储能系统延续高增，布局AIDC电源业务

储能系统延续高增，布局AIDC电源业务 glmszqdatemark2026年04月01日 事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比+14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%；实现扣非净利润128.29亿元，同比+19.98%。2025Q4公司实现营业收入227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%；实现归母净利润15.8亿元，同比-54.02%，环比-61.90%；实现扣非净利润13.43亿元，同比-59.45%，环比-66.34%。 推荐维持评级当前价格：134.45元 光伏逆变器业务稳定发展。2025年公司光伏逆变器发货量为143GW，同比下降2.72%，其中国内发货57GW，同比下降19%，主要因为国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目，海外发货86GW，同比提升12%；实现收入311.36亿元，同比提升6.90%；毛利率为34.66%，同比提升3.76pct，主要得益于新品推出、海外收入占比提高以及公司在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 储能系统业务延续高增。2025年公司储能系统发货量为43GWh，同比提升53.57%，其中国内发货7GWh，同比下降22%，主要因为国内储能毛利率较低，公司主动调整经营策略，海外发货36GWh，同比提升89%；实现收入372.87亿元，同比提升49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.20pct，盈利能力基本保持稳定，主要得益于全球市场需求强劲以及公司深耕储能市场形成的良好口碑和品牌形象。2026年，公司预期全球储能市场有较高增速，公司储能目标出货超60GWh，同比超40%。 分析师朱碧野执业证书：S0590525110045邮箱：zhubiye@glms.com.cn 分析师梁丰铄执业证书：S0590523040002邮箱：liangfs@glms.com.cn 新能源投资开发业务受行业政策影响下滑。2025年新能源投资开发业务实现收入165.59亿元，同比下降21.16%；毛利率为14.50%，同比下降4.90pct。受新能源市场化交易政策影响，行业进入调整周期，公司家庭光伏业务收入同比下降30%，利润由盈转亏。 布局AIDC电源业务打造新的增长曲线。公司布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。公司AIDC事业部会在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前公司已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在2026年有产品落地和小规模交付，2027年开始批量交付。 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为1053.24、1312.31、1559.39亿元；归母净利润分别为161.66、200.55、234.68亿元；2026-2028年EPS分别为7.80、9.67、11.32元，以4月1日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为17X、14X、12X，公司是光储龙头企业，储能业务有望继续高增，布局AIDC电源业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。 相关研究 1．阳光电源（300274.SZ）2025年三季报点评：业绩持续亮眼，布局AIDC搭建第二增长曲线-2025/11/022．双龙头地位稳固，盈利水平维持高位-2025/08/273．阳光电源（300274.SZ）2025年半年报点评：25Q2业绩亮眼，布局AIDC搭建第二增长曲线-2025/08/274．储能需求由量向质切换，龙头综合竞争力进一步凸显-2025/06/295．储能出货大幅提升，龙头企业盈利能力突出-2025/05/07 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室