2026年一季度，黄金价格呈现“先急速创历史新高、随后大幅回调”的宽幅震荡行情，伦敦金运行区间在4098-5599美元/盎司，季度涨幅仍达8%。季度内行情可分为三个阶段：第一阶段（1月初至1月28日），降息预期、美元信用冲击和地缘避险三重逻辑推动金价单边加速冲顶；第二阶段（1月29日至2月27日），多头拥挤致技术性踩踏，沃什提名加剧调整，金价高位宽幅震荡；第三阶段（2月28日至季末），美伊冲突引发“二次通胀”担忧，降息预期大幅重估，金价承压下跌。
二季度展望：耐心等待交易主线切换。当前黄金市场的交易主线由“通胀预期”主导，市场对美联储年内操作预期已由降息60.9BP收敛至降息6.8BP。金价方向取决于两条主线切换：一是美伊陷入僵局、油价持续高企，市场定价重心将向“滞胀/衰退预期”切换，支撑金价走强；二是美伊顺利和谈促油价回落，驱动“通胀预期”向“降息预期”，助力金价反弹。
关注央行和ETF配置。1-2月全球央行净买入约32吨，3月中国央行增持4.98吨，体现出央行在金价调整期灵活扩大买入的特征。土耳其、波兰等央行阶段性减持，更多源于地缘冲击下的短期流动性管理。ETF方面，SPDR黄金ETF于2月27日触及1101吨历史峰值后迅速流出逾54吨，其持仓企稳回升将成为判断金价阶段性底部的重要观测锚。
高波动率下，黄金左侧布局需耐心。二季度黄金市场的困境在于，宏观定价主线尚未完成实质性切换，黄金隐含波动率中枢维持在30之上，高波动或成为常态。然而“弱美元+低实际利率”长期格局未改，二季度高波动或为左侧布局提供窗口。
操作建议：锚定两条主线的切换信号。情景一，若原油价格突破130美元/桶、衰退预期全面压倒通胀时右侧加仓，观测远期运费协议、30年期房贷利率及非农与实际个人消费支出数据；情景二，若原油价格有效跌破90美元/桶，顺势做多降息预期，关注5年期盈亏平衡通胀率及美联储隐含降息概率；情景三，若油价高位震荡，依托区间进行波段交易，等待黄金隐含波动率收敛至25-30区间，并跟踪黄金ETF持仓变动。
风险提示：美伊冲突超预期发展；国内和海外主要发达经济体经济基本面出现超预期变化；国内和海外主要发达经济体财政、货币政策出现超预期调整。
