电力行业专题：电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间

电价周期触底，人工智能等发展打开需求空间 行业研究·行业专题 公用事业 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 核心观点 •用电量高增，新能源装机增速放缓，电力边际供需向紧平衡态势演进。2026年1-6月，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%。其中，10省级区域增速超过6%，数据中心及充换电用电量大增。受新能源全面入市等因素影响，新能源上网电价下行，项目收益率下降，部分装机增速放缓。2026年1-5月风电新增装机0.24亿千瓦，同比减少48.2%，光伏新增装机0.60亿千瓦，同比减少69.7%。 •电价反转信号出现，发电侧议价权提升。6月11日，美国国家海洋和大气管理局宣布，热带太平洋已形成厄尔尼诺现象，并发布厄尔尼诺预警。预测显示，今年秋季厄尔尼诺现象有可能增强至中等或强等级。厄尔尼诺事件中，夏季高温可能抬高空调负荷，电力需求进一步提升，电价博弈激烈，出现电价触底反弹信号，广东5月、7月电价大涨，其中7月月度中长期电价483.4元/MWh，月环比反弹82.0元/MWh，较年度长协提高111.2元/MWh；浙江、江苏等省份也出现电价上行趋势。我们认为市场电价开始出现周期反转信号。 •清洁能源消纳与算力需求双向驱动，协同模式加速落地。AI算力爆发式增长正推动数据中心用电需求持续攀升，算电协同成为统筹数字经济发展与可再生能源消纳的关键路径。政策层面，“算电协同”已写入政府工作报告，多部门从绿电交易、源网荷储一体化、清洁能源直连等维度给予多维支持。产业层面，数据中心高稳定性用电需求与新能源低边际成本、需长期消纳的特性形成天然互补，绿电交易、绿电直连及源网荷储算一体化等模式加速落地，大唐集团、金开新能、豫能控股、晶科科技、韶能股份、甘肃能源等多家上市公司已展开布局。经济性层面，典型项目测算表明，100MW项目在80%清洁能源覆盖比例、PPA电价0.29元/千瓦时条件下，数据中心年节约电费约0.7亿元，项目无杠杆IRR约5.5%，股权IRR约7.5%，已初步具备商业吸引力。但当前绿证市场供过于求、环境价值被严重低估，绿电直连模式亦面临备用费及返送电量约束等政策堵点，项目回报对PPA电价与初始投资较为敏感。展望未来，随着数据中心用电量从2025年的1960亿千瓦时向2030年的8000亿千瓦时跃升（约4倍增长空间），叠加绿电成本持续下行和电力市场化改革深化，绑定稳定负荷的算电协同项目有望在绿电消纳与算力降本的双重需求下迎来规模化发展机遇，绿电环境价值重估将成为提升项目经济性的核心变量。 核心观点 •绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。2025年以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，消纳成为可再生能源发展重心，绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径。同时IMO推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。据统计，截至2025年，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升。目前，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。 •发电侧盈利或已触底，自由现金流情况转好，电力企业有望迎来价值重估。现货及月度电价出现反转信号的同时，煤价企稳回升，为中长协电价触底反弹形成托底，展望2027年年度长协电价有望触底反弹，作为电力市场边际出清机组的火电企业盈利能力有望触底反弹。水电方面，厄尔尼诺事件中，西南降水增加概率较大，年内降水大增，水电企业发电量大多明显增长，带动业绩提升。绿电方面，由于部分资本开支规模降低，可再生能源补贴发放，企业自由现金流情况有所转好，估值水平有望提升。核电方面，辽宁、广西率先发布的可持续发展电价机制有望普及，叠加核电企业已进入密集投产期，业绩有望筑底。 •投资建议：电力供需边际收紧，电价出现反转迹象，推荐关注火电龙头华电国际、国电电力；水电来水偏丰，水电推荐关注龙头长江电力；算电协同双向驱动+绿色甲醇促进绿电消纳，推荐关注国电投绿色氢基能源平台电投绿能、算电协同金开新能、晶科科技；核电稀缺标的中国核电、中国广核。 •风险提示：政策变化风险；项目建设投运不及预期；电价下调；宏观经济增速下行。 目录 电算协同，双向赋能02能源变革升级，绿色氢氢氨醇前景广阔03电力行业有望迎来价值重估04电力供需紧平衡，电价反转信号出现01 工业用电稳健增长，充换电与算力用电大增 2026年1-6月，全社会用电量累计50999亿千瓦时，同比增长5.3%。从分产业用电看，第一产业用电量136亿千瓦时，同比增长2.0%。第二产业用电量5734亿千瓦时，同比增长4.7%；其中，工业用电量5683亿千瓦时，同比增长4.9%，高技术及装备制造业用电量1121亿千瓦时，同比增长10.3%。第三产业用电量1860亿千瓦时，同比增长5.6%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为148亿、91亿千瓦时，增速分别达到57.1%、41.4%。城乡居民生活用电量1251亿千瓦时，同比下降3.1%。 分省份看，除港澳台以外的31个省（区、市，下同）中，西藏、海南、广西、新疆、吉林、广东、云南、内蒙古、浙江、宁夏十省同比增速超过6%。其中我国最大用电省广东省同比增速达8.8%，超出市场预期。一方面，1-6月全国出口金额同比高增13.4%，带动沿海地区工业用电回升，叠加AI产业扩张拉动数据中心用电量激增，1-7月广东省高技术及装备制造业同比增长8.77%；另一方面，今年华南地区高温天气前置，气温较常年同期偏高0.6-3℃，空调负荷集中释放。 资料来源：Wind、国家能源局，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风光增速放缓，电力边际平衡收紧 截至2026年6月，全国发电装机容量40.43亿千瓦，其中火电装机15.69亿千瓦，水电装机4.54亿千瓦，核电装机0.66亿千瓦，风电装机6.79亿千瓦，太阳能装机12.74亿千瓦。2026年1-6月全国累计新增发电装机1.51亿千瓦，较2025年同期大幅减少49.5%，其中火电新增装机0.3亿千瓦，与上年同期基本持平，水电新增装机0.06亿千瓦，同比增加60.9%，核电新增装机0.04亿千瓦，2025年同期几乎无新增装机；风电新增装机0.39亿千瓦，同比减少25.4%，光伏新增装机0.72亿千瓦，同比减少66.1%。2026年1-6月新能源装机增长大幅减少的一个重要原因是受“136号文”并网节点约束，2025年5月出现抢装潮；新能源发电全面入市，叠加多省电力市场出现供需宽松迹象，年度长协电价大幅下降，风光上网电价降低，项目收益率下降，发电企业投资意愿受挫，放缓项目开工审批节奏。 风光新增装机增速持续回落，供给扩张动能放缓，叠加AI等产业带动社会用电需求扩张加速，电力边际供需向紧平衡态势演进。在2026年高温前置及确认厄尔尼诺，抬高夏季空调负荷预期的形势下，电力迎峰保供压力增加，电价出现抬头迹象。 资料来源：Wind、国家能源局，国信证券经济研究所整理 厄尔尼诺推高夏季负荷，电网负荷屡创新高 国家发改委5月新闻发布会上提到，预计今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加约9000万千瓦。据测算，国家电网经营区最大用电负荷将超过13亿千瓦，比去年同期增长约6%；南方电网5月25-28日期间连续创负荷新高，历史最大负荷达到2.75亿千瓦，较2025年峰值负荷提前约45天，其中广东电网于28日中午攀升至1.7亿千瓦；广西电网年内五次创新高。 根据国家标准《厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法》（GB/T 33666-2017），赤道中东太平洋Nino3.4区海温指数3个月滑动平均值≥0.5℃且持续≥5个月，方可判定为一次厄尔尼诺事件。厄尔尼诺事件强度，是以事件在峰值达到或超过0.5℃但小于1.3℃定义为弱事件，达到或超过1.3℃但小于2.0℃定义为中等事件，达到或超过2.0℃定义为强事件，达到或超过2.5℃定义为超强事件。国家气候中心4月指出，预计5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等以上的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。6月11日，美国国家海洋和大气管理局宣布，热带太平洋已形成厄尔尼诺现象，并发布厄尔尼诺预警。预测显示，今年秋季厄尔尼诺现象有可能增强至中等或强等级。 从北京、上海、广州、重庆四地今年气温走势来看，南方地区气温升高相较北方更为明显，日最低气温和最高气温有一定升高。推测本次厄尔尼诺事件对南方地区空调负荷的影响可能高于北方地区。 月度与现货电价抬头 •目前我国电力供需整体呈现电量宽松，电力紧平衡态势。从总电量供需来看，我国发电能力增速高于用电需求增速，全年发电量完全胜任社会用电需求，风光快速并网的形势下甚至出现局部电量过剩的情况。但在负荷高峰或极端天气下，系统可瞬时调用的有效容量不足，容易导致出现供需紧张，供电安全边际不足，现货电价大幅上升的情况。 •今年4月南方区域电力现货交易均价较3月出现较大幅度上涨。其中，广东区域涨幅最大，部分时段突破1元/千瓦时的高价，5月月度交易电价随之攀升至483.4元/MWh，而此前1-4月仍在年度长协372元/MWh附近波动。此次现货电价抬头的主要原因包括：1）4月高温前置，空调负荷超预期；2）水电、光伏出力下降；3）为准备夏季高峰保障供电，全区域约1800万千瓦机组处于检修期。随着西南汛期临近，水电修复和跨省区增供预期增强，以及机组检修完成恢复并网发电，广东电价出现阶段性回落，6月月度交易电价为401.3元/MWh，随着夏季高温临近，广东7月月度电价再次大涨，月度中长期电价483.4元/MWh，月环比反弹82.0元/MWh，较年度长协提高111.2元/MWh。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 各省2025/11/24-2026/7/27现货市场周度均价情况 各省2025/11/24-2026/7/27现货市场周度均价情况 资料来源：易能电，国信证券经济研究所整理 电价触底反弹预期增强 •除广东外，多个省份月度和现货电价也出现抬头迹象，江苏8月月度电价362.56元/MWh，月环比提高0.58元/MWh，较年度长协提高18.37元/MWh；浙江2月16-5月31日周度现货均价由155元/MWh提升至522元/MWh，周环比提高58元/MWh；福建、山东、陕西、山西、河北南网、四川、河南等省份6月以来现货电价都出现了不同程度的回升。我们认为此次以广东省为代表的电价波动现象反映了电力市场呈现紧平衡特征，边际弹性较弱，扰动敏感性较强，在电力供需平衡点附近较小的扰动可能导致电价出现剧烈波动。在市场供需紧张时，边际出清机组（成本较高的调峰煤机、燃机）调用机会增加，出清电价抬升。我们认为电力市场开始出现向卖方市场转变的信号，市场话语权向供给端倾斜，发电企业不再单纯被动接受市场出清结果，而是具备更大的报价空间和议价能力。 •电价博弈随之更加激烈的同时，2026年煤价企稳回升，为中长协电价触底反弹形成托底，展望2027年年度长协电价有望触底反弹，较年初预期显著提前。截至8月7日，中国动力煤现货价格指数报849元/吨，较年初上涨168元/吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目录 电算协同，双向赋能02能源变革升级，绿色氢氢氨醇前景广阔03电力行业有望迎来价值重估04电力供需紧平衡，电价反转信号出现01 YB数据时代渐近，IDC正进入新