中国平安更新报告“产品加服务”，打造平安新的价值增长

中国平安(601318)[Table_Industry]保险/金融 ——中国平安更新报告 本报告导读： 中国平安战略定位“综合金融”+“医疗养老”，依据三大竞争优势打造的“产品+服务”模式将带来盈利长期的稳定增长，构成中国平安新的价值增长极。 投资要点： 中国平安战略定位“综合金融+医疗养老”，“产品+服务”新模式将铸造中国平安价值的新增长极。从海外经验来看，随着人口老龄化以及商业健康保险在医疗支付端重要性的提升，转型“ 产品+服务”是海外头部保险公司尤其是健康险业务为主的保险公司的共性选择，也带来了其长期超越同业ROE的水平及盈利确定性。中国人口老龄化和商业健康险在医疗支付端的重要性也将逐步抬升，“产品+服务”新模式将打造中国平安新的价值增长极。 凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力三大优势，平安集团将构建更高效的“产品+服务”体系。我们看好中国平安三大竞争优势推动构建更高效的“产品+服务”体系：1）凭借综合金融的基础，将形成保障医养服务的强大支付能力；2）领先同业，通过“自营+合作”模式及早布局医养服务生态圈；3）贯穿全业务链的强大科技能力助力医养服务供需两端的高效整合。催化剂：推动商业健康险的制度性政策 风险提示：资本市场波动；利率曲线持续下移。 价值利润环比改善，OPAT稳健增长2025.10.29资负经营稳健，分红回报提升2025.08.27盈利短期承压，多渠道驱动NBV增长2025.04.30利润符合预期，分红政策稳健2025.03.20利润显著回暖，核心指标全面改善2024.10.22 目录 1.顺应外部变化,“综合金融+医疗养老”战略迎机遇期............................51.1.历经四大战略发展期，当前战略定位“综合金融+医疗养老”...............51.2.人口老龄化加速和商保重要性抬升两大外力，助推“综合金融+医养服务”战略发力..........................................................................................72.他山之石：三大优势打造“产品+服务”模式，UNH盈利长期超越同业92.1.支付端以保险为入口提供一站式健康管理方案................................112.2.供给端深耕客需，满足差异化服务需求...........................................122.3.高效整合支付端和服务端，兼顾客户体验和盈利性.........................123.凭借领先的综合金融基础、先发的医养布局以及强大的科技能力 三大优势，预计中国平安将构建更高效“金融+服务”体系..................................133.1.凭借综合金融优势，预计平安更能聚合强大的支付能力..................133.2.领先同业，通过“自营+合作”模式及早布局医养服务生态圈.............143.3.贯穿全业务链的强大科技能力助力“产品与服务”的高效整合........174.投资建议：“产品+服务”打造新的价值增长极，目标价88.53元，建议增持..........................................................................................................194.1.单就综合金融分部，当前股价处于估值低位，具有安全边际...........194.2. “产品+服务”模式将打造新的价值增长极，给予目标价88.53元........205.风险提示............................................................................................22 图表目录 图1：中国平安历经四大发展阶段..............................................................5图2：中国平安当前定位“综合金融+医疗养老”战略................................5图3：中国平安推动医疗养老服务与金融服务深度融合...............................6图4：中国平安通过“综合金融+医疗养老”战略服务客户“财富保值增值+医疗养老”需求..............................................................................................6图5：中国平安医养战略的三阶段发展路径................................................6图6：健康管理流程可覆盖各健康类型人群，提供差异化健康服务.............7图7：我国人口少子老龄化趋势日益加强....................................................8图8：慢性病是中国居民疾病死亡的主要原因.............................................8图9：保险行业协会准则下的健康服务分类体系.........................................8图10：我国商业健康险在医疗支付端的占比较低（2024年）.....................9图11：美国联合健康等头部健康险公司ROE水平和确定性显著高于传统保险公司............................................................................................................9图12：联合健康建立“保险+服务”的商业模式.......................................10图13：UHC和Optum共同带来了UNH的收入和盈利高增（百万）........11图14：UNH的健康险经营成本优于同业................................................11图15：联合健康以健康险为入口为客户提供一站式健康管理方案.............11图16：OptumHealth基于数据积累和分析进行健康管理方案设计..............12图17：联合健康建立优选项目用于评定医生服务的质量和效率................13图18：“平安e生保-特需医疗”提供住院保障........................................14图19：“平安e生保-特需医疗”提供北大医院就医全流程服务...............14图20：平安通过自营及外部合作积累丰富医疗资源..................................15图21：家庭医生提供全流程健康服务链路引导打通线上线下环节.............16图22：客户健康管理服务有效提升客户粘性............................................16图23：中国平安通过科技赋能提升客户服务质效.....................................18表1：联合健康通过引入专业的护理团队细分客群制定差异化健康方案，提升药物依从度...............................................................................................13表2：中国平安综合金融优势突出............................................................14表3：平安健康签约外部供应商名单及服务类型.......................................15表4：中国平安机构养老和居家养老服务分别面向高净值和中高端客群....17表5：中国平安科技研发实力领先行业.....................................................18表6：中国平安打造“953”科技矩阵，全面构筑金融科技护城河.............18表7：过去5年，中国平安保险资产投资收益率超越十年期国债的水平平均为1.68%........................................................................................................19表8：当前中国平安股价隐含了悲观的国债收益率预期.............................20表9：按照当前国债收益率水平，中国平安综合金融业务合理估值为1.41万亿20表10：前十大市值保险公司中三家为深度参与医养服务的健康险公司......20表11：UNH的市值体现了“产品+服务”模式的协同优势........................21表12：平安医养服务可比公司估值表.......................................................21表13：采用分部估值，我们给予中国平安15954.07亿目标市值...............22 1.顺应外部变化,“综合金融+医疗养老”战略迎机遇期 1.1.历经四大战略发展期，当前战略定位“综合金融+医疗养老” 中国平安历经专注保险-综合金融集团-科技赋能-“综合金融+医疗养老”四大重要战略发展阶段。阶段一（1988~2002）：专注保险，引入外资，开创多项制度先河。平安保险于1988年在深圳成立，1994年开设寿险业务。平安自成立之初就注重引进国际化的治理体系，是中国首家引入外资的保险公司，首家引入寿险代理人制度的保险公司；阶段二（2003~2011）：形成综合金融保险集团架构。2003年，平安获批成为中国金融业综合化经营的试点企业，正式完成分业重组，更名为“中国平安保险（集团）股份有限公司”，此后逐步形成以保险为主，融银行、证券、信托、资管为一体的综合性金融服务集团；阶段三（2012~2020）：确立科技赋能战略，打造“金融+科技”、“金融+生态”模式。2013年，平安确立“金融+科技”的战略转型；2017年，年报中首次提到打造“国际领先的科技型个人金融生活服务集团”的愿景，孵化陆金所、平安好医生、平安医保科技、金融壹账通四大科技独角兽，并获得快速发展。阶段四（2021~）：聚焦综合金融+医疗养老。2021年，平安战略愿景定位“国际领先的个人金融生活服务集团”，2023年提出“综合金融+医疗养老”双轮驱动战略，明确“金融顾问、家庭医生、养老管家”三大服务定位。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 数据来源：公司2024年业绩推介PPT，国泰海通证券研究 “综合金融+医疗养老”战略下，中国平安凭借综合金融基础形成的“支付方”角色，整合行业优质医疗养老资源，为客户提供一站式医养服务。具体体现为：支付方依托庞大的用户规模和广泛的市场覆盖，凭借议价能力和资源整合优势，为个人客户及企业员工构建一体化支付与服务平台，通过标准制定、集中采购、服务监督，整合优质医疗养老资源；服务端依托专业的家庭医生与养老管家，为客户提供便捷优质的医疗养老服务。 数据来源：公司2025年中期业绩推介PPT，国泰海通证券研究 我们看好平安“产品+服务”商业模式推动公司盈利能力显著改善。收入端看，中国平安凭借财富管理、医疗解决方