中国平安(2318) 更新报告

买入寿险产业业务均回暖向好，分红持续加码 2026年4月8日 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢核 心 财 务 指 标 亮 眼 ， 分 红 回 报 持 续 提 升 ：2025年 营 业 收 入10,505亿 元(YOY+2%)， 归 母 营 运 利 润1,344亿 元(YOY+10%)， 归 母 净 利 润1,348亿 元(YOY+7%)，扣非归母净利润1,438亿元(YOY+23%)。归母净资产首破万亿达10,004亿(YOY+8%)，资产负债表持续夯实；综合投资收益率6.3%(YOY+1pct)。公司拟派末期股息每股1.75元，合计全年每股股息2.7元(YOY+5.9%)，现金分红达489亿元，连续14年增长。在可转债方面，公司存续35亿美元及117.65亿港元H股可转债，均未行使转换或赎回权。 主要数据 ➢渠道红利释放，客户粘性强净值高:25年寿险及健康险营运利润1,033亿元(YOY+7.5%)；NBV为369亿元(YOY+29%)，NBVM达28.5%(YOY+6pct)；13个月/25个月保单继续率97.4%/94.9%(YOY+1pct/+5pct)。渠道改革成效凸显：代理人渠道进一步提质，人均NBV超8万元(YOY+17%)；非代理人渠道NBV贡献达34%。其中银保渠道NBV增至94亿(YOY+138%)，银保期缴保费占比高,协同效益强，拉升银保NBVM至28.8%，处行业第一水平。社区渠道独具禀赋，蓄势待发。其聚焦存续客户续保、需求深挖与寿险加保，全缴次继续率为近十年新高。与此同时，医疗养老服务深度赋能，相关客户寿险新单件均保费提升1.5-5.2倍，拥有3类及以上产品的客户5年平均留存率达99%。 行业保险股价60港元目标价88港元(+43%)股票代码2318.HK已发行股本181.1亿股市值11300亿港元52周高/低74.7/40.0港元每股净现值61.2港元主要股东深圳市投资控股有限公司6.74%中国平安保险长期服务计划5.92%卜蜂集团5.07%香港中央结算有限公司3.53% ➢财险盈利提质，集团经营稳健向好：财险业务规模稳增，盈利质地持续向好。原保险保费3,432亿元(YOY+7%)，保险服务收入3,389亿元(YOY+3%)。COR为96.8%(YOY-1pct)；车险保费收入2,304亿(YOY+3.2%)，车险COR为95.8%(YOY-2pct)。其中，新能源车险保费525亿元(YOY+39%)，市占率27.7%，并领先市场实现盈利。平安银行稳健经营，资产质量平稳，净利润426亿元(YOY-4%)，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88%。核心一级资本充足率9.36%，管理零售客户资产42,384亿元(YOY+1%)，企业贷款余额增3.5%。平安资管业务减亏提质，管理规模提升，净亏损30亿元，同比减亏73%，资产管理规模超88,000亿元，聚焦重大战略与重点项目。 ➢投资端表现亮眼，资负匹配强：保险资金投资64,900亿元(YOY+13%)，综合投资收益率6.3%，创近五年新高。投资结构持续优化，债权型资产占63%，以高收益长久期债券为主；股权型资产占22%（57%为FVTOCI股票，贡献浮盈超900亿元），其中高分红压舱石资产超5000亿元。不动产投资余额2,022亿元,占险资总规模3.1%，其中86.8%为收租型物业，风险敞口可控。 ➢目标价88港元，维持买入评级：存款搬家、权益配置比提升等趋势利好行业，而集团受益于寿险渠道改革，2025年剔除资负折现率计量差异后，CSM已实现转正，将持续释放盈利弹性；财险成本优化，“综合金融+医疗养老”布局增强核心竞争力。考虑到公司基本面改善趋势明朗，分红回报力度持续加码，兼具进取与防御性，给予公司2026年0.85倍PEV估值，目标价为88港元，维持买入评级。 ➢风险提示：行业监管风险、市场竞争风险、权益市场波动等 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。