光伏逆变器与电站EPC助力业绩稳增，看好储能与新能源车电控业务发展

HeaderTable_User 809578450 1205690271 HeaderTable_Stock 300274 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,569 6,004 7,300 7,822 8,540 同比增长 49.2% 31.4% 21.6% 7.1% 9.2% 营业利润（百万元） 444 613 794 928 985 同比增长 59.1% 38.3% 29.4% 16.9% 6.2% 归属母公司净利润（百万元） 425 554 717 832 882 同比增长 50.2% 30.1% 29.6% 16.0% 5.9% 每股收益（元） 0.30 0.39 0.51 0.59 0.62 毛利率 23.7% 24.6% 24.1% 23.5% 22.8% 净利率 9.3% 9.2% 9.8% 10.6% 10.3% 净资产收益率 16.4% 12.6% 11.5% 12.0% 11.3% 市盈率（倍） 33.1 25.4 19.6 16.9 16.0 市净率（倍） 5.0 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 光伏逆变器与电站EPC助力业绩稳增，看好储能与新能源车电控业务发展 阳光电源2016年实现营业收入60.04亿元，归属于上市公司股东净利润5.54亿元，较上年同期增长约30.14%。 核心观点 逆变器与电站EPC受益光伏行业高增长：据国家能源局数据，2016年我国光伏新增装机34.54GW，增长128%，新增/累计装机规模达全球第一，公司逆变器产品国内市占率多年保持第一，2015年超越SMA成为全球光伏逆变器出货量首位。2016年，公司实现营业收入60.04亿元，增长31.39%，实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元，增长30.14%，主要源于光伏逆变器与电站系统集成EPC业务增长；2017年第一季度，实现营业收入12.47亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长6.59%，受电站系统集成业务按工程进度结算影响。 积极推进储能与新能源车电机控制器：2016年7月，阳光三星2GWh电力储能设备产线正式投产，国家能源局《2017年能源工作指导意见》要求年内建成西藏尼玛、山西阳光等储能项目，同时扎实推进阳光电源、阳光三星与天合光能等具备条件的项目。公司积极推动新能源汽车电机控制器业务，进一步扩大在安凯的份额，并且成功开发了苏州金龙、厦门金龙等几个大型客户，相关产品已累计完成了近6000台。 拟实施股权激励保障长期发展：公司推出《2017年限制性股票激励计划（草案）》，并于4月6日通过股东大会决议，此次激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计518人，授予价格5.26元/股，要求以2016年营业收入、净利润为基数，2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%，较长激励周期与提升的业绩目标能够有效保障公司未来长期发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.59、0.62元（原预测2017-2018年EPS分别为0.52、0.59元），参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率，对应目标价13.77元，维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月18日） 9.95元 目标价格 13.77元 52周最高价/最低价 25.50/9.58元 总股本/流通A股（万股） 141,431/84,179 A股市值（百万元） 14,072 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2017年04月18日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.3 -5.5 2.5 -57.4 相对表现（%） -0.7 -6.0 -1.2 -64.7 沪深300（%）% -1.6 0.5 3.7 7.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxian@orientsec.com.cn 相关报告 一季度业绩有望稳增，拟推股权激励保障长期发展 2017-04-10 国内光伏新增装机高增长，逆变器与电站系统集成助业绩稳步提升 2017-02-28 光伏电站系统集成业务确认收入，助力业绩稳步提升 2017-01-25 -36%-24%-12%0%12%24%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03阳光电源沪深300阳光电源 300274.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源年报点评 —— 光伏逆变器与电站EPC助力业绩稳增，看好储能与新能源车电控业务发展 2 风险提示 国内光伏新增装机不达预期：近年来国内光伏、风电新增装机增速较快，部分地区出现了新能源消纳困难现象，“弃光”事件的爆发将打击国内光伏企业建设积极性，各级政府多个相关部门围绕新能源消纳积极开展工作，仍需时间观察；光伏上网标杆电价下调政策已出台，新标杆价格将显著降低光伏电站运营内部收益率，未来需进一步降低光伏建设及度电成本，争取实现“平价上网”，若光伏产品价格下降过缓，将显著降低光伏电站建设运营经济收益，致使国内光伏新增装机不达预期。 储能政策及成本下降不达预期：由于新能源产业相关政策受宏观经济及财政水平影响较大，最终推行出台存在不确定性；加之储能产业相关技术路径较多，补贴等相关政策的介入需结合发展现状及未来预期等多方面考虑，故利好储能产业政策的出台存在不达预期的风险。储能技术的成本下降也存在不达预期的可能，需持续关注。 新能源车电机电控业务增速不达预期：公司新能源车电机控制业务尚属起步期，加之新能源车相关技术仍存在技术更新换代的可能，需持续关注新能源车电机控制产业发展动态。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 阳光电源年报点评 —— 光伏逆变器与电站EPC助力业绩稳增，看好储能与新能源车电控业务发展 3 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 702 1,697 2,430 2,855 3,481 营业收入 4,569 6,004 7,300 7,822 8,540 应收账款 3,051 3,763 4,802 5,145 5,618 营业成本 3,486 4,527 5,541 5,982 6,595 预付账款 83 94 121 130 142 营业税金及附加 19 31 33 31 34 存货 1,322 1,340 1,901 2,030 2,151 营业费用 188 286 325 338 358 其他 469 2,456 810 889 962 管理费用 308 430 516 536 568 流动资产合计 5,627 9,350 10,064 11,049 12,353 财务费用 (1) (4) 11 3 (1) 长期股权投资 45 50 50 50 50 资产减值损失 124 130 78 5 5 固定资产 286 769 774 789 807 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 162 958 1,374 1,686 1,888 投资净收益 (1) 11 (2) 2 4 无形资产 86 87 83 78 73 其他 0 0 0 0 0 其他 577 443 365 363 361 营业利润 444 613 794 928 985 非流动资产合计 1,156 2,307 2,644 2,965 3,177 营业外收入 57 57 54 56 56 资产总计 6,783 11,657 12,708 14,014 15,530 营业外支出 8 2 3 4 3 短期借款 107 199 134 147 160 利润总额 493 668 844 979 1,037 应付账款 1,934 2,673 3,389 3,503 3,929 所得税 66 122 127 147 156 其他 1,845 2,414 2,240 2,587 2,782 净利润 426 546 717 832 882 流动负债合计 3,886 5,285 5,763 6,236 6,871 少数股东损益 1 (7) 0 0 0 长期借款 2 321 321 321 321 归属于母公司净利润 425 554 717 832 882 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.30 0.39 0.51 0.59 0.62 其他 59 87 84 84 84 非流动负债合计 61 408 406 406 406 主要财务比率 负债合计 3,947 5,693 6,168 6,642 7,277 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 22 14 14 14 14 成长能力 股本 661 1,414 1,414 1,414 1,414 营业收入 49.2% 31.4% 21.6% 7.1% 9.2% 资本公积 1,045 2,952 2,952 2,952 2,952 营业利润 59.1% 38.3% 29.4% 16.9% 6.2% 留存收益 1,106 1,581 2,157 2,989 3,871 归属于母公司净利润 50.2% 30.1% 29.6% 16.0% 5.9% 其他 3 2 2 2 2 获利能力 股东权益合计 2,836 5,964 6,540 7,372 8,254 毛利率 23.7% 24.6% 24.1% 23.5% 22.8% 负债和股东权益 6,783 11,657 12,708 14,014 15,530 净利率 9.3% 9.2% 9.8% 10.6% 10.3% ROE 16.4% 12.6% 11.5% 12.0% 11.3% 现金流量表 ROIC 14.1% 10.6% 10.1% 10.7% 10.1% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力