新能源电控及传动业务加速出海，AIDC电源产品储备布局

禾望电气（603063.SH）风电设备 2026年04月17日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报及26年一季报，2025年实现营收41.68亿，同比+11.6%，归母净利润5.31亿，同比+20.5%，毛利率38.0%，同比+0.2pct；25Q4实现营收13.90亿，同比-2.3%，环比+55.4%，归母净利润1.97亿，同比+5.0%，环比+114.6%，毛利率40.2%，同比+1.7pct，环比+2.8pct。26Q1实现营收5.74亿，同比-25.8%，环比-58.7%，归母净利润0.51亿，同比-51.5%，环比-74.0%，毛利率40.7%，同比+2.3pct，环比+0.4pct。 总股本(百万股)458.80流通股本(百万股)458.80市价(元)40.63市值(百万元)18,641.08流通市值(百万元)18,641.08 业绩点评：25Q4业绩同环比提升显著，主要系：1）新能源电控以及传动业务放量；2）业务结构优化带动毛利率环比提升2.8pct；3）收入规模高增带动期间费用率环比-11pct。26Q1业绩同环比下滑，主要系一季度偏淡季、业务节奏放量较慢，而费用相对刚性。 具体业务拆分： 新能源电控业务：25Q4实现收入10.1亿，同比-4%，环比+34%，实现毛利率33.4%，同比+0.9pct，环比+0.3pct。基于Q4期间费用率和所得税率，测算得板块经营利润1.4亿左右。26Q1实现收入4.5亿，同比-24%，毛利率36.2%，同比+3.2pct。 工程传动业务：25Q4实现收入3.2亿，同比+29%，环比+272%，收入环比大幅上升主要系集中确收交付，实现毛利率51.6%，同比+3.1pct，环比+4.6pct。基于Q4期间费用率和所得税率，测算得该板块经营利润1.0亿左右。26Q1实现收入0.8亿，同比-38%，毛利率47.6%，同比+0.1pct。其他业务（总营收-新能源电控-工程传动业务）：25Q4实现收入0.6亿，测算得经营利润约0.27亿。26Q1实现收入0.5亿，同比-22%。 相关报告 1、《新能源电控业务放量明显，大传 动+AIDC领 域 加 快 突 破 》2025-09-14 2、《Q1业绩迎开门红，新能源电控+工程传动快速发展》2025-04-143、《Q4业绩超预期，风光储+传动+大容量电源全线发展》2025-04-03 展望后续：新能源电控及传动产品加速出海，风电变流器已逐步进入海外重点市场并实现批量交付；光储产品加快海外突破；传动领域实现国产替代到产品出海的重大跨越，多个订单加速获取；同时，公司已在海外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等30+个服务基地设立遍布全国的服务点，2025年海外收入达3.7亿元，同比+42%，出海节奏加快。另外，公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及AIDC电源系统上不断推出创新方案，打开未来成长空间。 盈利预测与投资评级：公司聚焦新能源电控、电气传动主业的同时，加快布局AIDC业务，支撑公司长期发展。考虑公司国内外开拓进展以及交付节奏，我们略下修26-27年业绩预期并引入28年业绩预测，预计公司26-28年分别实现归母净利润6.7/7.8/8.7亿元（前次26-27年预测值为7.6/9.1亿元），同比分别+27%/+16%/+12%，当前股价对应PE分别为28/24/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。