25年稳健收官，大单品持续放量

25年稳健收官，大单品持续放量 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收58.8亿元，同比+2.56%；归母净利润9.0亿元，同比+11.54%；扣非归母净利润8.3亿元，同比+9.17%。其中25Q4实现营收8.0亿元，同比-4.69%；归母净利润-0.4亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.7亿元，同比亏损扩大0.6亿元。 买入（维持） 销量稳健增长，短期吨价承压。2025年公司销量同比+1.6%至146.2万吨，其中25Q4销量同比+0.5%至25.9万吨，销量稳健增长。2025年啤酒库存量同比-40.0%至3.1万吨，库存水平下降。分价格带来看，2025年高 档/中 档/大 众 化 价 格 带 收 入43.3/9.5/4.0亿 元 ， 同 比+11.0%/-23.3%/+9.5%，高档价格带占比显著提升，预计与97纯生等大单品持续放量相关。2025年吨价同比+1.0%至4019元/吨；其中25Q4吨价同比-5.1%至3108元/吨，全年吨价小幅提升，但25Q4吨价短期承压。 成本红利持续兑现，淡季净利率承压。2025年啤酒吨成本同比-2.9%至2077元/吨；其中25Q4啤酒吨成本同比-4.4%至2228元/吨，成本红利持续兑现。25Q4公司毛利率同比-0.5pct至28.3%，我们认为主要受吨价短期承压影响。25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+1.4/2.6/1.0/1.9pct至17.3%/15.8%/4.3%/-5.0%，预计短期收入承压，费用率有所提升。综合来看，25Q4公司净利率同比-5.4pct至-4.6%。 97纯生持续放量、珠江P9焕新接力，结构升级或带动净利率持续提升。产品端，我们预计公司97纯生大单品有望持续放量带动公司高端化大步前进，且2025年公司对珠江P9产品焕新，瞄准年轻消费群体，或将接力放量，我们预计在大单品拉动下公司销量增速有望持续领先于行业、在广东市场份额仍有提升空间。渠道端，公司非即饮渠道占比超70%，在餐饮渠道弱修复下整体表现更稳健。利润端，尽管2026年部分包材成本上涨，但公司高端化快速推进，或带动净利率进一步提升，利润端表现更亮眼。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 投资建议：引入2028年盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利润10.1/11.1/12.0亿元，同比+11.7%/9.5%/9.0%，当前股价对应PE为21/19/18x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《珠江啤酒（002461.SZ）：大单品引领，“华南王”突围》2026-03-092、《珠江啤酒（002461.SZ）：延续增长态势，投产彰显信心》2023-10-173、《珠江啤酒（002461.SZ）：高端化持续推进，产品盈利改善亮眼》2023-08-26 风险提示：大单品增长天花板不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com