裕同科技2024年中报点评：业绩稳健增长，高分红价值回报凸显

股票研究/2024.08.27 业绩稳健增长，高分红价值回报凸显裕同科技(002831) 林纸产品/原材料 —裕同科技2024年中报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司业绩符合预期，中长期战略路径及成长路径清晰，短期高管增持彰显发展信心。 投资要点： 维持预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.92/2.22/2.56元。参考行业估值水平，给予公司2024年17.2xPE，上调目标价至33.11元，维持 “增持”评级。 国内稳健，国际市场表现亮眼。分产品，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收同比+15.2%/+11.1%/+28.8%，收入贡献70.5%/18.9%/7.4%；分应用，2024H1消费电子、烟酒包及环保产品 均实现正增长，其中烟包增速高于公司整体；分地区，国内营收同比+9.5%，国外营收同比+32.2%，营收占比+3.8pct至30.2%，得益 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 33.11 上次预测: 32.12 当前价格：22.07 交易数据 52周内股价区间（元）22.07-27.66 总市值（百万元）20,536 总股本/流通A股（百万股）931/521 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,948 每股净资产（元）11.77 市净率（现价）1.9 净负债率8.21% 52周股价走势图 全球交付能力的强化，公司赋能下游国际客户进行市场及供应链扩裕同科技深证成指 张，公司国际市场业务保持高景气。 整体盈利稳定。2024Q2毛利率25.0%，同比+1.4pct，环比+2.9pct，归母净利率7.2%，同比-0.3pct，环比+0.8pct。2024Q2销售/管理/研 发/财务费用率3.4%/6.9%/4.9%/-0.2%，同比+0.3/+0.6/+0.5/+3.8pct，销售、管理及研发费用率增加主要系墨西哥基地等海外工厂布局。财务费用率增加主要系汇兑收益减少，公司采取汇率中性策略，汇兑收益和公允价值变动基本对冲。 国际客户扩张提速，中期高比例分红提供稳健回报。公司已在全球 10个国家设有50+生产基地及5大服务中心，助力公司显著缩短生 产运输时间、快速响应全球市场需求。当前海外产能占比约20%，未来重点服务国际客户，通过欧洲等新地区扩展，目标占比达35%公司主要以租赁厂房等形式进行轻资产模式的基地扩张，预计资本开支压力有限。此外，2024H1公司中期分红3.0亿，分红比例61% 假设全年分红比例稳定，参考我们的盈利预测，测算2024年业绩对 应股息率约5%。同时，公司2024年计划回购1-2亿，目前已回购 约1500万。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 24% 14% 5% -4% -13% -22% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -13% 1% 相对指数 -0% -0% 20% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,362 15,223 18,282 21,043 24,179 (+/-)% 9.5% -7.0% 20.1% 15.1% 14.9% 净利润（归母） 1,488 1,438 1,787 2,067 2,378 (+/-)% 45.5% -3.3% 24.3% 15.7% 15.1% 每股净收益（元） 1.60 1.55 1.92 2.22 2.56 净资产收益率(%) 14.5% 13.0% 14.4% 14.7% 15.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.80 14.28 11.49 9.94 8.64 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,317 3,496 3,144 4,113 5,289 营业总收入 16,362 15,223 18,282 21,043 24,179 交易性金融资产 221 877 877 877 877 营业成本 12,477 11,230 13,431 15,459 17,763 应收账款及票据 6,077 5,695 6,823 7,810 8,939 税金及附加 81 91 100 115 137 存货 1,766 1,619 1,918 2,166 2,453 销售费用 404 417 467 545 636 其他流动资产 788 761 933 1,071 1,223 管理费用 890 970 1,055 1,233 1,451 流动资产合计 12,169 12,448 13,695 16,038 18,781 研发费用 671 696 769 903 1,053 长期投资 9 16 16 16 16 EBIT 1,866 1,902 2,442 2,792 3,181 固定资产 5,733 6,505 6,559 6,523 6,486 其他收益 72 110 98 119 147 在建工程 597 337 753 1,038 1,294 公允价值变动收益 65 31 0 0 0 无形资产及商誉 1,343 1,283 1,263 1,243 1,223 投资收益 -91 -103 2 8 10 其他非流动资产 1,215 1,597 1,586 1,533 1,480 财务费用 -25 28 229 233 236 非流动资产合计 8,897 9,738 10,178 10,353 10,500 减值损失 -45 -41 -100 -100 -100 总资产 21,066 22,186 23,873 26,391 29,281 资产处置损益 -9 3 9 11 12 短期借款 3,878 4,224 4,224 4,224 4,224 营业利润 1,857 1,790 2,241 2,593 2,972 应付账款及票据 3,020 3,779 3,766 4,334 4,980 营业外收支 -51 -21 -27 -33 -27 一年内到期的非流动负债 384 364 441 441 441 所得税 229 275 332 384 442 其他流动负债 919 798 873 1,005 1,154 净利润 1,577 1,494 1,881 2,176 2,503 流动负债合计 8,202 9,165 9,304 10,004 10,799 少数股东损益 89 56 94 109 125 长期借款 1,574 739 739 739 739 归属母公司净利润 1,488 1,438 1,787 2,067 2,378 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 187 276 369 461 553 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 349 414 425 425 425 ROE(摊薄,%) 14.5% 13.0% 14.4% 14.7% 15.0% 非流动负债合计 2,109 1,429 1,532 1,624 1,716 ROA(%) 7.9% 6.9% 8.2% 8.7% 9.0% 总负债 10,311 10,595 10,836 11,628 12,515 ROIC(%) 9.7% 9.3% 11.0% 11.5% 11.9% 实收资本(或股本) 931 931 931 931 931 销售毛利率(%) 23.7% 26.2% 26.5% 26.5% 26.5% 其他归母股东权益 9,311 10,121 11,472 13,089 14,967 EBITMargin(%) 11.4% 12.5% 13.4% 13.3% 13.2% 归属母公司股东权益 10,241 11,052 12,403 14,020 15,898 销售净利率(%) 9.6% 9.8% 10.3% 10.3% 10.4% 少数股东权益 513 540 634 743 868 资产负债率(%) 48.9% 47.8% 45.4% 44.1% 42.7% 股东权益合计 10,755 11,592 13,037 14,763 16,766 存货周转率(次) 7.0 6.6 7.6 7.6 7.7 总负债及总权益 21,066 22,186 23,873 26,391 29,281 应收账款周转率（次） 2.8 2.6 2.9 2.9 2.9 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.8 2.6 0.7 1.2 1.1 经营活动现金流 2,621 3,673 1,207 2,416 2,667 资本支出/收入 9.3% 7.3% 5.6% 4.0% 3.4% 投资活动现金流 -2,456 -1,927 -1,085 -858 -849 EV/EBITDA 12.56 10.02 7.50 6.44 5.47 筹资活动现金流 -362 -1,597 -469 -589 -643 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.80 14.28 11.49 9.94 8.64 汇率变动影响及其他 139 19 -4 0 0 P/B(现价) 2.01 1.86 1.66 1.46 1.29 现金净增加额 -59 168 -352 969 1,176 P/S(现价) 1.26 1.35 1.12 0.98 0.85 折旧与摊销 800 864 645 668 697 EPS-最新股本摊薄(元) 1.60 1.55 1.92 2.22 2.56 营运资本变动 44 1,123 -1,638 -775 -874 DPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.32 0.43 0.48 0.54 资本性支出 -1,527 -1,112 -1,028 -833 -825 股息率(现价,%) 1.5% 1.5% 1.9% 2.2% 2.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240826 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 301296.SZ 新巨丰 7.09 0.46 0.53 0.60 15.5 13.5 11.9 1.19 601968.SH 宝钢包装 4.47 0.24 0.29 0.34 19.0 15.6 13.0 1.26 平均值 0.3 0.4 0.5 17.2 14.6 12.5 1.2 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料