稳健收官，韧劲凸显

2026-04-11 邓欣,韦香怡华安证券玉苑金山

投资评级：买入（维持）
报告日期：2026-04-11
公司业绩：
- 2025年全年：营业收入305.14亿元（同比+23.49%），归母净利润25.45亿元（同比+20.37%），扣非归母净利润21.79亿元（同比+15.44%）
- 2025年Q4：营业收入94.95亿元（同比+14.93%），归母净利润6.12亿元（同比-4.75%），扣非归母净利润6.97亿元（同比+19.06%）
- 分红：每10股派发现金红利17元（含税），分红比例35.81%
收入端：
- 分品类：充电业务同比增长21.59%，创新业务同比增长30.53%，影音业务同比增长20.05%
- 分区域：美国同比增长19%，欧洲同比增长43%，中国及其他地区同比增长15%
- 分渠道：线上/线下占比7:3，线上同比增长22%，线下同比增长28%
盈利端：
- 毛利率：45.07%（提升+1.4pct），主因创新/影音规模释放
- 净利率：8.58%（略降-0.37pct），主因研发与销售投入增加
- Q4亮点：单季毛利率同比+3.45pct，主因产品结构提升及成本控制；扣非净利率达7.34%（同比+0.26pct/环比+0.95pct）

观点：公司在召回事件背景下仍保持稳健，25H2放缓压力来自美欧基数扩大与竞争、研发及区域变革投入，26年有望受益于欧美储能需求弹性及智能创新放量
盈利预测：
- 2026-2028年营业收入：377/451/529亿元（同比+23.5%/19.6%/17.4%）
- 2026-2028年归母净利润：33/41/47亿元（同比+29%/24%/16%）
- 对应PE：19/15/13倍
评级：维持“买入”