储能发货高增盈利向好,AIDC布局持续推进-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年Q1-3营收664亿元，同比增长32.9%，归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%。Q3单季营收228.7亿元，同环比增长20.8%/-6.6%，归母净利润41.5亿元，同环比增长57%/6.1%。
• 盈利能力：毛利率34.9%，同比提升3.6个百分点；归母净利率17.9%，同比提升2.7个百分点。Q3毛利率35.9%，同环比提升6.4%/2.1个百分点；归母净利率18.1%，同环比提升4.2%/2.2个百分点。
• 费用与现金流：期间费用78.3亿元，同比增加24.5%，费用率11.8%，同比下降0.8个百分点。Q3期间费用29.2亿元，同环比增长26.5%/2%，费用率12.8%，同环比增长0.6/1.1个百分点。经营性净现金流大幅改善，Q1-3达99.1亿元，同比增长1133.1%；Q3经营性现金流64.8亿元，同环比增长90.1%/294.1%。存货较年初增长3.1%至299.3亿元。
• AIDC布局：公司依托电力电子技术优势，设立AIDC电源业务事业部，计划明年推出产品，有望打造第三增长曲线。

研究结论

• 上调盈利预测：基于毛利率表现优异，上调2025-2027年归母净利润预测至143/172/193亿元，同比增长29.9%/20.1%/12.1%。对应PE为27.7/23.1/20.6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要支持因素包括逆变器、储能业务毛利率表现良好，全球储能出货持续高增，盈利能力保持高位。
• 风险提示：需关注竞争加剧及政策不及预期的风险。