国债周报：能源价格上行带动PPI转正，关注成本压力

国债周报 2026/04/11 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，3月PMI数据明显回升且超市场预期，主要经济数据初步实现“开门红”。结构上，供需两端均好转，需求好转幅度大于供给，分项上看，一方面春节假期错位和季节性因素对数据有一定影响；另一方面，外需好转下出口回升明显，内需在政策驱动和假期释放服务需求下也有所改善。3月PPI同比转正，主要由外部输入性因素带动而非内需，经济回升动能的持续性仍有待观察，需关注后续输入性通胀因素对企业利润的传导。海外方面，美伊冲突边际缓和但不确定性仍强，油价偏高位运行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、中国3月CPI同比上涨1%，预期涨1.3%，前值涨1.3%。中国3月PPI同比增0.5%，预期增0.5%，前值降0.9%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。 2、市场监管总局、国家发展改革委、国家网信办等三部门联合召开互联网平台价格合规指导会，指导互联网平台企业落实《互联网平台价格行为规则》要求，压实主体责任，规范价格竞争行为。会议通报了部分平台企业存在的价格合规问题，要求平台企业立即整改、举一反三，建立健全价格合规机制，自觉维护市场秩序，有效防范价格违法行为的发生。 3、美国总统特朗普7日表示，同意在两周内暂停对伊朗的轰炸和袭击。特朗普称，“我们收到了伊朗提出的十点建议，并认为这是谈判的可行基础。美国和伊朗几乎就过去争论的各个要点达成了共识，但两周的时间将使协议得以最终确定和完成。”。 4、据乘联分会发布的数据，3月我国乘用车出口（含整车与CKD）达69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2%。其中新能源车占出口总量的50.2%，较去年同期提升14个百分点。3月新能源乘用车出口34.9万辆，同比增长139.9%，环比增长29.6%，较去年同期增长13.7个百分点。 5、近日，国家发展改革委会同财政部，及时向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。今年以来，全国消费品以旧换新销售额超过4332亿元，惠及超过6093万人次，带动1－2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。 6、总部位于上海的金砖国家新开发银行4月9日晚间宣布，最新在中国银行间债券市场发行规模为70亿元人民币的熊猫债券。本次发行包括规模为60亿元人民币的3年期熊猫债券以及规模为10亿元人民币的5年期熊猫债券。 7、美国2月核心PCE物价指数同比升3.0%，预期升3.0%，前值升3.1%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.4%。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行35亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购操作，有3040亿元7天期逆回购和11000亿元买断式逆回购到期，净回笼6705亿元，DR007利率收于1.33%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.82%，周环比-0.77BP；30Y国债收益率收于2.33%，周环比-3.45BP；2、最新10Y美债收益率4.29%，周环比-6.00BP。 ◆小结：基本面看，3月PMI数据显示制造业景气度有所回升，且超市场预期。分项上，制造业供需两端均走强，一方面是源自季节性因素，在春节假期错位因素过后统计读数有所修复；另一方面数据也显示出内外需均有一定好转。总体上，一季度经济景气复苏可期，但需警惕上游价格抬升对利润端的挤压，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金面而言，近期逆回购净回笼且投放量偏低，但资金利率下台阶，整体依然宽松。伊朗地缘冲突引发输入性通胀担忧，叠加国内PPI数据同比回升趋势，若地缘冲突延续时间较长，则通胀上行压力可能使债市承压。债市节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情短期延续震荡。 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性。 2、3月制造业PMI录得50.4%，较前值上升1.8个百分点；服务业PMI较前值上升0.5个点，录得50.2%，整体制造业和服务业表现均回升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年3月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端有所回暖。生产指数环比上升1.8个百分点至51.4%，新订单环比上升3.0个点至51.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份CPI同比增长1.0%，前值1.3%;核心CPI同比上升1.1%，前值1.8%；PPI同比0.5%，前值-0.9%;2、从环比数据看，2月CPI环比-0.7%，前值1.0%；核心CPI环比-0.7%，前值0.7%；PPI环比1.0%，前值0.4%。CPI方面，同比下行因素主要来自季节性和鲜菜猪肉价格下行影响。PPI方面，同比转正，生产资料价格延续修复，地缘冲突下能源商品涨价带动PPI环比明显上行。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-2月我国出口数据整体强于预期，主要源于假期错位因素和外需改善。1-2月出口(美元计价)同比增长21.8%，前值6.6%。1-2月进口同比增长19.8%，前值5.7%。分国别看，1-2月我国对美出口同比增速依然偏弱，相较而言，1-2月我国对东盟出口仍维持较高增速，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月份工业增加同比增速为6.3%，前值5.2%，工业生产增速有所回升。2、1-2月份社会消费品零售总额当月同比增速2.8%，较前值0.9%上升1.9个点；社零增速因春节效应下服务消费高增回暖，汽 车与家电等耐用品因高基数和补贴边际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，前值-3.8%；房地产投资增速累计同比为-11.1%，前值-17.2%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比11.4%，前值-1.4%；制造业投资累计同比为3.1%，前值为0.6%,增速有所回升；2、2月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.4%，前值-0.5%；同比-6.3%，前值-6.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月房屋新开工面积累计值5084万平，累计同比-23.1%，前值-20.4%；2、1-2月房屋新施工面积累计值535372万平，累计同比-11.7%，前值-10.0%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-2月份竣工端数据累计同比回落27.88%，前值-18.16%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2、美国2月CPI同比升2.4%，前值为2.4%。美国2月核心CPI同比升2.5%，前值升2.5%；环比升0.4%，前值升0.4%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国2月耐用品订单金额3155亿美元，同比增长7.32%，前值9.85%；2、美国3月新增非农就业人数17.8万人；失业率4.3%，前值4.4% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国3月ISM制造业PMI为52.7，前值52.4；美国2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8；2、四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区3月CPI初值同比升2.5%，前值升1.9%；核心CPI初值同比升2.2%，前值升2.3%。2、欧元区3月制造业PMI为51.6，前值50.9；2月服务业PMI为51.9，前值51.6。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月M1增速5.9%，前值4.9%；M2增速9.0%，前值9.0%，2月M1增速有所回升；2、2月社融增量2.38万亿元，去年同期2.23万亿元；新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资回升；2、2月居民及企业部门的社融增速6.1%，前值5.9%，政府债增速16.6%，前值17.3%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元；2、本周央行进行35亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购操作，有3040亿元7天期逆回购和11000亿元买断式逆回购到期，净回笼 6705亿元，DR007利率收于1.33%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层