本周债市总体震荡，信用债表现相对较强。利率全周总体震荡，10年国债微幅下行-0.1bps至1.77%，30年国债微幅上行0.5bps至2.25%；信用债表现较强，3年和5年AAA-二级资本债分别下行3.2bps和2.5bps至1.75%和1.95%。资金面依然宽松，1年AAA存单持平于1.44%。
债市由短及长行情延续，投资者在久期与票息间平衡。资金宽松降低短端资产票息，推动投资者选择更长久期资产获取更高收益，但长久期也意味着风险加大。投资者在久期和票息间平衡，选取两者相对都可接受的资产。
短债收益率下行空间有限。资金价格下降在短债上已足够反映，DR007和R007过去20个交易日均值分别为1.38%，而1年AAA存单收益率为1.44%，2年国开收益率为1.47%，收益差别已很低。央行持续回笼资金并引导隔夜利率围绕政策利率波动，约束资金价格下限，使得资金进一步宽松面临约束。
国债曲线市场对超长保持谨慎，配置集中中段。5年和2年国债利差已压缩至19.7bps，处于2023年以来40%分位数以内，但10年和5年利差仍相对较高，分别为29.6bps和48.7bps，10-5国债利差及30-10国债利差仍处于2023年以来80%分位数以上。
国开债方面，票息相对略高，机构不缺免息资产，配置需求提升，中长国债表现更强。10年国开和国债利差已压缩至6.2bps，处于2023年以来25%分位数以下。
地方债方面，除超长外，其余期限与国债利差均压缩至较低水平，显示由短及长行情已在中短端基本体现。10年以内地方债与同期限国债利差普遍在10bps左右或以内，2023年以来历史分位数也在20%左右或以内。
信用债方面，5年及以内信用利差已压缩至较低水平，若获取更高收益需增配超长信用。5年AAA+中票和AAA-二级资本债收益率分别为1.83%和1.95%，与同期国开利差分别为22.7bps和34.1bps，均处于2023年以来较低分位数。
总体来看，由短及长行情持续，机构在票息和久期间平衡，各类债券利差压缩位置不尽相同。国债方面，5年以内有充足利差压缩，10年及以上利差仍相对较高；国开和地方债10年及以内利差已充分压缩，机构选择久期相对略长；信用债5年以内利差有足够压缩。
往后看，关键在于资金。若资金持续宽松，市场调整空间有限，由短及长行情可能需要选择更长久期债券。资金稳定环境下，曲线较为陡峭，资金会持续向长端转移，推动利率下行。在存单等短端利率不变情况下，若利差回到2021年以来均值，预计10年国债下行至1.70%左右，30年国债下行至2.1%左右。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。
