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固定收益定期：由短及长的动力和空间

2026-04-12 杨业伟国盛证券 LIHUYUN

核心观点：随着资金持续宽松，利率出现由短及长的下行趋势，长债利率下行幅度大于短端，特别是超长债。期限利差有所收窄，但依然处于较高水平，后续由短及长的利率下行行情有望延续。
推动力分析：
- 供给端：近期长债供给节奏放缓，后续供给存在变数（如特别国债发行期限不确定性），支撑利差收窄。
- 资金端：资金持续宽松，短端可提供预期回报有限，期限利差较高，推动资金向长端倾斜。
- 风险端：长债风险逐步落定，市场担忧缓和，通胀压力对利率影响有限。
- 非银仓位：非银长债仓位较低，若行情持续，后续存在补仓需求。
关键数据：
- 30年国债本周下行6.7bps至2.31%，10年国债下行0.7bps至1.81%，5年AAA-二永累计下行2.3bps至2.02%。
- 1年AAA存单基本持平于1.48%。
- 10年和2年国债利差由3月末的54.3bps收窄至4月10日的48.4bps。
- 30年和10年国债利差由4月3日的55.3bps收窄至4月10日的49.3bps。
- 10年国债和存单利差为33.5bps，处于2023年以来高位附近。
- 4月前三周，10年以上政府债净融资额周均为684.6亿元，低于1季度水平。
研究结论：
- 若曲线走平至历史均值水平，在短端利率不变情况下，预计10年国债下行至1.70%左右，30年国债下行至2.1%左右。
- 2021年以来，10债与1年存单平均利差为22.1bp，30债与10债平均利差为37.6bp。
风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期、测算误差风险。