工程机械行业点评报告：12月挖掘机同比增长103%，全年销量翻番完美收官

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 工程机械行业点评报告 [Table_Industry] 证券研究报告·行业研究· 工程机械 [Table_Main] 12月挖掘机同比增长103%，全年销量翻番完美收官 增持(维持) 事件：2017年12月份挖掘机销售14005台，同比+103%，环比+1%，1-12月累计销量140302台，累计同比+99%。其中，三一重工销量3207台，同比+121%，环比+3%，累计同比+122%；徐工销量1213台，同比+118%，环比+1%，累计同比+163%；柳工销量803台，同比+145%，环比-7%，累计同比+131%。 投资要点  销量持续平稳增长，行业实现全面复苏，未来市场继续关注龙头 12月挖机销量14005台，同比+103%，连续6个月保持平稳增长，在去年高基数的背景下再度实现翻倍的增长。2017年全年累计销售140302台，超过15、16年销量之和，创下自2012年以来最高销量，标志着工程机械行业的全面复苏。 2017年挖机销量超预期，根据草根调研主要原因为一方面是因为煤炭行业矿山开采对大挖的需求增加，另一方面，国家“一带一路”建设对20、30吨级中大挖的需求增加。此外，前期中挖设备达到一定年限，更新需求的占比比往年高出5%-10%。从零部件公司排产情况看，2018年Q1的排产预计将增长20%，我们预计2018年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势。我们预计2018年整体需求增长10%-20%，达到15-17万台。 三一重工作为国产挖机龙头，12月销量3207台，单月销量超过第二、三名之和，市占率达22.9%，进一步扩大了国产挖掘机品牌的领先优势，我们认为行业的集中度提升+定价话语权提高有望使三一继续在本轮复苏中最受益。  国产机出口数大增，发展猛劲走向国际舞台；国内市占率稳中有升 12月国产挖掘机出口1272台，出口占比9%，同比增加72%，单月出口数量首次超过1000台。受益于国家“一带一路”战略与沿线国家开展的项目，工程机械涉及道路和口岸互联互通，如公路、铁路、桥梁、港口建设，能源基础设施互联互通，如输气、输电管道，以及海外投资建厂等项目。国际方面，北美在岸油气和全球矿山资本开支的持续增长也带动了工程机械的需求增加。 从品牌来看，国产品牌挖机的份额达到53%，销量的占比进一步提升。与此同时，日、韩系品牌表现欠佳，欧美系品牌份额保持稳定。日系品牌份额降至20%左右，韩系份额持续下降。12月出口数和品牌占有率的增加说明我国国产机在国内和国际市场的认可程度正在持续提高。根据经销商调研我们预计，未来日系欧美系品牌的市占率会维持稳定，韩系将继续下滑，国产品牌市占率将会稳重有升。  中部西部销售增速领先，中小挖和20吨以上大挖需求量大 12月份，中部地区销售增速依旧领跑国内市场，中部、东部、西部市占率分别为31%、27%、33%，其中中部同比增长133%，超过东、西部的96%、94%。中部地区一直以来都是比较传统的大市场，主要需求在于中小挖和20吨以上挖机。东部地区传统的安徽、江苏、山东市场在2017年的表现也都非常抢眼。西部销售以贵州、云南、四川三个销售区域为主，占据西部前三甲，根据草根调研数据，目前工程开工率稳定（75%左右），市场保持健康发展。以挖机龙头三一为例，2017年的开工率达到85%-88%，往年是75%-80%，2017年下游景气度已有明显好转。 从机型看，大中小挖均显著增长，尤其大挖环比增长11%，远超预期。根据我们草根调研，2017年以来贵金属煤炭等周期品价格上涨带动大挖需求增长，36吨以上级别大挖销量同比翻了2-3倍，是所有机型中最亮眼的。更新需求和房地产、铁路、公路等基建工程的开工拉动中挖需求。小挖主要受水利工程、农业工程等影响，受益于农业生产的人工替代。  投资建议：持续首推【三一重工】 受高基数影响以及下游房地产基建增速平稳传导，，我们看好2018年全年挖机销量达到同比10%-20%的增速（15.4-16.8万台）的判断，继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] [Table_Report] 相关研究 1． 工程机械：工程机械龙头周期涨价，结构性量价齐升行情将延续至Q1-20171229 2． 工程机械：11月推土机、起重机、装载机、压路机持续回暖，去库存、促出口是全年主旋律-20171226 3． 工程机械：11月挖掘机同比增长107%超预期，上游零部件排产密集2018年Q1仍将维持高景气-20171212 4． 工程机械：10月装载机、压路机、推土机、起重机增长势头保持强劲，出口销售表现亮眼-20171128 5． 工程机械：10月挖掘机同比增长81%，因高基数增速放缓-20171119 6． 工程机械：行业增长持续超预期，基数原因或致增速回落-20171024 7． 工程机械：9月挖掘机同比增长92%，增速首降但中大挖涨幅仍超预期-20171017 [Table_Author] 2017年1月13日 证券分析师 陈显帆 执业证书编号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书编号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 附录1：挖掘机同比数据 图表1：行业单月同比+102.68%：增速经住高基数考验 图表2 ：行业累计同比+99.46%，全年累计销量实现翻番 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表3： 三一单月同比+121%，挖掘机销量稳中有升 图表4 ：三一累计同比+122%，单月销量超过第二、三名之和 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表5： 柳工单月同比+145%，增速震荡，总体呈上升趋势 图表6 ：柳工累计同比+131%，全年销量创下历史新高 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 图表7： 厦工单月同比+0%，挖机竞争力不足 图表8 ：厦工累计同比-22%，业绩表现滑坡 料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录2：挖掘机下游数据 图表9：房屋面积累计增速下滑 图表10 ：房地产投资额，商品房销售持续走低 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%商品房单月销售面积同比房屋单月新开工面积同比房屋单月竣工面积同比房屋施工面积同比 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%商品房销售额同比房地产投资完成额同比 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 图表11： 铁路固定资产投资累计同比低位波动，对应大挖需求增速较缓 图表12 ：公路建设固投增速进一步下滑 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%铁路固定资产投资（FAI）累计同比 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%公路建设固投同比公路建设固投累计同比 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 图表13：水利投资增幅波动，单月同比出现上升趋势 图表14 ：下游采矿业投资完成情况累计同比下降，季节因素增幅下降 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%城镇固定资产投资完成额:水利管理业：同比城镇固定资产投资完成额:水利管理业:累计同比 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%城镇固定资产投资完成额:采矿业:同比城镇固定资产投资完成额:采矿业:累计同比 资料来源：wind，东吴证券研究所 资料来源：wind，东吴证券研究所 附录3：挖掘机市场份额分析 图表15：重点企业单月市占率，三一领跑国内市场 图表16 ：重点企业累计市占率，三一上升势头足 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图表17：国产品牌占据半壁江山，震荡中缓慢上升 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 5 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 附录4：挖掘机区域销量分析 图表18：出口占比提升，东、西、中部占比较为稳定 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录5：挖掘机产品结构分析 图表19：大挖占比上升，环比增速远超预期，中挖、小挖略有下降 资料来源：工程机械协会，东吴证券研究所 6 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 附录6：挖掘机销量、同比、环比、累计同比数据 图表20：行业销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 2007 2889 3014 11291 10293 6408 4419 3460 3833 4421 5239 5743 5576 66586 2008 3946 6184 16750 10426 7464 5665 4304 4127 5202 4332 3610 3692 75702 2009 2287 8038 13314 10742 7339 6479 5818 6263 7918 8757 8741 8740 94436 2010 7910 8531 29903 21569 15986 11741 8964 8846 11647 12349 14426 13877 165749 2011 11083 20528 44059 26964 14163 10127 7552 7748 8801 8876 8845 8473 177219 2012 5221 15618 23248 15370 10870 8287 5886 5495 5905 5921 6657 7105 115583 2013 4999 6059 21764 16257 11547 8328 6351 6221 6837 7447 8004 8590 112404 2014 4533 9410 20075 12910 7965 6311 4616 4494 4559 4975 5184 5475 90507 2015 3564 2614 11516 8488 5370 4158 3236 3016 3185 3394 3860 3948 56349 2016 2950 3654 13744 7159 5481 4449 3664 4370 5459 5816 6664 6910 70320 2017 4548 14530 21389 14397 11271 8933 7656 8714 10496 10541 1