公司点评：大单品稳健增长，全年完美收官

业绩简评

2024年公司实现营收24.12亿元，同比增长16.8%；归母净利润2.91亿元，同比增长39.0%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.9%。其中，2024年Q4实现营收6.4亿元，同比增长11.9%；归母净利润0.8亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。

经营分析

1. 大单品基本盘稳健：鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.3/5.1/2.5/0.8亿元，同比增长18.8%/12.7%/13.9%/9.6%。鱼制品维持稳健增长，鹌鹑蛋推出七个博士品牌，加快产品创新，树立中高端定位。
2. 电商渠道短期承压：线下/线上渠道分别实现收入20.2/3.9亿元，同比+22.58%/-6.15%。线上下滑系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下通过大包装和散称持续渗透终端，2024年经销商净增加349个，经销商数量同比+11.4%。
3. 规模效应持续体现：2024年/2024年Q4净利率分别为12.1%/12.0%，同比+1.9/-1.4pct。净利率改善系潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放；原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。Q4净利率同比下降，主要系23Q4同期基数较高（促销冲抵）、叠加24年新采购季鱼干成本上涨。
4. 费用结构优化：2024年销售/管理/研发费率分别同比+1.23/-0.25/+0.05pct。Q4针对品牌升级焕新，销售费率小幅增长。

第二曲线与新渠道

• 第二曲线加速成长：鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。
• 新渠道拓展潜力：传统渠道基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，看好新兴渠道扩容空间。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：考虑到成本端承压，分别下调2025-2026年利润11.9%/14.6%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，分别增长15%/19%/19%，对应PE为17x/14x/12x。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品放量不及预期
• 市场竞争加剧风险