收官表现受扰动，储能主业持续成长

科陆电子（002121.SZ） 收官表现受扰动，储能主业持续成长 作者 事件：2026年3月21日，公司发布2025年年报，报告期内实现营收63.1亿元，同比增长42.41%，实现归母净利润-1.56亿元，同比大幅减亏3.08亿元；对应25Q4单季度实现营收27.25亿元，同比/环比+78.6%/169.15%，实现归母净利润-3.88亿元，单季度毛利率/净利率11.66%/-14.13%，环比分别下降15.19/19.11个pct，年末低毛利产品确收以及冲回延递所得税费用影响公司收官业绩。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 储能主业持续景气，国内海外全面开花。2025年公司实现储能设备销售6.75GWh，同比增长387.3%，对应贡献收入37.97亿元，同比+160.74%，板块毛利率17.03%，同比下滑6.87个pct，主要受市场结构变化影响。作为储能行业的老兵，公司积极把握当下行业高景气的市场机遇，在国内锚定央企与国企等战略客户，通过战略绑定与生态共建推动合作项目落地和储能产品的交付，报告期内实现宁夏、蒙西等地GW级大项目交付；海外方面，在北美、欧洲、拉美、亚太等地区顺利完成储能产品交付，实现波黑、日本、希腊、保加利亚等国家新市场开拓，在美洲地区签署GW级储能系统供应合同，产品将应用于数据中心储能场景。整体来看，公司2025年新签储能项目总容量约11.6GWh，印度尼西亚储能基地初期规划产能3GWh计划2026年正式投产，为后续业务持续成长提供坚实基础。 分析师吴念峻SAC：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 相关研究 1、《储能业务重回正轨，经营面拐点清晰》2025-08-192、《 经 营 企 稳 向 好 ， 储 能 老 兵 焕 发 新 春 》2025-04-24 智能电网业务加速开拓海外，光明产业园区有望盘活。公司智能电网业务板块2025年实现营收24.54亿元，同比-14.34%，板块毛利率31.37%，同比下降0.9个pct，报告期内公司积极拓展非电网业务与海外市场，非洲市场AMI项目订单突破2亿元，全系列智能电表产品成功入围南非国家电力公司合格供应商短名单，欧洲市场保持稳定出货，有望通过筹建海外子公司与生产基地不断完善全球化运营体系。2026年1月5日，公司公告正筹划向深圳市光明科学城产业发展集团有限公司、中国科技开发院有限公司、美的创新投资有限公司出售光明智慧能源产业园相关资产，本次交易将有利于改善公司资产质量、优化资产结构，通过现金回笼补充运营资金，为公司发展注入活力。 投资建议：公司在大储领域具有深厚品牌的沉淀，持续开拓市场、产品迭代支撑订单增长，控股股东美的集团在研发、制造、供应链、渠道、品牌等多个方面为公司赋能，经营面拐点已现，预计公司2026-2028年实现营收分别为83.68亿元、104.01亿元和123.56亿元，实现归母净利润分别为1.73亿元、3.26亿元和6.77亿元， 同比增长210.8%、88.5%、107.7%，对应EPS分别为0.1、0.2、0.41元，当前股价对应的PE倍数分别为81.5X、43.2X、20.8X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；新产品导入进度不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681