特朗普反复无常，铜反弹承压：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-04-03中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】特朗普反复无常，中东地缘风险再次飙升，铜短期反弹承压，中长期对铜依旧看好 【策略展望】 Ø整体而言，特朗普反复无常，中东局势再次升级，原油价格暴涨，美元指数重回100关口，非农数据即将公布，市场预计就业数据反弹，削弱美联储年内降息预期。铜短期反弹承压，重回震荡区间，国内清明假期在即，下游补库备货积极，社会库存持续去化，建议多单逢高止盈，落袋观望，观察下方整数支撑，警惕经济衰退担忧卷土重来，拖累铜价。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜无需过于悲观。 Ø沪铜关注区间【92500，97500】元/吨，伦铜关注区间【11800，12500】美元/吨 Ø风险提示：铜冶炼减产，需求不足，中美关系 全球地缘剧变，特朗普反复无常，中东局势再升级 全球地缘剧变，特朗普反复无常，中东局势再升级 Ø美国总统特朗普本周四发表全国讲话，宣称对伊朗的军事行动取得“胜利”，但同时誓言在未来两到三周内将继续对伊朗实施猛烈打击，并威胁打击其能源设施。伊朗方面则打击了亚马逊、甲骨文在中东的数据中心，并警告可能袭击海湾国家的桥梁等基础设施。 Ø这一系列表态打破了市场对冲突短期内结束的幻想，导致国际油价（WTI原油周涨幅达13%）暴涨，加剧了全球通胀预期。市场开始交易“滞胀”（经济停滞与通货膨胀并存）逻辑，风险偏好急剧下降，资金从铜等风险资产中撤出。 Ø美国上周初请失业金人数意外下降至20.2万人，显示劳动力市场依然具有韧性。这一数据削弱了市场对美联储降息的预期，美元指数强势回归，对以美元计价的铜价构成压制。 Ø美联储官员威廉姆斯表示，通胀与就业风险趋于平衡，倾向于按兵不动。这与市场对降息预期的降温相吻合，进一步强化了宏观层面的逆风。 霍尔木兹海峡通航成为博弈焦点 Ø伊朗与阿曼联手制定收费法案，伊朗议会国家安全委员会已通过一项法案，计划与阿曼合作，参照土耳其对博斯普鲁斯海峡的管理模式，对通过霍尔木兹海峡的船只收取通行费和服务费。 Ø收费框架：该法案计划禁止美国、以色列及对伊朗有单边制裁国家的船只通行。对于其他国家的船只，将实行分级收费，而中国、俄罗斯、印度、巴基斯坦等“友好国家”的船只则可能获得免费通行的便利。战略意图：此举旨在将伊朗对海峡的实际控制权法律化和制度化，并寻求在国际法框架下获得承认。 Ø本周已有三艘中国大型商船（包括两艘超大型集装箱船）成功通过海峡，结束了长达一个月的滞留。此外，巴基斯坦、马来西亚、泰国、印尼等国也已与伊朗达成协议，获得了部分船只的通行许可。 Ø伊朗正将霍尔木兹海峡的通航权作为重要的地缘政治筹码，在展示强硬姿态的同时，也为外交谈判和分化对手留下了空间。特朗普称美国以前不需要霍尔木兹海峡，今后也不需要，作为原油净出口大国，美国不缺原油。（但是原油价格上涨，增加了美国国内居民生活压力，对特朗普中期选举不利） 非农数据即将公布，高通胀和强就业削弱美联储降息预期 非农数据即将公布，高通胀和强就业削弱美联储降息预期 Ø3月19日，联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变（符合预期）。点阵图剧震：2026年全年降息预期从年初的2-3次骤降至仅1次（甚至7名委员预计不降息）。2027年也仅预计再降息1次。鲍威尔讲话重点：“红线”明确：强调“若看不到通胀方面的显著进展，绝不会降息”。 Ø通胀预警：将2026年核心PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，承认能源价格冲击（油价飙升）和关税粘性是主要阻力。两难困境：坦言在“就业市场疲软”与“通胀反弹风险”之间艰难平衡，政策将保持“边走边看（Wait and See）”的观望姿态，但重心明显向抗通胀倾斜。 Ø美国3月ADP就业报告显示，私营部门新增就业岗位6.2万个，显著高于市场预期的4.0万个，也高于2月修正后的6.6万个。市场对今晚（4月3日）将公布的3月非农就业数据预期大幅上调。核心预期：市场普遍预计，3月非农就业人口将新增6.5万个，与2月骤降9.2万的疲软数据形成鲜明对比，呈现强劲反弹态势。高盛预测：高盛预计增幅将达到7万个，认为罢工结束和天气好转将贡献约3.2万个岗位 Ø全球央行转鹰：受美联储鹰派信号和油价飙升影响，欧洲央行（ECB）和英国央行（BoE）纷纷暗示将推迟降息计划，全球流动性收紧预期升温。 3月制造业PMI环比回暖，市场等待更多政策刺激 3月制造业PMI环比回暖，市场等待更多政策刺激 Ø2026年3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上月显著回升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。这一数据清晰地表明，随着春节后企业全面复工复产，国内经济景气水平在3月份出现了明显回暖。 Ø代表高质量发展方向的新动能行业表现尤为亮眼。高技术制造业PMI为52.1%，连续14个月处于扩张区间。 Ø国家市场监督管理总局于2026年3月30日发布的《关于进一步贯彻实施〈中华人民共和国反不正当竞争法〉的通知》。这份通知将综合整治“内卷式”竞争列为核心任务，并明确了具体的执法方向和重点领域。文件明确提出，将着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域的“内卷式”竞争。这些行业因技术迭代快、资本密集，易出现非理性的价格战和恶性竞争。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高 Ø利空：美联储放鹰，欧央行和英国央行跟随，国内LPR按兵不动，市场流动性承压 特朗普讲话中东局势再恶化，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强霍尔木兹海峡封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 特朗普反复无常，中东局势恶化，铜反弹承压 特朗普反复无常，中东局势恶化，铜反弹承压 ØCOMEX-LME价差：截至4月3日，COMEX铜录得568.15美分/磅，折合12522美元/吨，LME铜录得12348美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为173美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水71.56美元/吨，（3-15）贴水119.45美元/吨。国内电解铜现货华南地区升水165元/吨，上海地区贴水70元/吨，长江有色电解铜现货96340元/吨，沪铜主力合约报96250元/吨，基差90元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至4月3日，铜现货进口盈利175元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.89，现货沪伦比值7.85。洋山铜溢价60-70美元/吨，进口窗口打开，市场交投积极。 Ø投机/持仓：截至4月3日，LME铜投机基金净多持仓18705手，环比减少2.19%。COMEX铜投机净多头37537手，环比减少21.87%。截至4月3日，沪铜主力持仓177360手（-5.35%），成交73114手（-30.8%）， Ø市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出，沪铜加权净流出11.51亿元， 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，全球铜矿供应紧张局势持续。智利2月铜产量同比下降4.8%，创下九年新低，凸 显了矿石品位下滑等结构性问题。 Ø日本三井金属矿业（Sumitomo Metal Mining）由于铜精矿紧张和加工费深度倒挂，4月1日公司宣布计划在2025/26财年（从2026年4月开始）将精炼铜产量同比减少2.6%。霍恩冶炼厂是北美少数能够处理铜精矿和电子废弃物的关键设施，其年产能占北美总产能的约16%，对区域供应链至关重要。 Ø嘉能可（Glencore）旗下的霍恩冶炼厂（Horne Smelter）因环保法规问题，正面临逐步关闭的风险。霍恩冶炼厂是北美少数能够处理铜精矿和电子废弃物的关键设施，其年产能占北美总产能的约16%，对区域供应链至关重要。 Ø美国正式调整了钢、铝、铜等产品的关税计算规则，并计划对未达成协议国家的药品加征关税。尽管未改变铜的关税框架，但政策的不确定性持续扰动市场情绪和贸易流向。 Ø铜精矿进口：2026年2月中国进口铜矿砂及其精矿231万实物吨，环比减少11.97%，同比增加5.84%，1-2月累计进口493.4万吨，同比增长4.9%。1-2月累计进口增加4.9%。其中自智利和秘鲁2月分别进口74.7万吨和48.9万吨，同比去年均小幅下滑。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 Ø电解铜产量：根据SMM数据，2026年3月电解铜产量创历史新高，达到120.61万吨，季度性波动明显，3月份产量超预期，但受制于即将到来的集中检修和持续的原料短缺，4月份的电解铜产量或将面临下行压力。 Ø进口：据海关数据显示，2月中国进口未锻轧铜及铜材31.6万吨；1-2月中国累计进口未锻轧铜及铜材70万吨，同比减少16.1%，去年同期进口未锻轧铜及铜材83.4万吨。2月电解铜进口15.3万吨，1-2月电解铜进口35.69万吨，累计同比减少33.13%。 Ø精废价差：截至4月3日，精废价差-138元/吨。铜价短期反弹承压，精废价差再次倒挂。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和 检测机构。 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-69美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-1000元/吨，进口粗铜（CIF）均价90美元/吨，均与上周持平。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 Ø“金三银四”旺季启动明显迟缓，下游普遍采取“按需采购”策略，不敢囤货，铜价大跌之后，下游采购积极，尤其订单较多的大厂，点价意愿高涨。 Ø传统领域（拖累项）：Ø房地产：新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累。 Ø家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。Ø新能源：新能源汽车销量增速放缓（受购置税政策切换影响），但单车用铜量仍高；光伏风电装机保持增长。Ø