年报点评报告：2023年完美收官，2024Q1盈利再向上，ADAS清洗持续加速

公司发布2023年及2024Q1业绩公告：2023年实现营收9.2亿元，同比+25.0%，归母净利2.0亿元，同比+38.9%。2024Q1实现营收2.4亿元，同比+32%/环比-7%；归母净利0.6亿元，同比+59%/环比+25%。 传统及新兴业务双轮驱动收入高增，管理层宣告不减持彰显长期信心。2023年公司持续发挥基盘业务优势，以Tier1角色拓展国内外头部车企新项目，带动清洗系统/清洗泵业务分别录得同比+25.9%/+11.5%。电动化、智能化行业趋势带来车用微电机需求增量，公司“四门两盖”优势产品持续向上，并在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的纵向突破，共同带动电机业务录得同比+37.6%。未来公司致力于打造更为丰富的车用电机产品超市，逐步覆盖大扭矩谐波无刷、ESP、EPB、ABS、座椅电机等高价值量产品。此外，公司实控人承诺自4月22日起6个月内不以任何方式减持其持有公司股份，彰显管理层对公司长远发展信心。 全球化产能有序扩充中，上游一体化延伸带动盈利能力提升。2023年公司核心电机工序产能利用率达102.4%，规模效益持续释放。为更好满足就近配套需求，公司加快推进海外产能扩张，泰国基地预计2024Q2达可使用状态，美国基地部分定点项目将在年内量产，有望带动收入持续增长与盈利结构优化。公司持续推进生产纵向一体化，实现了对注塑、冲压工艺部件自制，对上游磁性材料端延伸，大幅降低生产制造成本，拉动公司2023Q4/2024Q1毛利率提升至36.7%/36.8%，叠加公司对销售、管理费用的良好管控及汇兑收益的正向贡献，公司2023Q4/2024Q1净利率提升至19.9%/26.8%，2024Q1更是创下公司历史季度最佳水平。 ADAS智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹。L2+级智能驾驶加速渗透，带来ADAS智能清洗系统增量需求。目前公司已开发出具备主动感知功能的新一代清洗系统产品，与多家客户进行产品路试及系统适配，2023年已有小批量订单项目，预计年内将有更多新车型进入定点环节，产业化落地进度处行业领先。公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了人型机器人所需的无框力矩电机、空心杯电机等定制化产品，并发挥汽车与工业自动化的客户协同优势，加快产品推广与产业化落地，有望为公司打开全新的市场空间。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿/3.5亿/4.4亿元，分别对应PE23.5/17.9/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、汇率波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com