中国功率半导体行业首次覆盖：风光车储等新能源需求提供长期增量，周期下行触底在即，打开上行空间

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技行业 随着2020年年中中国新能源汽车需求爆发并逐步蔓延，2021年全球汽车行业出现“缺芯”。这为中国功率半导体过去两年的高速成长奠定基础。与此同时，中国本土风光车储的巨大需求也为中国功率半导体厂商进阶被海外功率龙头们把持的高端产品领域打开大门。虽然中国功率半导体正在经历从2022年开始的下行周期，表现为消费需求下滑、去库存、中低端价格压力等，但是我们认为功率半导体基本面周期已经接近底部，同时估值面周期有巨大上行空间。风光车储等新能源应用需求提供了长期的市场规模翻倍空间。因此，我们首次覆盖中国功率半导体行业，给予“超配”评级；首次覆盖华润微（688396.CH）、时代电气（3898.HK/688187.CH）、斯达半导（603290.CH）、士兰微（600460.CH）、扬杰科技（300373.CH）、新洁能（605111.CH）、宏微科技（688711.CH），均给予“买入”评级；首推时代电气，并重申闻泰科技（600745.CH）的“买入”评级。 2023年9月20日 超配 首次覆盖 欢迎关注 浦银国际研究 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com (852)28086435 黄佳琦（科技助理分析师） sia_huang@spdbi.com (852)28086447 *Image by benzoix on Freepik 浦银国际研究 2023-09-20 2 目录 中国功率半导体行业投资要点 .............................................................................................................. 5 功率半导体行业概览 ............................................................................................................................ 10 预计功率半导体行业规模直至2025年依然趋势向上........................................................ 10 中国功率半导体行业周期：基本面下行触底能见度提升，估值面底部徘徊上升空间较大 . 13 新能源行业推动功率半导体需求快速增长，将是未来五到十年最重要的推动力 .......... 21 中国功率半导体行业概览：中国厂商凭借国产化需求捕捉增量市场机遇，提升全球综合竞争力 .... 30 中国功率半导体行业规模快速增长 ...................................................................................... 30 中国功率半导体行有望伴随新能源需求快速成长 .............................................................. 34 功率半导体供应链解析：IDM是主要的生产制造模式 .................................................................... 36 功率半导体制造生产以IDM为主 ......................................................................................... 36 中国的功率半导体代工模式发展迅速 .................................................................................. 39 功率半导体行业竞争格局：海外龙头谨慎向前，中国厂商快速扩张 .............................. 41 附录：功率半导体行业术语简介 ........................................................................................................ 52 华润微（688396.CH）首次覆盖：布局两江三地，持续做大功率器件业务 .................................. 54 华润微基本面概览 .................................................................................................................. 56 财务分析与预测 ...................................................................................................................... 59 估值 .......................................................................................................................................... 60 SPDBI乐观与悲观情景假设 ................................................................................................... 62 风险提示 .................................................................................................................................. 64 公司背景 .................................................................................................................................. 65 财务报表 .................................................................................................................................. 66 时代电气（3898.HK/688197.CH）首次覆盖：新能源车需求推动功率半导体业务供需同增长，经济复苏拉动轨交业务再次抬头 ............................................................................................................ 69 时代电气基本面概览 .............................................................................................................. 71 估值 .......................................................................................................................................... 74 SPDBI乐观与悲观情景假设：A股 ........................................................................................ 76 SPDBI乐观与悲观情景假设：H股 ........................................................................................ 78 风险提示 .................................................................................................................................. 80 公司背景 .................................................................................................................................. 81 财务报表 .................................................................................................................................. 82 斯达半导（603290.CH）首次覆盖：持续享受新能源汽车、新能源发电行业增长红利 .............. 85 斯达半导基本面概览 .............................................................................................................. 87 估值 .......................................................................................................................................... 90 SPDBI乐观与悲观情景假设 ................................................................................................... 92 浦银国际研究 2023-09-20 3 风险提示 .................................................................................................................................. 94 公司背景 .................................................................................................................................. 95 财务报表 ...................