2024年年报点评：全年完美收官，核心单品势能向上

核心观点与业绩表现

公司2024年年报显示，全年实现营收24.1亿元（同比+16.8%），归母净利润2.9亿元（同比+39.0%），扣非净利润2.6亿元（同比+39.9%），业绩符合市场预期。24Q4营收6.4亿元（同比+11.9%），归母净利润0.8亿元（同比+0.3%），扣非净利润0.7亿元（同比-7.0%）。

多品类高质量发展与全渠道战略

1. 分产品看：

   • 鱼制品营收15.3亿元（同比+18.8%），表现亮眼，传统渠道稳健增长，量贩渠道贡献增量。
   • 禽类制品营收5.1亿元（同比+12.7%），鹌鹑蛋全年销售额约3.5亿元，24年下半年增速放缓，但公司通过推出七个博士子品牌、攻克定量装等方式挖掘品类价值。
   • 豆制品营收2.5亿元（同比+13.9%），蔬菜制品营收0.8亿元（同比+9.6%）。

2. 分渠道看：

   • 线下渠道营收20.2亿元（同比+22.6%），精耕传统流通渠道并提升铺货率，积极拓展现代渠道。
   • 线上渠道营收3.9亿元（同比-6.2%），下滑主要因公司主动优化产品结构，自营占比提升，电商定位为引流渠道。

成本与费用结构

• 毛利率30.5%（同比+2.3pp），24Q4毛利率31.0%（同比-1.6pp），主要受去年同期基数较高及鱼干成本上涨影响。
• 销售费用率12.0%（同比+1.2pp），因品牌升级加大综艺投放。
• 净利率12.1%（同比+1.9pp），改善主要来自鹌鹑蛋规模效应释放及原材料价格下行。

第二曲线与新兴渠道

• 核心单品深海小鱼稳居细分领域第一，鹌鹑蛋市占率有望提升，其他优质品类补充货架。
• 公司加速布局会员制商超，转变线上渠道战略，将电商定位为引流渠道。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、3.9亿元、4.4亿元，EPS分别为0.74元、0.87元、0.97元。
• 给予公司2025年20倍PE估值，对应目标价14.80元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品拓展不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

关键假设

• 鱼制品销量及毛利率持续提升，鹌鹑蛋销量增长但吨价略降，豆制品重新发力，蔬菜制品受益市场风口。