华旺科技2024年中报点评：经营稳健，高分红投资回报凸显

股票研究/2024.08.18 经营稳健，高分红投资回报凸显华旺科技(605377) 林纸产品/原材料 —华旺科技2024年中报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(研究助理) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880124030007 本报告导读： 公司经营稳健，高端客户基本盘稳固，中期高比例分红凸显投资汇报价值。 投资要点： 调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑当前行业竞争趋势下的订单结构调整，以及成本端上涨对盈利的压制，我们下调公司盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为1.36/1.60/1.85元（2024-2025年 前值1.44/1.69元）。参考行业估值水平，考虑公司深耕高盈利装饰原纸赛道，新产品及新市场持续扩张，给予公司2024年11xPE，下 调目标价至14.92元，维持“增持”评级。 量稳健增长、价受结构影响回落。2024H1公司销量超16万吨。分品类看，2024H1国内/海外营收同比+3.5%/4.7%，海外营收占比20.8%，保持稳定，预计国内/海外销量同比均实现双位数增长，产 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 14.92 上次预测: 18.07 当前价格：11.94 交易数据 52周内股价区间（元）11.80-24.17 总市值（百万元）5,549 总股本/流通A股（百万股）465/465 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,982 每股净资产（元）8.57 市净率（现价）1.4 净负债率-40.37% 52周股价走势图 品价盘稳定，销售单价承压主要系结构变化。此外，公司产品品质华旺科技上证指数 优及定制化能力强，高端客户订单相对稳定。 成本增加致使盈利调整。2024Q2公司毛利率/扣非净利率17.2%/13.0%，环比-3.0pct/-2.2pct，2024Q1外盘浆价环比23Q4略有提涨，同时海运成本上涨，致使盈利有所回落。贸易业务端，预计 2024H1利润贡献约1000万，Q1盈利贡献略高于Q2。 静候Q4经营改善，高比例分红回报凸显。扩产节奏方面，我们预计马鞍山新产线2024Q3设备调试到位，Q4贡献增量，叠加原材料成本回落兑现，后续的业绩改善可期。此外，2024年公司中期分红 1.95亿，对应分红比例64.49%，假设2024全年分红比例延续，测算对应股息率约7%。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 20% 13% 6% -1% -7% -14% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -25% -13% 相对指数 -2% -17% -4% 相关报告 产销优异、盈利稳健，外销持续扩张2024.04.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 员工持股计划发布，促长期可持续发展 2024.04.27 23Q1成本压力显现，23Q2有望改善2023.04.28 外销支撑需求，新产品打开新空间2022.09.08 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,436 3,976 4,493 5,211 5,998 (+/-)% 16.9% 15.7% 13.0% 16.0% 15.1% 净利润（归母） 467 566 630 745 861 (+/-)% 4.2% 21.1% 11.3% 18.3% 15.6% 每股净收益（元） 1.01 1.22 1.36 1.60 1.85 净资产收益率(%) 13.0% 14.1% 14.5% 15.5% 16.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.87 9.80 8.81 7.45 6.44 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,859 2,294 3,270 3,782 4,388 营业总收入 3,436 3,976 4,493 5,211 5,998 交易性金融资产 390 0 0 0 0 营业成本 2,802 3,218 3,556 4,125 4,744 应收账款及票据 300 339 369 427 490 税金及附加 12 14 17 19 22 存货 916 979 1,037 1,181 1,340 销售费用 20 24 27 31 36 其他流动资产 803 1,146 785 899 1,024 管理费用 48 52 61 71 80 流动资产合计 4,268 4,758 5,462 6,289 7,242 研发费用 93 121 131 150 177 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 491 568 729 859 992 固定资产 921 1,294 1,221 1,143 1,065 其他收益 49 50 55 68 76 在建工程 203 22 38 48 56 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产及商誉 74 109 117 126 134 投资收益 1 -1 0 2 2 其他非流动资产 54 35 38 40 43 财务费用 -44 -50 17 17 17 非流动资产合计 1,252 1,460 1,414 1,357 1,299 减值损失 -20 -28 -28 -28 -28 总资产 5,520 6,219 6,876 7,646 8,541 资产处置损益 0 31 2 3 3 短期借款 235 370 370 370 370 营业利润 533 649 713 843 975 应付账款及票据 1,484 1,629 1,892 2,195 2,524 营业外收支 0 0 -1 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 2 所得税 67 83 86 101 117 其他流动负债 140 125 177 202 229 净利润 465 565 627 741 858 流动负债合计 1,860 2,126 2,442 2,769 3,126 少数股东损益 -2 -1 -3 -4 -3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 467 566 630 745 861 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 2 2 3 4 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 42 76 78 78 78 ROE(摊薄,%) 13.0% 14.1% 14.5% 15.5% 16.1% 非流动负债合计 46 77 81 81 82 ROA(%) 9.8% 9.6% 9.6% 10.2% 10.6% 总负债 1,906 2,204 2,522 2,851 3,208 ROIC(%) 11.1% 11.3% 13.6% 14.6% 15.3% 实收资本(或股本) 332 332 465 465 465 销售毛利率(%) 18.5% 19.0% 20.8% 20.8% 20.9% 其他归母股东权益 3,276 3,678 3,887 4,332 4,874 EBITMargin(%) 14.3% 14.3% 16.2% 16.5% 16.5% 归属母公司股东权益 3,608 4,010 4,352 4,797 5,338 销售净利率(%) 13.5% 14.2% 14.0% 14.2% 14.3% 少数股东权益 6 5 2 -2 -5 资产负债率(%) 34.5% 35.4% 36.7% 37.3% 37.6% 股东权益合计 3,614 4,015 4,354 4,795 5,333 存货周转率(次) 3.7 3.4 3.5 3.7 3.8 总负债及总权益 5,520 6,219 6,876 7,646 8,541 应收账款周转率（次） 13.2 12.5 12.7 13.1 13.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 0.8 2.1 1.2 1.1 经营活动现金流 539 439 1,321 867 981 资本支出/收入 6.8% 8.6% 1.1% 0.8% 0.7% 投资活动现金流 -432 49 -48 -40 -39 EV/EBITDA 11.23 6.55 3.20 2.23 1.40 筹资活动现金流 682 -16 -298 -316 -336 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.87 9.80 8.81 7.45 6.44 汇率变动影响及其他 4 -6 1 0 0 P/B(现价) 1.54 1.38 1.28 1.16 1.04 现金净增加额 793 465 976 512 606 P/S(现价) 1.61 1.40 1.24 1.06 0.93 折旧与摊销 91 107 100 101 102 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 1.22 1.36 1.60 1.85 营运资本变动 -43 -269 560 -16 -19 DPS-最新股本摊薄(元) 0.37 0.37 0.60 0.65 0.69 资本性支出 -234 -342 -51 -41 -40 股息率(现价,%) 3.1% 3.1% 5.0% 5.4% 5.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240816 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 002078.SZ 太阳纸业 12.42 1.33 1.51 1.66 9.4 8.2 7.5 1.20 603733.SH 仙鹤股份 15.69 1.51 1.93 2.34 10.4 8.1 6.7 1.33 605007.SH �洲特纸张 11.45 1.38 1.77 2.09 8.3 6.5 5.5 1.59 平均值 1.4 1.7 2.0 9.3 7.6 6.6 1.4 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任