南华期货铜产业周报：地缘冲突下的探底修复20260329

——地缘冲突下的探底修复 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/03/29 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周铜价在美伊“和谈”反复中先大跌后反弹，技术面看，期价大跌至91500附近区域后，空头获利了结，多单轻仓介入而弱势反弹，随后站稳93000-94000，但仍面临96000-98000区间压力。结合交易量萎缩情况，我们认为大资金观望情绪浓厚。 基本面上，铜现货价格跌幅收窄，贴水幅度扩大；精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼企业采购与出货意愿偏弱；洋山铜溢价大幅回升，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回落。因再生铜开工率较低，产量受限，票点大幅回升，支撑废铜价格高位，精废价差低位波动。铜加工企业采销心态转好。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨初期 -周期低位-上涨空间大；LME铜当前阶段: 上涨初期 -周期低位-上涨空间大 沪铜做多风险收益比1.97（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率2.05（高风险收益比，积极参与）。 策略建议：对产业客户来说，继续关注低价补库机会；对于投机客户来说，短空关注技术面90000-91000区间支撑，96000-98000附近压力，突破止损。长多可关注93000-94000区间支撑，逢低买入，跌破前低止损。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、全球铜去库：全球铜显性库存回落，其中中国铜社会库存降幅明显，贴水收窄 2、宏观权重上升：地缘冲突持续 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、地缘冲突：美以伊冲突持续，宏观经济前景走弱2、美联储政策：降息预期下降2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：98.3%，近一周年化波动率22.53%，高于上周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数98.5%，近一周年化波动率21.27%，高于上周，高于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 周期低位，上涨空间大；LME铜当前阶段:上涨初期 - 周期低位，上涨空间大 价格区间：沪铜【94951，100586】，价格重心97769；伦铜【12014，12867】，价格重心12440。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.97%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率2.05%（高风险收益比，积极参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：扩大 3月27日，基差在-95元/吨，处于历史分位数10.7%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在76%。 月差策略：缩小 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-110，250】，当前月差为-20，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至27日数据，当前沪伦比值在7.77，位于34.7%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、瑞典矿业巨头Boliden于周三表示，受本月初Garpenberg铜矿区异常高的地震活动影响，公司预计2026年第一季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）将遭受约4亿瑞典克朗的冲击。此次地震对矿区生产造成显著干扰，导致第一季度矿石处理量从原预期的略超90万吨下降至略低于80万吨，产能下滑态势明显。受地震影响最严重的矿区部分，其生产活动预计将在2026年全年无法恢复至正常水平。目前，Garpenberg矿区的产量估计仅为其此前指导年产能370万吨的约30%，生产规模大幅缩减。尽管矿区大部分基础设施（包括破碎机、提升系统和车间）未受影响，但通风系统、压气系统和电力基础设施等关键设施受损严重，需耗时数周进行修复，这进一步制约了产能恢复进度。 2、全球最大上市铜企自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）首席执行官凯瑟琳·奎克（Kathleen Quirk）周一表示，该公司2025年在美国的铜产量达13亿磅（约合58.967万吨），且所有产量均在本土销售；全球铜总产量达33.8亿磅（约合153.3142万吨）。不过受2025年9月格拉斯伯格（Grasberg）铜矿泥浆泄漏事故影响，该公司2025年四季度铜产量同比下降38.5%，预计2026年全球铜产量目标为136.1万吨，较事故前预估有所下调。 【利空信息】 1、彭博情报（BI）发布报告称，随着中东战争持续，若伊朗战争长期化，将对全球三大铜矿企的息税折旧摊销前利润（EBITDA）造成远超市场共识的挤压。BI情景分析显示，南方铜业（Southern Copper）EBITDA将下降20%，安托法加斯塔（Antofagasta）下降32%，第一量子矿业（First Quantum）下降幅度高达55%。同时，若霍尔木兹海峡航运持续受限推高油价至150美元/桶以上，铜价可能跌破10000美元/吨，且精炼铜将出现10万至20万吨的过剩，全球GDP疲软将导致铜需求增速放缓至0.5%至1%，不过全球对石油依赖度的降低将避免铜需求出现全面收缩。 若战争持续数月，破坏性相对较小，铜市场将趋于平衡，铜价维持在10500至11500美元/吨；若战争快速结束（可能性较低），铜市场将保持短缺状态，铜价维持在12000美元/吨附近；若战争持续超过一年、霍尔木兹海峡航运持续受限，将引发与伊朗相关的持续性石油冲击，精炼铜将出现显著过剩，铜价将向10000美元/吨靠拢。BI指出，10000美元/吨的铜价可能成为支撑新供应的最低水平，能够激励新增供应释放。 2、鉴于中东冲突给全球宏观经济前景蒙上层阴影，花旗集团（Citi）对工业金属前景转持更为谨慎的态度。该投行分析师目前预计，未来三个月伦敦金属交易所（LME）的铜价将跌至每吨11,000美元，较此前预期的 14,000美元调低了21个百分点。花旗分析师指出，只要霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，工业金属价格就将呈震荡下行趋势；在此期间，投资者将淡化美联储降息及周期性经济增长的预期，并继续在各类风险资产中开展广泛的‘去风险化’操作。 【产业链动态】 1、国际铜研究小组（ICSG）最新报告显示，2026年1月全球铜矿产量实现同比增长约2.2%至191.9万吨，整体呈现稳步提升态势。此次产量增长主要得益于全球多个国家铜矿项目产能持续爬坡。1月全球精炼铜产量同比增长约1%至242.6万吨，尽管整体实现增长，但内部结构呈现分化态势，其中原生铜产量同比下降1.4%至198万吨，再生铜（废铜）产量同比大幅增长11%至44.5万吨，再生铜成为拉动全球精炼铜产量增长的核心力量。从区域来看，中国和刚果（金）两大产铜国表现亮眼，两国合计贡献全球精炼铜产量5%的同比增长，其中中国精炼铜产量同比增长4.5%，刚果（金）同比增长7.5%，两国精炼铜产量合计占全球总量的59%，主导全球精炼铜产量格局；反观智利，其精炼铜产量同比大幅下降25%，主要受境内冶炼厂计划性检修影响，导致产能暂时受限，产量出现明显下滑。 2、国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月度报告中称，2026年1月，全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，去年12月为供应过剩16.8万吨。1月全球精炼铜产量为243万吨，消费量为241万吨。 3、2026年1-2月份铜管净出口量为6.3万吨，同比增长1.3%。其中进口量为0.3万吨，同比下降21.4%；出口量为6.6万吨，与去年基本持平。分品种看，进口方面：紫铜管进口量为0.2万吨，同比下降30.2%，合金管进口量为789吨，同比正增长19.3%。出口方面紫铜管出口量为4.6万吨，同比下降4.3%，合金管出口量为2.0万吨，同比增长11.3%。 4、伦敦上市的Atalaya Mining公司首席执行官阿尔贝托·拉万德拉警告称，尽管公司维持既定的产量和成本指引，但中东地区的地缘政治紧张局势可能会在2026年推高采矿成本。Atalaya的成本敞口主要来自能源价格，尤其是燃料成本。该公司主要在西班牙开展运营，当前全球矿业成本压力整体上升，中东冲突带来的能源价格波动，成为其面临的核心潜在风险。Atalaya仍维持其2026年成本指引：C1成本为每磅2.60至2.90美元，全成本（AISC）为每磅3.10至3.14美元。Atalaya Mining表示，由于一季度处理低品位矿石，预计该季度产量将略低于计划，但随着全年矿石品位逐步提升，后续产量将稳步改善。公司2026年全年铜产量指引维持不变，为4.5万至5.4万吨，同时预计产出约100万盎司白银。 5、据中国有色金属工业协会信息统计部消息，1—2月份，有色金属工业生产总体保持合理增长，实现平稳开局。1—2月份，规模以上有色金属工业增加值同比实际增长3.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比规模以上工业增加值增幅低2.4个百分点，其中，有色金属矿采选业增长3.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长3.9%。分产品看，1—2月份，十种有色金属产量1342.1万吨，同比增长3.9%。其中，原铝（电解铝）753.4万吨，增长2.9%。1—2月份，全国工业固定资产投资同比增长5.4%；有色金属工业投资增长1.4%，其中，有色金属矿采选业增长47.5%，有色金属冶炼和压延加工业投资下降9.2%。 【其他】 1、洛阳钼业3月23日在互动平台表示，公司生产运营正常，2026年主要产品产量指引为：铜76万~82万吨，钴10万~12万吨，金6万~8万吨（年化产量），钼1.15万~1.45万吨，钨0.65万~0.75万吨，铌1.0万~1.1万吨，磷肥105万~125万吨。 （Freeport-McMoRan）运营的冶炼设施。由于全球铜精矿供应短缺，冶炼厂的处理和精炼费用（TC/RCs）近年来已转为负值，意味着冶炼厂需付费处理供应的铜精矿，行业运营压力巨大。力拓铜业务负责人KatieJackson表示，公司已向美国政策制定者反馈该问题，建议通过设立TC/RC费用底价、对铜阴极加征关税或禁止铜精矿出口等政策，支撑国内冶炼行业可持续发展。 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周，有色金属市场资金仍以流出为主，沪铜期限结构从升水转为贴水，但月差显著收窄。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大减55.71%，沪铜加权指数持仓量环比减少6.96%。市场投机度又回到低位水平。 沪铜主力合约价格位于94214附近上下波动，波动区间在【91500，96590】，周五夜盘收于95490元/吨，周内减仓17018手，周内涨3.29%，振幅5.48%。 3.2 外盘解读 当周LME铜价主要位于【11700，12395】区间波动，最后收于12141美元/吨，周内仓差20114手，环比跌0.65%，振幅5.69%；COMEX铜价主要位于【524.6，559.65】区间波动，最后收于546.15美分/磅，周内仓差-5075手，环比下跌0.46%，振幅6.39%。 LME铜远期升水明显，令LC价差倒挂状态延续，但幅度仍在200美元/吨以内。当周Comex铜去库进程放慢，注册库存占比有所回升。 持仓方面，投机仓位下降。比如Comex铜活跃合约持仓量继续从高位回落，大幅低于去年同期水平。截至3月27日的一周内，COMEX期铜投机者将净多头头寸减少了10860手，降至35802手。 第四章 现货价格与利润分