新能源电控业务毛利率超预期，看好风光储氢及传动业务长期发展潜力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电力电子及自动化 2023年11月1日 2023H1 盈利超预期， 禾望电气（603063）2023年三季报点评 强推 （维持） 新能源电控业务毛利率超预期，看好风光储氢及传动业务长期发展潜力 目标价：34.1元 当前价：24.48元 事项：  公司发布2023年三季报：实现收入26.15亿元，同比增长49.04%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长135.92%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长133.58%。其中单三季度实现收入10.74亿元，同比增长64.27%，环比增长15.36%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长246.82%，环比增长60.48%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长238.39%，环比增长28.45%。 评论：  三季度新能源电控业务收入、毛利率超预期使得公司业绩超预期。分业务拆分来看，公司三季度新能源电控收入8.85亿元，环比增长22.95%，同比增长76.99%；同时，板块利润率也在逐步提升，三季度新能源电控毛利率为34.69%，环比增加4.74pcts，已连续五个季度环比增长。与主流逆变器厂商不同，公司在光伏领域主要采用“单管并联”的技术方案，该方案成本较低，根据国际能源网统计数据，公司上半年中标量2.31GW，位居国内第六，表明该技术方案正在得到产业逐步认可。  展望Q4，传动和储能有望为公司带来业绩增量。第一，传动业务壁垒高、盈利好，根据项目交付周期，预计四季度将有较好业绩。工程传动领域的高压变频器国产化率低，部分项目国产化率低，公司产品竞争力较强，存在较大国产替代空间，预计未来三年该业务营收复合增速近50%，毛利率在40%-45%。该业务一般会在四季度确认较多收入，预计将在四季度为公司贡献业绩增量。第二，国内储能四季度将迎来装机旺季，公司储能业务四季度有望迎来收入的快速增长。根据CNESA统计数据，国内储能装机8月低于预期，9月已环比大幅改善。9月新型储能新增装机规模905.5MW/1582.4MWh，较8月有所回升，环比+75%/+50%；其中表前新增装机879.6MW/1559.1MWh，环比+94%/+72%。国内储能年底将有风光强配的量，行业装机量有望大幅提升，公司作为行业头部企业预计四季度储能收入将环比大幅增长。  投资建议：展望未来，我们看好公司各业务发展前景：在光伏领域，单管并联技术带来的成本优势有望为公司带来市占率的提升；在风电领域：公司利润率企稳提升，今年风电装机低于年初预期，十四五规划要求下明后两年增速确定性较强；在储能领域：行业高增速，pcs环节格局渐晰，明年有望量增利稳；在传动领域，部分项目在国产替代背景下明年预计增速超50%，技术壁垒高，利润率高。公司三季报业绩超预期，我们上调今年盈利预测，但考虑到市场对明年国内光伏逆变器竞争加剧的预期，我们下调了明年该板块业务的毛利率预测，预计公司 2023-2025公司归母净利润分别为5.42/6.85/8.66亿元(前值4.96/6.96/9.06亿元)，当前市值对应 PE 分别为20/16/13倍。考虑到板块整体估值中枢下降，同时参考可比公司估值，给予公司24年业绩22倍的估值，对应目标价为34.1元，维持“强推”评级。  风险提示：产品价格以及毛利率下降；国产替代不及预期；行业装机不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,809 4,055 5,311 6,856 同比增速(%) 33.5% 44.3% 31.0% 29.1% 归母净利润(百万) 267 542 685 866 同比增速(%) -4.7% 103.1% 26.4% 26.5% 每股盈利(元) 0.60 1.22 1.55 1.95 市盈率(倍) 41 20 16 13 市净率(倍) 3.2 2.8 2.4 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080013 公司基本数据 总股本(万股) 44,322.70 已上市流通股(万股) 44,322.70 总市值(亿元) 108.50 流通市值(亿元) 108.50 资产负债率(%) 41.59 每股净资产(元) 8.66 12个月内最高/最低价 33.05/21.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《禾望电气（603063）2023年半年报点评：业绩超预期，新能源电控业务盈利持续提升》 2023-08-14 《禾望电气（603063）深度研究报告：技术积淀深厚，“新能源+传动”双引擎助力公司快速发展》 2023-07-10 《禾望电气（603063）重大事项点评：收购欧伏电气30%股份，有望进入金风供应链》 2019-12-18 -23%-9%5%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31禾望电气沪深300华创证券研究所 禾望电气（603063）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 827 10,548 23,244 36,827 营业总收入 2,809 4,055 5,311 6,856 应收票据 28 63 60 78 营业成本 1,958 2,676 3,568 4,647 应收账款 1,438 2,188 2,632 3,490 税金及附加 12 22 28 34 预付账款 16 63 47 71 销售费用 282 385 478 583 存货 1,101 1,548 2,007 2,708 管理费用 106 142 175 219 合同资产 33 67 109 114 研发费用 211 284 361 452 其他流动资产 653 1,333 1,748 2,195 财务费用 17 28 13 14 流动资产合计 4,097 15,810 29,847 45,483 信用减值损失 -16 -20 -20 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -10 -10 -10 长期股权投资 250 250 250 250 公允价值变动收益 21 60 60 60 固定资产 938 1,094 1,281 1,479 投资收益 14 1 1 1 在建工程 0 11 27 44 其他收益 62 62 62 62 无形资产 88 87 96 104 营业利润 297 611 781 999 其他非流动资产 496 498 499 501 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,772 1,940 2,153 2,378 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,869 17,750 32,000 47,861 利润总额 296 611 781 999 短期借款 38 58 78 98 所得税 28 67 94 130 应付票据 803 1,280 1,762 2,279 净利润 268 544 687 869 应付账款 749 1,092 1,258 1,780 少数股东损益 1 2 2 3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 542 685 866 合同负债 117 168 220 285 NOPLAT 283 569 698 881 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 0.60 1.22 1.55 1.95 一年内到期的非流动负债 35 35 35 35 其他流动负债 175 298 393 521 主要财务比率 流动负债合计 1,925 2,940 3,755 5,006 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 416 10,777 23,599 37,431 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.5% 44.3% 31.0% 29.1% 其他非流动负债 106 106 106 106 EBIT增长率 2.7% 104.3% 24.2% 27.7% 非流动负债合计 522 10,882 23,704 37,536 归母净利润增长率 -4.7% 103.1% 26.4% 26.5% 负债合计 2,446 13,822 27,459 42,543 获利能力 归属母公司所有者权益 3,418 3,933 4,563 5,360 毛利率 30.3% 34.0% 32.8% 32.2% 少数股东权益 4 -5 -22 -42 净利率 9.5% 13.4% 12.9% 12.7% 所有者权益合计 3,422 3,928 4,541 5,318 ROE 7.8% 13.8% 15.0% 16.2% 负债和股东权益 5,869 17,750 32,000 47,861 ROIC 10.0% 4.6% 2.9% 2.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.7% 77.9% 85.8% 88.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 17.4% 279.5% 524.5% 708.3% 经营活动现金流 409 -428 159 76 流动比率 2.1 5.4 7.9 9.1 现金收益 346 629 765 959 速动比率 1.6 4.9 7.4 8.5 存货影响 -247 -446 -459 -701 营运能力 经营性应收影响 -407 -822 -415 -890 总资产周转率 0.5 0.2 0.2 0.1 经营性应付影响 224 821 648 1,039 应收账款周转天数 158 161 163 161 其他影响 493 -610 -380 -331 应付账款周转天数 118 124 119 118 投资活动现金流 -261 -237 -298 -323 存货周转天数 180 178 179 183 资本支出 -12 -224 -277 -299 每股指标(元) 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 0.60 1.22 1.55 1.95 其他长期资产变化 -233 -13 -21 -24 每股经营现金流 0.92 -0.97 0.36 0.17 融资活动现金流 4 10,386 12,835 13,829 每股净资产 7.71 8.87 10.29 12.09 借款增加 -7 10,381 12,842 13,852 估值比率 股利及利息支付 -54 -85 -84 -105 P/E 41 20 16 13 股东融资 60 60 60 60 P/B 3 3 2 2 其他影响 4 30 17 23 EV/EBITDA 30 16 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 禾望电气（603063）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究