本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年1月14日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比+4.82%（前三季度同比-0.82%），营收同比+7.71%（前三季度同比+6.60%）。全年年化加权ROE 15.73%（前三季度年化加权ROE 17.00%），同比下降1.11pct。 一、 二、分析与判断  利润增速亮眼，有望引领行业趋势 公司以优异的成绩交上了2020年的答卷。公司不只是全年利润增速由负转正，而且业绩增速率先提升到接近5%的较高水平，达到4.82%，增速较前三季度大幅提升5.64pct。回顾2020年二三季度，公司的利润增速一直位居全国性上市银行之首。我们预期全年利润增速仍将处于同业前列。公司业绩增速改善主要源自在资产质量向好的同时以拨备反哺利润。鉴于公司资产质量优异，拨备充裕，我们认为公司具有十分充足的利润释放空间，未来有望继续以优秀的业绩引领行业趋势。  不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率显著提升 根据我们测算，Q4单季不良贷款年化生成率环比下降7bp，不良贷款生成压力减轻。公司加大核销力度，不良贷款余额和不良贷款率双降。Q4末不良率环比下降6bp至1.07%，创下近6年以来的最低水平；不良贷款余额较Q3末环比下降4.88%。同时Q4末拨备覆盖率环比大幅提升12.92pct至437.68%，保持行业领先水平，风险抵御能力加强。  看好零售贷款重新扩张和中收增速反弹 根据测算，全年净息差只是较前三季度微降，保持稳定。Q4存贷款同比增速较上季末基本持平。公司在零售业务方面具有显著的优势。随着疫情好转，公司有望通过加大高收益的零售贷款投放力度来推动净息差修复。在非息方面，非息收入同比增速回升，从前三季度的8.35%提高到9.19%。今年银行卡结算量恢复以及资管业务深化发展，中收表现值得期待。 二、 三、投资建议 公司作为行业龙头标的，基本面扎实，利润释放积极，转型速度遥遥领先。我们看好公司未来的发展势头，预测2021-2023年的归母净利润增速分别为7.53%、10.18%和12.56%，对应2021年末BVPS为28.44元，静态PB为1.72倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 290,508 326,748 371,056 423,179 增长率（%） 7.71% 12.47% 13.56% 14.05% 归属母公司股东净利润（百万元） 97,342 104,669 115,319 129,802 增长率（%） 4.82% 7.53% 10.18% 12.56% 每股收益（元） 3.86 4.15 4.57 5.15 PE（现价） 12.71 11.82 10.73 9.53 PB 1.92 1.72 1.55 1.39 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 49.05元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-14 近12个月最高/最低（元） 49.7/29.31 总股本（百万股） 25,220 流通股本（百万股） 20,629 流通股比例（%） 81.80 总市值（亿元） 12,370 流通市值（亿元) 10,118 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.招商银行(600036)：零售贷款重新扩张，不良贷款生成率下降 2.招商银行(600036):力压可比同业，资产质量拐点出现 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0420-0720-1021-01招商银行沪深300[Table_Title] 招商银行（600036） 公司研究/点评报告 完美收官，全年利润增速提高到近5% —招商银行2020年业绩快报点评 点评报告/银行 2021年01月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 招商银行（600036） 图1: 招商银行营收和业绩的同比增速转正 图2: 招商银行累计净利润同比增速与行业对比 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3: 招商银行累计年化加权ROE和ROA 图4: 招商银行存贷款同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图5: 招商银行不良贷款余额和不良贷款率 图6: 招商银行拨备覆盖率和拨贷比 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -5%0%5%10%15%20%2018-122019-062019-122020-062020-12营业收入同比归母净利润同比-10%-5%0%5%10%15%20%2018-122019-062019-122020-062020-12商业银行股份制商业银行招商银行1.0%1.2%1.4%1.6%15%16%17%18%19%20%2018-122019-062019-122020-062020-12累计年化加权ROE累计年化ROA（右）6%9%12%15%18%2018-122019-062019-122020-062020-12存款同比贷款同比总资产同比1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%01002003004005006002018-122019-062019-122020-062020-12不良贷款余额不良贷款率（右）（亿元）4.6%4.7%4.8%4.9%5.0%5.1%300%350%400%450%500%2018-122019-062019-122020-062020-12拨备覆盖率拨贷比（右） nMzRzRqRpNpQqNqRqOtQrO7NbP6MoMrRpNnMkPrRoPjMnMqN8OmMzQvPsPzRxNmOnN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 招商银行（600036） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 主要财务指标 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表概要 利润表概要 总资产 8,358,749 9,308,904 10,283,915 11,363,046 净利息收入 184,647 204,228 223,850 245,261 贷款净额 4,554,859 5,055,893 5,561,482 6,117,631 手续费净收入 80,122 96,146 120,183 150,229 债券投资 1,897,858 2,106,622 2,317,284 2,549,013 营业费用 100,749 113,317 128,683 146,760 总负债 7,668,601 8,535,958 9,411,662 10,365,323 拨备前利润 189,557 213,229 242,171 276,217 存款余额 5,517,461 6,151,440 6,791,202 7,488,240 计提减值准备 67,079 81,532 97,073 112,898 同业负债 1,292,848 1,441,402 1,591,310 1,754,640 所得税 24,610 26,462 29,155 32,816 股东权益 690,148 772,946 872,253 997,723 净利润 97,342 104,669 115,319 129,802 盈利能力 资本管理 ROAA 0.31% 0.29% 0.29% 0.30% 核心资本 644,314 717,261 798,470 890,690 ROAE 15.94% 15.37% 15.22% 15.37% 资本净额 826,559 916,349 1,014,843 1,126,194 生息资产收益率 4.32% 4.30% 4.28% 4.27% 风险加权资产 5,191,549 5,781,683 6,387,254 7,057,493 计息负债成本率 1.79% 1.78% 1.77% 1.77% 风险加权资产比重 62.11% 62.11% 62.11% 62.11% 净息差（NIM） 2.57% 2.55% 2.53% 2.52% 核心一级资本充足率 12.41% 12.41% 12.50% 12.62% 成本收入比 35% 35% 35% 35% 一级资本充足率 13% 13% 13% 13% 成长能力 资本充足率 15.92% 15.85% 15.89% 15.96% 贷款 6.49% 11.00% 10.00% 10.00% 资产质量 存款 13.18% 11.49% 10.40% 10.26% 贷款减值准备 243,973 283,190 330,829 386,042 净利息收入 6.68% 10.60% 9.61% 9.57% 不良贷款额 48,737 48,031 46,716 51,388 中间业务收入 12.07% 20.00% 25.00% 25.00% 不良贷款率 1.07% 0.95% 0.84% 0.84% 营业费用 10.00% 12.47% 13.56% 14.05% 拨备覆盖率 500.59% 589.60% 708.16% 751.23%