2024年年报点评：新兴渠道势能强劲，2024年顺利收官

公司2024年年报显示，全年实现营收11.8亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.57亿元，同比增长35.4%。其中，24Q4营收2.9亿元，同比增长42.9%；归母净利润0.36亿元，同比增长258%。公司业绩符合市场预期，并拟每10股派发现金红利2.10元（含税），整体现金分红比例达127.77%。

业务表现

• 分业务：凤爪/其他肉制品/皮晶类/素食类收入分别同比+8.6%/+840%/+6.3%/-2.1%。其他泡卤风味肉制品因鸭掌类新品在会员制仓超市渠道增长显著，收入提升迅猛；凤爪主业借助零食连锁及内容电商等新兴渠道，高基数下仍保持较快增长。
• 分渠道：线上/线下收入增速分别为+204%/+17.7%。线上渠道受益低基数及抖音渠道新品表现，高速增长；线下渠道稳健。
• 分区域：西南/华东/华南/华中大区收入同比+5.8%/+19%/+294%/+36%。西南维持稳健，华东因新兴渠道放量及费用加持增长较快，华南受益会员制超市渠道开拓实现高增。

成本与费用

• 毛利率：全年29%，同比-0.4pp；Q4单季度25.7%，同比+0.9pp。Q4毛利率上行因低价原材料逐步投入使用，全年凤爪吨成本同比下降8.6pp至31910元/吨。
• 费用率：Q4销售费用率同比-4.9pp至9.9%，主要因主动控费及收入提升；管理费用率同比-2.1pp至6.1%，成本控制能力提升。
• 净利率：全年/24Q4净利率同比分别+1.3pp/+7.3pp至13.3%/12.6%，受益成本下行及降费提效。

渠道与扩张

• 休闲泡卤零食龙头：公司享受行业集中度提升红利，产品矩阵丰富，泡椒凤爪知名度高，未来盈利能力有望提升。
• 省外扩张：以华东为中心逐步全国化，线上及新零售渠道（尤其会员制超市和零食量贩渠道）将成为关键增长引擎。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.58元、0.70元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期、原材料价格持续上升。