收官业绩受扰动，储能业务成长、AIDC布局加速

阳光电源（300274.SZ） 收官业绩受扰动，储能业务成长、AIDC布局加速 作者 事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%，扣除激励基金影响后的归母净利润为143亿元，同比+29.8%；对应Q4单季度营收227.82亿元，同比-18.4%，归母净利润15.8亿元，同比-54%，单季度毛利率/净利率22.95%/6.93%，环比下降12.9/11.1个pct。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 核心储能成长加速，多重因素扰动收官表现：公司储能系统2025年出货43GWh，其中海外市场出货36GWh、国内市场出货7GWh，板块整体贡献营收372.87亿元，同比+49%，业务毛利率36.5%，同比小幅下滑；对应25Q4储能系统出货14GWh（海外12+国内2），单季度储能毛利率24.1%，环比下滑17个pct，盈利能力大幅波动主要受年末碳酸锂价格上行、海外高毛利项目提前确收、国内及美洲市场占比提升、返利结算与计提等因素影响。公司坚持做优质客户与项目，以创造价值为主导，26年目标出货60GWh，预计海外储能整体情况有望维持平稳。 分析师吴念峻SAC：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 相关研究 1、《储能盈利韧性超预期，静候AIDC布局收获》2025-11-072、《海外储能高盈利订单兑现，扰动不改全年目标》2025-08-273、《储能盈利韧性超预期，25Q1抢发货驱动放量》2025-04-29 户用光伏收缩冲击逆变器与电站开发业务：2025年公司逆变器出货143GW，同比下滑2.72%，海外/国内出货同比+12%/-18.6%，板块贡献营收311.36亿元，同比+6.9%，毛利率34.66%，同比提升3.76个pct，新产品与海外市场占比提升改善盈利能力；新能源开发业务全年收入165.6亿元，同比-21.16%，板块毛利率14.5%，同比下滑4.9个pct，主要受制于家庭光伏相关收入下降30%，对应毛利率降至个位数。 AIDC业务加速布局：公司在中压直连、高密度模块化电源、直流配电等技术重点投入，行业发展快、客户接受度高，催生户外电源、预制舱、户内机架式电源和板载电源等不同方面的需求，公司未来产品会覆盖到AIDC的各种场景，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标今年有产品落地并小规模交付，明年批量开拓市场。 投资要点。预计公司2026-2028年实现营收分别为1010.24亿元、1112.32亿元和1233.23亿元，实现归母净利润分别为149.55亿元、170.11亿元和190.66亿元，同比增长11.1%、13.7%、12.1%，对应EPS分别为7.21、8.2、9.2元，当 前股价对应的PE倍数分别为17.1X、15X、13.4X，公司储能领先地位稳固，发力AIDC开拓新篇章，维持“增持”评级。 风险提示：1）储能行业需求不及预期，2）储能价格竞争恶化，3）AIDC产品推进不及预期，4）原材料价格上涨 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681