特朗普TACO失效，铜短期承压回调：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-03-13中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】中东局势恶化，通胀担忧逆转全球货币宽松预期，美元走强压制铜价，库存高企旺季不旺，铜短期承压回调，等待企稳时机 【策略展望】 Ø特朗普TACO失效，中东局势恶化，原油再次暴涨，非农疲软，通胀担忧加剧，全球货币宽松预期逆转，经济前景低迷，避险情绪推动市场卖出一切风险资产，拥抱现金，美元指数突破100大关。美再次发起301贸易调查，中美开启第六次贸易谈判，国内两会落幕，需求旺季启动迟缓，全球铜库存高企。 Ø短期铜承压回调，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。 Ø沪铜关注区间【97500，103500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 Ø风险提示：铜矿减产，需求不足，中美关系 特朗普TACO失效，非农疲软，原油暴涨，美元走强 特朗普TACO失效，非农疲软，原油暴涨，美元走强 Ø3月9-10日：特朗普试图故技重施，发文称“战争可能很快结束”，试图安抚市场。然而，伊朗副外长加里布阿巴迪随即开出“硬核停火条件”（要求美军完全撤出中东特定区域），并得到中俄外交支持，直接让特朗普的“和平叙事”破产。原油价格无视IEA释放历史级别的4亿桶储备和特朗普TACO,反而因局势实质恶化（霍尔木兹海峡航运中断、油轮租金暴涨至$40万/天）而再次暴涨。 Ø美国2月非农就业人数减少9.2万人（预期增加5.5万），失业率飙升至4.4%。这是自2020年以来首次负增长，主要受医疗行业大罢工（-3.4万人）及制造业萎缩拖累。就业数据确认经济正在快速冷却，消费者支出减弱。 Ø虽然美国2月CPI符合市场预期，2月CPI同比持平于2.4%，预期2.4%；核心CPI同比持平于2.5%，预期2.5%。但是因为未能统计体现3月的原油暴涨，难以安抚市场对未来通胀的担忧。美国通胀担忧和就业疲软下，美联储陷入两难，特朗普督促鲍威尔降息，但是市场已经开始计价美联储年内不再降息。高通胀预期或逆转全球货币宽松逻辑，导致大宗商品承压。 Ø在全球抛售风险资产、回流美元现金的浪潮中，美元指数强势突破100大关，美元指数单日涨0.27%，报100.02点，为去年11月以来首次。 出口数据超预期，中美第六次贸易会谈开启 Ø受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较2026年1月回落0.3个百分点，低于荣枯线（50%）。 Ø2月PPI环比上涨0.4%，PPI同比从1月的-1.4%升至-0.9%，工业品通胀继续改善。2月CPI同比和核心CPI同比分别抬升至1.3%和1.8%，主要由春节长假期间出游与消费热度上升所拉动。 Ø海关总署公布数据显示，中国1-2月出口同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元。出口实现开门红，但是警惕抢出口提前透支需求。 Ø在中美第六轮贸易谈判即将开启之际（3月14-16日），美国贸易代表办公室（USTR）突然宣布再次发起301贸易调查，矛头直指中国的“绿色能源补贴”及“数字经济市场准入”。此次谈判在极度紧张的氛围中进行。美方试图以调查为筹码施压，中方则强调“相互尊重、平等互利”。市场担忧谈判破裂风险上升，可能导致新一轮关税壁垒，进一步抑制全球贸易流动。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高非农数据疲软，特朗普督促鲍威尔降息 Ø利空： 中东局势剧变，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强霍尔木兹海峡封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期特朗普正式提名沃什，年内美联储降息预期削弱高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 据统计，电解铜现货价格呈现季节性特征，每年1-4月、7-9月、11-12月是价格周期的上升阶段，5-6月、10月是价格周期的回落阶段。随着春季躁动和冬储备库需求释放，铜或易涨难跌。 中东局势恶化，特朗普TACO失效，铜承压回调 中东局势恶化，特朗普TACO失效，铜承压回调 ØCOMEX-LME价差：截至3月12日，COMEX铜录得582.1美分/磅，折合12829美元/吨，LME铜录得12948美元/吨，COMEX-LME铜两市价差倒挂，为-119美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水102.11美元/吨，（3-15）贴水149.63美元/吨。截至3月13日，国内电解铜现货华南地区升水100元/吨，上海地区升水70元/吨，长江有色电解铜现货100730元/吨，沪铜主力合约报100310元/吨，基差420元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至3月13日，铜现货进口盈利34.27元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.9，现货沪伦比值7.81。洋山铜溢价40-50美元/吨，进口窗口打开，市场交投回暖。 Ø投机/持仓：截至3月6日，LME铜投机基金净多持仓28612手，环比减少29%。COMEX铜投机净多头57681手，环比减少1.3%。截至3月13日，沪铜主力持仓190911手（-2.44%），成交85149手（-32.97%）， Ø市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，从全球供应格局来看，伊朗并非铜精矿的核心生产国。数据显示，尽管近年来伊 朗铜精矿产量稳步增长，从2017年的31.5万吨（金属吨）提升至2025年的41万吨，但其占全球总产量的比重长期徘徊在1.8%至2.0%之间。 Ø智利国家铜业（Codelco）旗下埃尔特尼恩特矿因事故品位下降，产量持续低迷；秘鲁矿山受社区纠纷和环保抗议影响，多次面临停产风险。 Ø嘉能可（Glencore）澳大利亚汤斯维尔（Townsville）冶炼厂因薪酬谈判破裂、计划于3月14日（周五）起罢工（影响年产能30万吨，约占澳洲精炼铜产能的40%） Ø在全球铜精矿供需平衡紧张的预期下，任何的区域性冲突和Disruption rate的提升都会加剧铜精矿供应的紧张预期。虽然伊朗铜产量占全球比重较小（约1.8%），但霍尔木兹海峡的航运受阻导致物流成本飙升，且市场担忧冲突外溢至其他资源国，推高了风险溢价。 Ø铜精矿进口：2026年2月中国进口铜矿砂及其精矿231万实物吨，环比减少11.97%，同比增加5.84%，1-2月累计进口493.4万吨，同比增长4.9%。1-2月累计进口增加4.9%。 基本面——供应 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-57.2美元/吨，环比减少1.2美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为1700-2100元/吨，环比减少100元/吨。进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平。 Ø在2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。 Ø未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。此外，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 基本面——供应 Ø电解铜产量：受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨。 Ø进口：据海关数据显示，2月中国进口未锻轧铜及铜材31.6万吨；1-2月中国累计进口未锻轧铜及铜材70万吨，同比减少16.1%，去年同期进口未锻轧铜及铜材83.4万吨。 Ø精废价差：废铜供应增长缓解原料紧张压力，铜价震荡回落，精废价差收敛，截至3月13日，精废价差434元/吨。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争； 4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 铜材加工企业开工率 Ø铜材加工开工率： Ø受春节假期错位（2026年春节在2月中旬）及高价抑制影响，2月开工率呈现“前低后高但整体不及预期”的特征。综合开工率环比下降2.8个百分点，主要受春节假期工厂停工检修影响。但值得注意的是，节后复工速度明显慢于往年同期（通常2月环比降幅在1.5%以内），反映出下游对高铜价接受度极低，且房地产新开工疲软拖累了传统订单。 Ø本周铜价震荡偏弱，下游逢低采购积极，Ø最新国内电解铜制杆企业周度开工率72.92%，环比增加10.45%。Ø再生铜制杆企业周度开工率12.03%，环比增加6.46%。Ø电线电缆企业周度开工率66.59%，环比上涨5.69%。 铜终端需求 Ø“金三银四”旺季启动明显迟缓，下游普遍采取“按需采购”策略，不敢囤货。 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累。 Ø家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。光伏风电装机保持增长。 Ø新能源：新能源汽车销量增速放缓（受购置税政策切换影响），但单车用铜量仍高；2月全国新能源汽车零售量46.4万辆，同比下降32%。1—2月，全国新能源市场乘用车累计零售量为106万辆，同比下滑25.7%。近几年年度销量“前低后高”特征较明显，受春节因素等干扰历年2月零售同比波动剧烈。 ØAI数据中心：成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑。 全球铜显性库存持续累库，高库存压制铜价 Ø截至3月12日，国内铜社会库存57.39万吨，环比累库0.17万吨。 Ø上期所铜库存43.34万吨，环比增长8313吨，LME铜库存增至31.18万吨，环比增长27500吨，处于近11年高位，COMEX铜库存59.22万吨，环比减少5695吨，从历史高位小幅回落。 Ø据悉美国场外+场内铜库存近100万吨，据传美国此轮囤积目标为180万吨（几乎一年耗铜量），市场预测美国囤积铜除了应对AI大数据中心和美国电网更新