沪铜周报：特朗普夺岛TACO，铜牛窄幅踏步

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-01-23中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】建议铜短期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜，保持定力和耐心 【策略展望】 特朗普夺岛TCAO，欧美关系反复，美国经济数据强劲，基本面，全球铜显性库存高位，淡季累库拖累铜价，短期多空激烈博弈，争夺10万关口，铜高位震荡，建议短期铜多单移动止盈，关注30日均线支撑，长期铜多单保持定力。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。 短期沪铜关注区间【98500，105500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 美国经济数据超预期，特朗普夺取格陵兰岛TACO 美国经济数据超预期，特朗普夺取格陵兰岛TACO 美元指数本周震荡回落，截至1月22日，美元指数报收98.29，周跌幅1.09%。 美国公布了12月CPI数据，这是美国政府停摆以来公布的首份完整通胀数据，核心CPI环比仅增长0.2%，低于市场预期，当前的通胀数据远不足以推动美联储加快降息进度。美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%。 美国总统特朗普周五在白宫发表讲话中表示，他更希望国家经济委员会主任凯文·哈塞特（KevinHassett）继续留在现任职位上，并暗示哈塞特可能不会被提名为下一任美联储主席。美联储1月大概率不降息，特朗普称下一任美联储主席将会是他自己，引发市场对美联储的下一任主席独立性和成为总统意志傀儡的担忧。 据新华社，华尔街日报报道称特朗普政府企图在年底前颠覆古巴政权；美政府官员认为，对委内瑞拉的军事行动是对古巴的警告。美国企图通过切断委内瑞拉对古巴的石油供应重创古巴经济。加拿大总理卡尼称：基于规则的秩序已死，中等强国应团结行动，抵制某些大国胁迫。 北欧大资金加速撤离美债，买入黄金。近期，丹麦养老基金AkademikerPension计划于1月底前清仓美债；瑞典Alecta已出售其约110亿美元持仓中的大部分美国股票；同时，格陵兰的SISAPension正考虑从其约11亿美元的管理资金中撤出一半的美国股票投资。波兰计划购入150吨黄金。 2025年GDP增长5%目标达成，降准降息还有空间 2025年GDP增长5%目标达成，降准降息还有空间 中国经济2025年“成绩单”出炉。据国家统计局初步核算，2025年我国GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一。 服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52%；固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人。 国家统计局公布去年12月70个大中城市房价数据，各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大。二手房方面，70城房价环比全部下跌，一线城市环比跌幅收窄，北京、广州分别下跌1.3%和1%。 1月20日，中国人民银行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变。央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 黄金正式超越美国国债，三十年来首次成为全球规模最大的储备资产。据世界黄金协会最新数据，若假设2025年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元，正式超越海外官方持有的美债规模，后者截至去年10月份的价值接近3.88万亿美元。我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增。 黄金储备排名前10的国家有美国、德国、意大利、法国、俄罗斯、中国、印度、日本、土耳其、荷兰，黄金储备约占全球的82%左右。全球平均水平，黄金占外汇储备占比约29%左右-按世界黄金协会网站数据测算，发展中国家10% ~ 12%左右。目前中国的黄金储备占比7.7%是低于发展中国家的平均水平的，总量上也低于法国、意大利等国家。从这个数据看，继续增加黄金储备也还有可能。金铜比再创新高，铜仍有补涨空间。 沪铜产业链流程 利多： 矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头格陵兰岛地缘搅动欧美关系，黄金再创历史新高，金铜比走高海内外铜冶炼行业反内卷，1月精炼铜产量预期下滑COMEX铜虹吸全球库存，非美地区铜库存紧张电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 特朗普暂缓关税矿产关税，铜关税预期回落AI泡沫担忧，英伟达大幅下调大数据中心耗铜量，从50万吨-50万磅（226吨）高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑春节长假临近，投机热钱止盈避险情绪回升 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 多空博弈激烈，鏖战10万关口 周内沪铜主力合在99210-102000元/吨之间，伦铜在12680-13028美元/吨之间盘整 COMEX-LME价差：截至1月22日，COMEX铜录得580.3美分/磅，折合12789.8美元/吨，LME铜录得12840美元/吨，COMEX-LME铜两市价差倒挂，为-50.19美元/吨。 海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水82.84美元/吨，1月20日，一度升水101.84美元/吨，现货交割紧俏。（3-15）贴水96.62美元/吨。智利对美国的2026年铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。截至1月23日，国内电解铜现货华南地区贴水135元/吨，上海地区贴水185元/吨，长江有色电解铜现货101080元/吨，沪铜主力合约报101340元/吨，基差-260元/吨，受淡季累库影响，沪铜月间结构转为C结构。 进口盈亏/沪伦比值：截至1月23日，铜现货进口亏损238.7元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.963，现货沪伦比值回调至7.84。洋山铜溢价15-29美元/吨，创下18个月新低，消费淡季叠加铜价高位，市场交投热度下降。 投机/持仓：截至1月16日，LME铜投机基金净多持仓43302手，环比减少12.08%。COMEX铜投机净多头53441手，环比减少7.63%。截至1月23日，沪铜主力持仓231437手，周度增加2.44%，成交232815手，周度减少27.79%。沪铜合约加权资金沉淀667.9亿元，流入资金70.5亿元，主力合约沉淀234.5亿元，流入32.92亿元。铜高位剧烈波动，多单积极止盈，多空博弈换手激烈，抛压严重，资金如泥牛入海。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 铜矿供应：矿业巨头兼并加速，力拓开启收购嘉能可谈判或打造2600亿美元矿业巨头。铜陵有色宣布米拉多铜矿二期工程 延期，令2026年全球铜矿增量下调近10万吨。智利Mantoverde铜矿工人因劳资谈判破裂而罢工。必和必拓决定将2026财年的集团铜产量指引从之前的180-200万吨提高到190-200万吨。 1月14日，西部矿业旗下控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司正式获得西藏自治区自然资源厅关于玉龙矿区铜矿资源储量核实报告的备案复函。玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨，玉龙铜矿当前已具备年处理铜矿石2280万吨的能力。2025年1-9月，公司累计生产矿产铜13.77万金属吨，其中玉龙铜业贡献12.51万金属吨，产能释放稳步推进。 周四，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）周四表示，其在刚果的Kamoa-Kakula铜矿和Kipushi锌矿均实现了2025年的产量目标，并且发布的指引显示，在经历了一年的中断以及一座关键冶炼厂的大幅增产之后，公司将迎来稳步复苏。 据矿业周刊（Miningweekly）援引彭博通讯社报道，通过与摩科瑞能源贸易公司（MercuriaEnergy Trading）的协议，刚果（金）首次向美国出口铜。刚果(金)国家矿业公司Gécamines宣布行使股东权利，首次直接采购其持股20%的TFM铜钴矿2026年全年10万吨铜产量(占总产量20%)发往美国。 铜精矿进口：2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1-12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8%。2025年年内铜精矿进口量多次创下历史进口量新高，2025年4月中国进口铜矿砂及其精矿292.4万实物吨为历史第一高，2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿275.9万实物吨为历史第二高，2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨为历史第三高。 基本面——供应 铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新录得-46.58美元/吨，环比下滑0.18美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1044元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 粗铜加工费：SMM最新周度国内南方粗铜加工费报价1900-2100元/吨，均价2000元/吨；周度国内北方粗铜加工费报价1000-1400元/吨，均价1200元/吨；国内阳极板加工费报价1100-1300元/吨，均价1200元/吨。 SMM预计2026年1月粗铜市场预计延续宽松态势，加工费维持高位运行。需求端来看，年末节点后至春节假期前，冶炼厂补库需求将逐步释放，市场需求预期温和回升。供应端方面，精废价差高位运行的格局仍将持续，再生铜持续流入冶炼端口，国内市场废产粗铜、阳极板的供应仍是支撑加工费的核心。 电解铜产量：12月国内铜冶炼开工87.34%，前值82.29%。12月SMM中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨，同比+7.54%。1-12月累计产量为1343.26万吨，同比+11.38%。预计1月国内电解铜产量为116.36万吨，环比下降1.45万吨。 12月产量环比表现增加，产量增加的原因主要有：一是国内冶炼企业检修高峰期已过，12月份检修企业较少，且影响产量较少；二是受前期检修影响的冶炼企业逐渐恢复正常生产，产量回升；三是2025年最后一个月，部分冶炼企业为完成全年产量计划而表现出追产动作；四是铜价的大幅上涨使得精废价差拉大，再生铜原料供应增加，市场上阳极板供应表现回升；五是冶炼硫酸价格持续上涨弥补了冶炼企业一定的利润，提高生产的积极性。进入1月，往年国内冶炼厂往往多会选择开门红安排，今年受铜精矿紧张影响这部分增量或有所下滑，但依旧可观；同时部分新投冶炼产能预计1月会持续释放也带来了较大支持。1月份或将有