经营韧劲凸显,分红提振回报-2025年三季报点评

乳制品2025年10月31日 强推（维持）目标价：36元当前价：27.36元 伊利股份（600887）2025年三季报点评 经营韧劲凸显，分红提振回报 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。25年前三季度实现营收903.41亿元，同比+1.81%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利101.03亿元，同比+18.73%。单Q3实现营收285.64亿元，同比-1.63%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利30.86亿元，同比-3.08%。同时，公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利人民币0.48元（含税），合计派发30.36亿元，对应前三季度分红率29.12%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❖液奶延续承压，奶粉、冷饮高增支撑营收微降。分产品看，Q3液体乳/奶粉及奶 制 品/冷 饮 产 品/其 他 业 务 实 现 营 收188.1/76.8/12.0/5.9亿元 ，同 比-8.8%/+12.6%/+17.4%/+219%。需求疲软背景下液奶延续承压，其中，常温奶有所下滑，低温奶受益新渠道开拓延续正增。奶粉及奶制品业务中，预计成人粉、婴配粉及奶酪均维持较好增长，婴配粉市占率稳步提升。其他业务大幅增长主要系子公司肉牛销售增加及水饮业务表现亮眼。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖精益费投+减值收敛，盈利韧劲凸显。25Q3毛利率为33.76%，同比-1.09pcts，预计一是Q3原奶价格降幅收窄至低个位数、成本红利收敛，二是为消化过剩奶源基础白奶占比提升、预期对产品结构有所拖累；销售费用率为18.27%，同比-0.75pcts，渠道库存较轻叠加公司精益费投，Q3费用绝对值及费率均有所回落；管理/研发/财务费用率为3.99%/0.87%/-1.08%，同比+0.44/+0.13/-0.17pcts，主要系收入规模效应减弱；此外，资产减值损失占收入的比重同比-0.53pcts，原奶供需好转背景下大包粉减值如期收敛。故25Q3净利率为11.15%，同比-0.3pcts，在需求疲软、盈利高基数基础上仍维持稳健。 总股本(万股)632,536.07已上市流通股(万股)629,392.97总市值(亿元)1,730.62流通市值(亿元)1,722.02资产负债率(%)60.55每股净资产(元)8.9012个月内最高/最低价30.98/26.85 ❖经营稳健性凸显、预计年内净利率目标超额达成无虞。在液奶终端需求持续疲软背景下，一方面，公司年内推出高性价比产品消化过剩奶源，坚守市场份额的同时维稳全产业链；另一方面，公司奶粉、冷饮业务发力，对公司营收及盈利能力均形成有力支撑，平台型企业的经营韧劲凸显。而考虑当前渠道库存健康，且上游存栏稳步去化、前期大额减值基本计提到位，预计全年9%净利率目标超额达成已无虞。 ❖资本开支见顶回落，持续强化股东回报。2024年公司以10亿金额回购，彰显发展信心；当前公司首次发布中期分红，进一步提振股东回报，未来将以70%的分红率为底线。考虑2024年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善，股东回报率有望持续提升。 ❖投资建议：经营稳健性彰显、高股息率扎实，建议以稳健收益视角加大布局，维持“强推”评级。考虑25Q3盈利高基数基础上经营仍维持稳健，预计全年净利率目标超额达成无虞，我们上调公司25-27年业绩预测至113.9/122.9/133.0亿元（原预测为107.4/116.5/125.4亿元），对应PE为15/14/13倍。考虑公司平台型龙头地位及全产业链竞争优势持续夯实，经营韧劲突出，而以分红率70%的底线保守测算，当前25年股息率达4.6%、已具吸引力，未来股东回报有望稳步提升，建议以稳健收益视角加大布局，维持目标价36元及“强推”评级。 相关研究报告 《伊利股份（600887）2025年中报点评：业绩修复兑现，改善趋势明确》2025-08-29《伊利股份（600887）2024年报&2025年一季报 点评：Q1扣非超预期，盈利改善看全年》2025-04-30《伊利股份（600887）2024年三季报点评：主动调整显效，盈利大超预期》2024-10-31 ❖风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所