沪铜周报：沪铜周报特朗普再度TACO，铜牛回归？

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-04-10中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】中东局势缓和，铜强势反弹，重回9万8多空分水岭，建议多单继续持有，中长期对铜依旧看好 【策略展望】 Ø综合而言，中东局势缓和，市场风险偏好回升，原油暴跌，美元指数走弱，叠加国内需求回暖，库存延续去化，铜强势反弹，收复重要关口，建议多单谨慎持有，部分逢高止盈，警惕周末美伊谈判破裂后，宏观情绪再度逆转，不要盲目追高，等待回调建仓机会。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。 Ø沪铜关注区间【96500，100000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13200】美元/吨Ø风险提示：美伊谈判，需求不足，中美关系 全球地缘剧变，特朗普反复无常，中东局势戏剧反转 Ø美国总统特朗普在威胁让伊朗整个文明消亡后不到12小时，便因巴基斯坦总理的请求及伊朗同意开通霍尔木兹海峡，宣布暂停对伊朗的轰炸和袭击行动两周，称这是双边停火协议，已超额完成军事目标，并基于伊朗的十点提案基本达成共识，两周缓冲期将用于敲定最终协议。伊朗接受了巴基斯坦提出的为期两周的停火提议，该停火方案已获新任最高领袖批准。据美国方面7日消息，白宫官员表示，以色列也已同意临时停火。 Ø这场短期的停火或许是特朗普极限施压战术的一次战术成功，但五周战事留下的根本分歧并未因此消解。问题清单相当具体。伊朗目前仍持有约970磅60%浓缩度的铀——这正是此次战争在名义上的导火索之一。关注4月11日，美伊朗谈判进展，警惕谈判再次破裂，市场情绪转向。 非农数据超预期，高通胀和强就业削弱美联储降息预期 非农数据超预期，高通胀和强就业削弱美联储降息预期 Ø美国劳工统计局发布3月非农就业数据，新增就业人数17.8万，远超预期的6.5万，失业率降至4.3%。2月核心PCE同比上涨3.0%，符合预期但高于2%的目标，显示通胀依然顽固。美联储官员威廉姆斯表示，通胀与就业风险趋于平衡，倾向于按兵不动。这与市场对降息预期的降温相吻合，进一步强化了宏观层面的逆风。 Ø全球央行转鹰：受美联储鹰派信号和油价飙升影响，欧洲央行（ECB）和英国央行（BoE）纷纷暗示将推迟降息计划，全球流动性收紧预期升温。 Ø本周受中东局势缓和影响，原油暴跌，美元指数下挫，周度跌1.4%，最新录得98.79，美元走弱，铜价反弹。 Ø今晚（4月10日）即将公布的美国3月CPI数据是市场的重中之重。市场预计美国3月未季调CPI年率将升至3.3%（前值2.4%）。市场普遍担忧，受中东冲突引发的能源价格飙升影响，3月的通胀数据将显著反弹。如果数据超预期，将进一步打压美联储的降息预期，甚至引发加息担忧。 3月制造业PMI环比回暖，市场等待更多政策刺激 3月制造业PMI环比回暖，CPI和PPI表现分化 Ø2026年3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上月显著回升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。这一数据清晰地表明，随着春节后企业全面复工复产，国内经济景气水平在3月份出现了明显回暖。 Ø代表高质量发展方向的新动能行业表现尤为亮眼。高技术制造业PMI为52.1%，连续14个月处于扩张区间。 Ø3月CPI同比上涨1.0%（预期1.2%，前值1.3%），一季度累计上涨0.9%。受春节后需求回落影响，环比下降0.7%。3月PPI同比上涨0.5%（预期0.4%，前值-0.9%），环比上涨1.0%。这是PPI在经历长时间负增长后的重要转折，主要受国际大宗商品价格上涨和国内部分行业供需改善推动。 Ø商务部公布数据显示，1-2月，我国服务进出口总额11430.7亿元，同比下降3.9%。其中，出口4424.9亿元，增长4.7%；进口7005.8亿元，下降8.7%。服务贸易逆差2581亿元，比上年同期缩小865.2亿元。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高中东局势缓和，美伊启动谈判，停火两周，霍尔木兹海峡或逐步有偿开放通航 Ø利空：美联储放鹰，欧央行和英国央行跟随，国内LPR按兵不动，市场流动性承压 若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 中东局势极限施压后大逆转，铜强势反弹 ØCOMEX-LME价差：截至4月9日，COMEX铜录得575.55美分/磅，折合12685美元/吨，LME铜录得12695美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为-10美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水95.59美元/吨，（3-15）贴水126美元/吨。国内电解铜现货华南地区升水165元/吨，上海地区升水5元/吨，长江有色电解铜现货98460元/吨，沪铜主力合约报98440元/吨，基差20元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至4月10日，铜现货进口盈利331元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.84，现货沪伦比值7.77。洋山铜溢价68-78美元/吨，进口窗口打开，市场交投积极。 Ø投机/持仓：截至4月10日，LME铜投机基金净多持仓18744手，环比增加0.21%。COMEX铜投机净多头40104手，环比增加6.84%。截至4月10日，沪铜主力持仓174447手（-4.49%），成交71304手（-31.23%）， Ø市场投机热度回暖，有色板块资金净流入，沪铜加权净流入6.65亿元， 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，全球铜矿供应紧张局势持续。智利2月铜产量同比下降4.8%，创下九年新低，凸 显了矿石品位下滑等结构性问题。本周，Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，较此前预期减少9万吨。 Ø日本三井金属矿业（Sumitomo Metal Mining）由于铜精矿紧张和加工费深度倒挂，4月1日公司宣布计划在2025/26财年（从2026年4月开始）将精炼铜产量同比减少2.6%。霍恩冶炼厂是北美少数能够处理铜精矿和电子废弃物的关键设施，其年产能占北美总产能的约16%，对区域供应链至关重要。 Ø嘉能可（Glencore）旗下的霍恩冶炼厂（Horne Smelter）因环保法规问题，正面临逐步关闭的风险。霍恩冶炼厂是北美少数能够处理铜精矿和电子废弃物的关键设施，其年产能占北美总产能的约16%，对区域供应链至关重要。 Ø美国正式调整了钢、铝、铜等产品的关税计算规则，并计划对未达成协议国家的药品加征关税。尽管未改变铜的关税框架，但政策的不确定性持续扰动市场情绪和贸易流向。 Ø铜精矿进口：2026年2月中国进口铜矿砂及其精矿231万实物吨，环比减少11.97%，同比增加5.84%，1-2月累计进口493.4万吨，同比增长4.9%。1-2月累计进口增加4.9%。其中自智利和秘鲁2月分别进口74.7万吨和48.9万吨，同比去年均小幅下滑。18 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-78美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-1000元/吨，进口粗铜（CIF）均价90美元/吨，均与上周持平。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 Ø电解铜产量：根据SMM数据，2026年3月电解铜产量创历史新高，达到120.61万吨，季度性波动明显，3月份产量超预期，但受制于即将到来的集中检修和持续的原料短缺，4月份的电解铜产量或将面临下行压力。 Ø进口：据海关数据显示，2月中国进口未锻轧铜及铜材31.6万吨；1-2月中国累计进口未锻轧铜及铜材70万吨，同比减少16.1%，去年同期进口未锻轧铜及铜材83.4万吨。2月电解铜进口15.3万吨，1-2月电解铜进口35.69万吨，累计同比减少33.13%。 Ø精废价差：截至4月10日，精废价差626元/吨。铜价强势反弹，精废价差由负转正。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和 检测机构。 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 Ø传统领域（拖累项）：Ø房地产：新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累。 Ø家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。光伏风电装机保持增长。AI数据中心：成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑。2月，电网投资837.53亿元，同比+79.84%，电源投资1043.51亿元，同比+32.35%。 Ø新能源：新能源汽车销量增速放缓（受购置税政策切换影响），但单车用铜量仍高，3月国内汽车销量完成202.4万辆，环比增长78.6%，同比下降16%。3月新能源汽车国内销量88.2万辆，环比增长82.4%，同比下降18.3%。 Ø最新国内电解铜制杆企业周度开工率79.98%，环比减少3.61%。 Ø电线电缆企业周度开工率68.48%，环比减少1.47%。 海外铜显性库存高位，国内社会库存连续四周去化 Ø当前铜库存呈现出“国内加速去库，海外分化明显，全球供需错配加剧”的格局。国内库存的强劲去化主要得益于“金三”旺季需求的兑现和供应端的收紧，而海外库存的变动则反映了地缘政治和贸易政策带来的不确定性。 Ø截至4月10日，国内铜社会库存31.94万吨，环比去化2.47万吨，自3月9日的57.89万吨高点去化了25.95万吨 Ø上期所铜库存26.64万吨，环比减少3.46万吨，LME铜库存38.35万吨，周度增加1.9万吨，COMEX铜库存58.65万吨，周度减少1762吨。 ØLME（累库压力）：LME库存的增加主要与注销仓单下滑、注册仓单累积有关。这可能意味着部分原本计划交割或流转的铜源暂时滞留在仓库中，或者海外需求相对疲软，无法像国内市场那样快速消化库存。 ØCOMEX（高位震荡）：尽管周度微降，但COMEX库存绝对值仍处于高位。美国针对铜及衍生产品加征关税的政策（50%