南华期货铜产业周报：片刻的“平静”，铜价上涨修复20260412

——片刻的“平静”，铜价上涨修复 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/04/11 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周战事稍有缓和，美伊展开谈判，预期过程坎坷，IMF将下调2026年全球经济增长率，对铜价上涨高度会有影响。 基本面上，中国铜去库速度加快，目前呈现国内去库国外累库的状态，洋山铜溢价也持续回升。随着硫酸价格高企，冶炼企业为维持高开工将加大铜资源进口，从南北方粗铜加工费去看，铜资源进口并不乐观。在废铜进口减少的情况下，未来这端的冶炼产量会受到影响。近期精废价差低位回升一定程度上说明下游加工企业对原材料需求的选择出现转变，支撑电解铜价格。 趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨初期 - 趋势向上，周期中性 价格区间：沪铜【96025，101671】，价格重心98853；伦铜【12395，13245】，价格重心12820。 沪铜做多风险收益比1.18%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率0.93%（低风险收益比，谨慎参与）。 策略建议： 入场：沪铜：97000-98000-99000元/吨；伦铜：12500-12700 美元/吨分批做多。目标：沪铜：100000-101000元/吨；伦铜：13100-13200 美元/吨。止损：沪铜：93000元/吨；伦铜：12000 美元/吨（破位离场）。仓位：地缘冲突升级时减仓。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、国内去库，国外累库：LME铜库存继续回升，而中国铜库存继续去库，洋山铜溢价继续回升。 2、宏观权重上升：地缘冲突名义上缓和，等待谈判结果 3、终端需求边际好转：一季度电网订单交货量大幅增加 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、地缘冲突：美以伊冲突持续，宏观经济前景走弱。IMF预期下调2026年全球经济增长预期2、美联储政策：降息预期下降2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：98.6%，近一周年化波动率21.95%，低于上周，高于历史波动率18.07%；LME铜最新价格分位数99%，近一周年化波动率21.52%，高于上周，高于历史波动率20.29%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨初期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【96025，101671】，价格重心98853；伦铜【12395，13245】，价格重心12820。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.18%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率0.93%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：扩大 4月10日，基差在-45元/吨，处于历史分位数34.1%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在62.5%。 月差策略：缩小 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-110，250】，当前月差为70，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。 跨境价差策略：关注跨市正套 截至10日数据，当前沪伦比值在7.73，位于32.4%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括洋山铜溢价、美元指数、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈强负相关，基金净多持仓呈弱正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。关注跨市正套机会。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、智利国家铜委员会：智利埃斯孔迪达铜矿2月份铜产量同比下降7.4%，至10.5万吨。 【利空信息】 1、高盛集团最新警告称，若霍尔木兹海峡持续封锁，拖累全球经济增速，铜价恐进一步下跌。该行目前预计今年全球铜市场将出现49万吨的过剩，高于此前预估的38万吨；同时将其对2026年铜的平均目标价从之前预测的每吨12850美元下调至12650美元。 2、美国密歇根大学消费者信心在近期跌至历史最低水平，美国人越来越担心伊朗战争引发的通胀上升。根据密歇根大学周五公布的数据，4月初步消费者信心指数从3月的53.3大幅降至47.6，预期为51.5。1年通胀预期初值4.8%，预期4.2%，前值3.8%；5年通胀预期初值3.4%，预期3.4%，前值3.2%。调查时间覆盖3月24日至4月7日。这一数据低于媒体调查的经济学家预测值中的几乎所有结果，仅高于其中一个。 3、IMF预估，受中东战事影响，IMF将下调全球经济增长预期。战事给供应领域带来巨大冲击，波及全球，对各方造成的影响不一。战事冲击将通过3个主要渠道体现，即物价上涨与供应短缺、通胀预期上升及金融条件收紧。如果没有战事冲击，IMF原计划在下周春季会议期间上调全球经济增长预期；现在，即便是最乐观情形下，IMF也将下调这一预期。 【产业链动态】 1、铜矿商Sandfire Resources在发布2026财年第三季度（截至2026年3月31日）生产更新报告时表示，受运营挑战影响，预计2026财年全年铜当量产量将落在其指导区间的下半部分。数据显示，第三季度集团铜当量产量为3.45万吨，年初至今产量达10.65万吨，公司维持2026财年14.9万至16.5万吨的铜当量产量指导目标不变，但明确表示实际产出预计将处于该区间的较低端。Sandfire宣布将2026财年资本支出指引下调1500万美元，降至2.25亿美元。此次下调主要反映了Kalkaroo项目的活动延迟，以及西班牙MATSA铜矿新尾矿设施的支出时间调整，其中MATSA新尾矿设施原计划于2025财年四季度启动建设，目前支出节奏有所放缓。 2、2026年3月国内铜管产量为19.63万吨，较2月环比增加7.78万吨，涨幅为65.65%；同比去年增加0.28万吨，涨幅1.42%。3月综合产能利用率为84.72%，环比上涨33.58%；其中年产能10万吨以上企业9家，产能利用率为94.94%，环比上涨41.35%；年产能5万吨以上10万吨以下企业15家，产能利用率为84.6%，环比上涨30.93%；年产能5万吨以下1万吨以上企业19家，产能利用率为56.33%，环比上涨17.57%。预计2026年4月铜管开工率出现同环比双降，产量约18.61万吨，产能利用率80.32%。 3、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2026年3月国内铜棒产量为11.937万吨，较2月增加7.609万吨，增幅为175.81%，3月综合产能利用率为 61.09%，环比上涨38.94个百分点；其中年产能5万吨以上企业14家，产能利用率为72.34%，环比上涨46.3个百分点；年产能5万吨以下企业50家，产能利用率为46.13%，环比上涨29.16个百分点。 4、日本最大铜供应商泛太平洋铜业公司（Pan Pacific Copper, PPC）一位发言人表示，公司预计2026/27财年上半年铜供应量将同比增长7.5%，主要得益于JX先进金属公司（JX Advanced Metals）旗下冶炼厂开工率的改善。据悉，PPC的股权结构清晰，JX先进金属持有47.8%股份、三井矿业冶炼公司（Mitsui Miningand Smelting）持有32.2%股份、丸红株式会社（Marubeni）持有20%股份；该公司自身不直接开展冶炼和精炼业务，而是将相关业务外包给母公司旗下工厂，自身主要负责原材料采购和精炼金属销售，此次开工率提升将直接带动其供应增长。 5、根据路透社基于日本各铜冶炼厂生产计划的计算，该国2026/27财年上半年（2026年4月至9月）精炼铜产量预计将同比增长3.3%，总量约为76.1万吨，核心驱动力来自铜合金产品及电力行业用铜线的强劲需求。 产量的提升也反映了冶炼厂开工率的整体改善，表明制造商正在增加订单以维持工厂运转。各主要冶炼商产量计划包括：Pan Pacific Copper（PPC）计划委托生产31.27万吨精炼铜，同比增长7.5%；SumitomoMetal Mining（住友金属矿山）计划在2026/27财年全年生产44.6万吨精炼铜，同比增长3%；MitsubishiMaterials（三菱材料）计划在上半财年生产175,416吨精炼铜，同比下降3.5%；Furukawa（古河公司）计划生产22,541吨精炼铜，产量预计同比持平。 【其他】 1、白宫发布的文件中将海兰铜业（Highland Copper）与伊万霍伊电力公司（Ivanhoe Electric）、力拓集团（Rio Tinto）及维兰德公司（Wieland）一并列为重点企业，纳入美国扩大采矿、冶炼和制造产能的整体计划中。此次认可源于美国总统唐纳德·特朗普上周采取的举措——调整钢铁、铝和铜进口的国家安全关税，降低衍生品关税、简化合规流程，并解决进口价值申报不足的问题。 2、云南铜业（000878）在互动平台回答投资者提问时表示，当前铜精矿加工费（TC/RC）处于历史极端低位，长单加工费方面，2026年度铜精矿长单加工费基准已跌至0美元/吨，较2025年的21.25美元/吨出现大幅 2.2 下周关键事件解读 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读3.1 内盘解读 当周，有色金属市场资金小幅流入，名义资金量摆脱近60日低位，二季度合约“旺季”预期有所强化，但沪铜更远期合约小幅贴水。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比增加12838手，沪铜加权指数持仓量环比减少48手。市场投机度维持低位水平。 沪铜主力合约价格位于97908附近上下波动，波动区间在【95540，98750】，周五夜盘收于99310元/吨，周内减仓1583手，周内涨1.82%，振幅3.32%。 3.2 外盘解读 当周，LME铜价主要位于【12280，12928】区间波动，最后收于12857美元/吨，周内仓差-51448手，环比涨4.29%，振幅5.26%；COMEX铜价主要位于【553.85，593.6】区间波动，最后收于586.8美分/磅，周内仓差-16807手，环比上涨4.68%，振幅7.09%。 受库存高位影响，当周LME铜期限结构走平，当周涨幅弱于Comex铜。 Comex铜持仓方面，截至4月7日的一周内，COMEX期铜投机者将净多头头寸减少489手至38804手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，铜现货价格走高，贴水转为升水；受硫酸价格大涨影响，精铜现货冶炼收入周环比继续回升；粗铜加工费继续回落，TC/RC持续走低，冶炼企业采购与出货意愿偏弱；洋山铜溢价继续回升，铜进口利润继续回 升，而再生铜进口利润回落；精废价差从低位回升。铜加工企业采购/销售心态较上周弱。当周精铜杆企业、再生铜杆企业、黄铜棒企业、电线电缆企业以及漆包线企业周度开工率均低于预期。具体去看： 主要精铜杆企业开工率79.98%，环比回落3.61%，低于预期2.6%。主要是企业新增订单有限，制约原料采购放量，企业下调排产，使得采购节奏有所放缓。目前企业生产与出库速度有所倾斜，表现在产成品出库进度放缓。预计下周开工率下降4.4%至75.58%。 而再生铜杆开工率为5.78%，环比回升0.33个百分点，同比下降23.5个百分点。 铜线缆行业企业开工率在68.48%，环比回落1.48%，低于预期。主