核心财务指标亮眼，分红回报持续提升
2025年，中国平安营业收入10,505亿元（同比增长2%），归母营运利润1,344亿元（同比增长10%），归母净利润1,348亿元（同比增长7%），扣非归母净利润1,438亿元（同比增长23%）。归母净资产首破万亿达10,004亿（同比增长8%），资产负债表持续夯实；综合投资收益率6.3%（同比增长1个百分点）。公司拟派末期股息每股1.75元，合计全年每股股息2.7元（同比增长5.9%），现金分红达489亿元，连续14年增长。
寿险产业业务均回暖向好，渠道红利释放
25年寿险及健康险营运利润1,033亿元（同比增长7.5%）；新业务价值（NBV）为369亿元（同比增长29%），新业务价值率（NBVM）达28.5%（同比增长6个百分点）；13个月/25个月保单继续率97.4%/94.9%（同比增长1个百分点/+5个百分点）。代理人渠道人均NBV超8万元（同比增长17%）；非代理人渠道NBV贡献达34%。银保渠道NBV增至94亿（同比增长138%），银保期缴保费占比高，协同效益强，拉升银保NBVM至28.8%，处行业第一水平。社区渠道聚焦存续客户续保、需求深挖与寿险加保，全缴次继续率为近十年新高。医疗养老服务深度赋能，相关客户寿险新单件均保费提升1.5-5.2倍，拥有3类及以上产品的客户5年平均留存率达99%。
财险盈利提质，集团经营稳健向好
财险业务规模稳增，盈利质地持续向好。原保险保费3,432亿元（同比增长7%），保险服务收入3,389亿元（同比增长3%）。综合成本率（COR）为96.8%（同比下降1个百分点）；车险保费收入2,304亿（同比增长3.2%），车险COR为95.8%（同比下降2个百分点）。新能源车险保费525亿元（同比增长39%），市占率27.7%，并领先市场实现盈利。平安银行稳健经营，资产质量平稳，净利润426亿元（同比下降4%），不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88%。核心一级资本充足率9.36%，管理零售客户资产42,384亿元（同比增长1%），企业贷款余额增3.5%。平安资管业务减亏提质，管理规模提升，净亏损30亿元，同比减亏73%，资产管理规模超88,000亿元，聚焦重大战略与重点项目。
投资端表现亮眼，资负匹配强
保险资金投资64,900亿元（同比增长13%），综合投资收益率6.3%，创近五年新高。投资结构持续优化，债权型资产占63%，以高收益长久期债券为主；股权型资产占22%（57%为FVTOCI股票，贡献浮盈超900亿元），其中高分红压舱石资产超5,000亿元。不动产投资余额2,022亿元，占险资总规模3.1%，其中86.8%为收租型物业，风险敞口可控。
目标价88港元，维持买入评级
存款搬家、权益配置比提升等趋势利好行业，而集团受益于寿险渠道改革，2025年剔除资负折现率计量差异后，经济价值（CSM）已实现转正，将持续释放盈利弹性；财险成本优化，“综合金融+医疗养老”布局增强核心竞争力。考虑到公司基本面改善趋势明朗，分红回报力度持续加码，兼具进取与防御性，给予公司2026年0.85倍PEV估值，目标价为88港元，维持买入评级。
风险提示
行业监管风险、市场竞争风险、权益市场波动等。
