二季度大类资产展望之债市：通胀（预期）如何影响债市？

通胀预期升温：2026年二季度，中东地区冲突导致油价大涨，PPI同比有望在3月由负转正，4月显著回正，结构性通胀问题成为债市主线。

历次通胀周期债市演绎：

• 全面通胀（2002-2004年、2006-2008年、2009-2011年）：通胀决定利率，10年国债收益率跟随CPI同比趋势。
• 结构性通胀（2015-2017年、2020-2021年）：通胀与利率关联性弱化，央行调控难度较低，债市更倾向于定价其他变量。

结构性通胀对债市影响：

• 短期利空：若结构性通胀持续时长偏短（1-2个季度），通胀因子或成为利空放大器，利率短期上行。
• 央行政策变化：若结构性通胀持续3-4个季度，央行可能提前预警并收紧货币政策，利率持续缓慢调整。
• 全面通胀：若结构性通胀演变为全面通胀（CPI“破3”且加速回升），市场提前定价紧缩预期，长端利率中枢显著上移。

通胀预测：

• 年内CPI同比“破3”概率不大，二季度末、三季度末CPI同比或达1.5%-2.6%，四季度随基数效应回落。
• 油价和猪肉价格上涨推动二季度CPI同比上升，或达2.2%-2.3%，三季度末达峰值2.6%，四季度回落至2.2%。

利率走势：

• 通胀担忧未证实或证伪前，10年国债收益率难突破1.75-1.90%运行箱体。
• 结构性通胀预期升温，利率高点或在1.85-1.90%区间。
• 若长端利率接近1.80%下方，通胀预期易成为空头理由，组合宜采用中性或偏防御策略。