特朗普访华在即，铜价重心或上移：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-05-8中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】中东局势僵持，美伊双方反复拉扯，硫酸出口禁令生效，海外铜产能收紧，铜短期高位区间震荡，中长期对铜依旧看好 【策略展望】Ø综合而言，特朗普预计中旬访华，中美关系预期改善，市场情绪提振。中东局势僵 持，美伊双方反复拉扯，非农数据预期偏弱，美元指数或承压。印尼Grasberg铜矿复产进度不及预期，铜精矿TC续创新低，5月硫酸出口禁令生效，海外湿法铜产能受限，短期铜多单继续持有，部分逢高止盈，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。 Ø沪铜关注区间【100000，106500】元/吨，伦铜关注区间【13000，14000】美元/吨 Ø风险提示：美伊谈判，需求不足，中美关系 5月特朗普访华，中东局势反复拉扯，警惕地缘风险恶化 Ø美国总统特朗普定于5月14日至15日访华。节前，中方高层与美方进行了多轮沟通。中共中央政治局委员、外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，强调要筹备好重要高层互动。国务院副总理何立峰也与美财长贝森特等举行了视频通话，同意继续发挥经贸磋商机制作用。 Ø5月6日，伊朗外长阿拉格齐抵达北京，与王毅举行会谈。此举发生在特朗普访华前一周，被视为伊朗在关键节点争取中方理解与支持的重要外交行动。中方呼吁全面止战，重启战端不可取，并希望霍尔木兹海峡尽快恢复正常通行。 Ø5月初，美国务卿鲁比奥宣布代号“史诗怒火”的对伊军事行动正式结束。随后，白宫也向国会致函称敌对行动已“结束”。“自由计划”的启动与暂停：为疏导被困在霍尔木兹海峡的船只，特朗普政府曾宣布启动名为“自由计划”的护航行动。但该计划寿命极短，特朗普于5月5日宣布将其短期内暂停，再次TACO。 Ø假期期间，伊朗通过巴基斯坦向美方提交了一份包含14点提议的新停火方案，但被特朗普以“不可接受”为由拒绝。然而，节后出现了新的缓和信号。 Ø5月上旬地缘局势存在骤然升级、战争烈度上升的风险，这种不确定性将持续推高原油等避险资产价格，并压制全球市场的风险偏好。 非农数据即将公布，K型分化就业，美元或走弱 非农数据即将公布，K型分化就业，美元或走弱 Ø即将于北京时间周五20:30公布的美国4月非农就业数据，预计仅新增6.2万个岗位，虽远低于往年增速，却足以将失业率维持在4.3%的相对低位。而平均时薪变化衡量的工资通胀年率预计将从3.5%升至3.8%。过去美国非农月度新增就业低于10万人，往往被视作劳动力市场走弱、经济濒临衰退的信号。但如今就业格局已然生变。美联储官员洛根曾公开表示：“目前就业市场每月新增约3万个岗位就能达到供需平衡。” Ø就业增速大幅放缓，K型分化明显，若美国4月非农就业符合预期，那将较3月意外大增的17.8万人明显回落，而3月数据已是2024年12月以来最佳表现。即便如此，就业市场整体并未失速，只是增速显著下台阶。从趋势来看，过去12个月美国非农月均新增仅近2万人；若剔除医疗行业贡献，整体就业已经出现净岗位流失。 Ø根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，市场目前预计到2026年底，美联储政策利率维持在3.5%至3.75%区间的概率约为70%。市场还认为加息25个基点的概率为13%，降息25个基点的概率接近17%。Fxstreet分析师团队指出，如果4月非农新增就业人数显著低于3万，尤其是与失业率上升同时出现的话，可能会重新引发市场对年底降息的预期，并导致美元在第一时间承受抛售压力。 Ø美元指数短期偏弱震荡，最新录得98.23，周度涨幅0.01%。 政治局会议四平八稳，国内宏观窗口期 政治局会议四平八稳，国内宏观窗口期 Ø2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.9%和全年目标区间上沿。取得良好开局。Lpr继续按兵不动，1年贷款利率3%，5年贷款利率3.5%，市场降息预期再落空。 Ø4月28日召开的政治局会议对当前经济形势作出了重要研判，释放了三大核心信号：Ø经济定调：肯定一季度“起步有力，好于预期”，但强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。 Ø政策转向：宏观政策重心从“加码增量”转向“用好用足存量”，不再盲目追求大规模强刺激，而是强调精准有效。Ø战略主轴：明确将“改革开放+科技自立”作为下阶段主轴，罕见强调“保持制造业合理比重”， 并深入整治“内卷式”竞争。 Ø进入5月，宏观层面的核心看点将集中在政策的具体落地以及前期经济数据的验证上，短期仍处于宏观窗口期： Ø超长期特别国债发行提速：2026年拟发行的1.3万亿元超长期特别国债已于4月下旬启动。5月将进入密集发行期，资金如何精准投向“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）将是市场关注焦点。Ø财政政策靠前发力：一季度财政支出进度为近五年最快，5月需关注财政资金的实物工作量 落地情况，以及是否会出台更多针对“新基建”（如算力网、新一代通信网）的具体项目清单。Ø地产与资本市场政策跟进：政治局会议提出“稳定和增强资本市场信心”以及推动房地产市 场“有序化解”风险。5月可能会看到证监会及相关部委在制度建设、稳市机制以及城市更新方面的具体细则出台。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，海外湿法铜产能或受影响特朗普确定下周访华，中美关系改善预期走高，市场风险偏好提振 Ø利空：中东局势反复拉扯，若战火重燃，市场恐慌情绪或飙升 若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 特朗普下周访华，中美关系改善预期走高，市场风险偏好提振 ØCOMEX-LME价差：截至5月7日，COMEX铜录得612.5美分/磅，折合13499.5美元/吨，LME铜录得13323.5美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为176美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水61.74美元/吨，（3-15）贴水41.5美元/吨。国内电解铜现货华南地区升水230元/吨，上海地区升水95元/吨，长江有色电解铜现货102920元/吨，沪铜主力合约报104550元/吨，基差-1630元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至5月7日，铜现货进口盈利109.46元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.8，现货沪伦比值7.76。洋山铜溢价62-76美元/吨，进口窗口打开。 Ø投机/持仓：截至5月1日，LME铜投机基金净多持仓32164手，环比减少6.66%。COMEX铜投机净多头63281手，环比增6.89%。 Ø沪铜主力持仓209456手（3.26%），成交153717手（+52.07%），中美元首会晤在即，市场乐观情绪升温，沪铜加权净流入。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 5月硫酸出口禁令生效，海外湿法铜供应或锐减 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，全球铜矿供应紧张局势持续。5月7日（周四），智利海关公布的数据显示，智利 4月铜出口量为19.1万吨，当月对中国出口铜1.6万吨。智利4月铜矿石和精矿出口量为117.6万吨，当月对中国出口铜矿石和精矿76.89万吨，对华电解铜和铜精矿出口双双下滑。 Ø阿根廷近期立法支持矿企更好地进入冰川区域，而巴拿马最大的铜矿（也由一家加拿大公司运营）因批评者认为国家贡献不足以及对该矿影响土壤、水源和野生动物的担忧而被迫关闭。 Ø2024年，全球湿法铜产量约为680万吨，占全球精炼铜总产量的26.4%。刚果（金）是全球最重要的湿法铜生产国之一。2025年其湿法冶炼阴极铜产量约为270万吨，占全球精铜供应的9.6%。中东局势混乱，霍尔木兹海峡封锁，导致硫磺供应紧张。近期非洲刚果主要铜钴生产商本月收到部分关键浸出化学品的订单取消或供应商撤回通知，迫使矿商削减用量，并考虑减少产量。 Ø智利作为全球第一大铜生产国，其约五分之一的铜产量（约20%）采用需要硫酸的湿法工艺。市场传闻，5月起，国内硫酸将禁止出口。智利（全球最大铜产国）受影响最大，其约1/5的铜产量依赖中国的硫酸。禁令可能导致海外铜冶炼成本飙升，进而推高国际铜价。 Ø全球最大的上市铜生产商自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）表示，其位于印尼的旗舰项目格拉斯伯格（Grasberg）矿山去年因致命洪水导致运营中断后，预计复产速度将低于预期，或延迟至2028年。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿进口：2026年3月铜矿砂及其精矿进口263.0万吨，同比2025年3月增长9.9%。2026年1~3月累计进口756.3万吨，同比2025年1~3月增加6.6%。未锻轧铜及铜材进口41.6万吨，同比2025年3月减少10.9%。2026年1~3月累计进口111.5万吨，同比2025年1~3月减少14.2%。 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-92.03美元/吨。进口铜精矿指数-93.64美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-850元/吨，较上周下滑50元/吨，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。4月的粗铜月度加工费950元/吨。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至5月8日，山东地区硫酸价格1500-1800元/吨，环比上周下滑200元/吨，5月国内硫酸出口禁令实行后，硫酸价格小幅下滑，或进一步削弱冶炼厂生产动力。 精废价差和粗铜加工费 4月电解铜产量如期下滑，5月冶炼开工或延续回落 Ø电解铜产量：根据SMM数据，4月电解铜产量录得117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；1-4月累计产量达到470.67万吨。4月冶炼开工为85.92%，前值88.47%。5-6月为传统集中检修季，叠加硫酸出口禁令影响，冶炼开工或进一步下滑。 Ø进口：据海关数据显示，3月电解铜进口23.46万吨，前值15.3万吨，1-3月电解铜进口59.15万吨，累计同比减少24.03%。 Ø精废价差：截至5月8日，精废价差1489元/吨。近期铜价重心上移，精废价差窄幅震荡。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 4月电解铜产量如期下滑，5月冶炼开工或延续回落 金三银四旺季，中下游企业逢低积极采购开工 终端消费分化，新旧动能切换 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：2026年1-3月，房地产开发端指标整体仍处深度调整区间。全国房地产开发投资完成额1.77万亿元，同比下降11.2%，降幅较1-2月微扩0.1个百分点，3月当月同比降幅为11.3%，弱于去年