收购展动科技（A股在线教育服务平台商的稀缺标的），有望打造成为国内领先的在线教育平台

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 二六三股票代码：002467.SZ 二六三收购展动科技（A股在线教育服务平台商的稀缺标的），有望打造成为国内领先的在线教育平台 事项： 二六三收购展动科技57.27%的股权，价值3.43亿，整体的估值水平在6.07亿，本次的定价水平是按照2016年净利润0.2亿估算的。本次的收购二六三将通过使用公司的现金实现收购支付，收购完成后，展动科技将成为二六三全资子公司 目标价： 当前股价：16.0RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.展动科技：受益于在线教育行业爆发，以工具为切入点，有望成为在线教育平台。 展动科技主要从事商用互动直播云平台服务，提供在线教育直播课堂、互联网金融在线直播、企业网络教育培训等服务。 （1）展动科技致力于运营世界领先的网络活动和虚拟会议平台。在成立之后已建立起中国第一家覆盖全球的、基于SaaS模式的、高可靠性的多媒体互动直播，展示和网络虚拟活动平台 公司的产品目前主要应用于教培机构、企业培训、高等教育和基础教育四大领域，展动科技作为技术服务提供商，帮助教育机构将线下内容转化为线上平台资源，提供运营商级的专属网络课堂。目前公司的在线教育平台平均每天在线45万人，每天的场次为2673场，直播时时长4900小时，服务企业1207家。 （2）展动科技的客户：主流的教育企业都是公司的客户，卡位优势显。  全球拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户；  占据中国近50%的市场份额，成为IBM、SAP、京东、招商银行、长城汽车、高教社、弘成教育、辉瑞制药等众多知名企事业单位的首选合作伙伴；  阿里巴巴、华图、新东方、尚德、用友、交通银行、中信证劵、广汽本田、神州数码、华为等90%以上用户认为展视互动（Gensee）对其工作具有战略意义。 2.100%收购展动科技，布局国内第一梯队的在线教育服务提供商。 二六三早在2013年就进行了战略布局，认购15% 的股权，2014年追加认购至30%的股权。本次公司收购其57.27%的股权，最高价值3.43亿，整体的估值水平在6.07亿，本次估值的定价是根据公司2016年业绩作出的预测，即目标公司实际估值=目标公司现估值+（2016年实际完成的主营业务利润－2016年预算主营业务利润）×17，2016年预算主营业务利润”为0.2亿。 证券分析师：马军 执业编号：S0360512110002 电话：010-66500868 邮箱：majun@hcyjs.com 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 总股本(万股) 73,669 流通A股/B股(万股) 64,349/- 资产负债率(%) 15.1 每股净资产(元) 2.1 市盈率(倍) 102.42 市净率(倍) 8.31 12个月内最高/最低价 32.288.24 -14%486%2015-01-01～2015-11-20沪深300二六三相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 通信运营 2015年11月23日 二六三公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 也就是展动科技的业绩最低预测为0.2亿，超出0.2亿的部分将按照17倍PE去收购，也是激励展动科技去更好的实现业绩目标。本次的收购二六三将通过使用公司的现金实现收购支付，根据公司的三季报披露的数据，公司拥有货币资金3.68亿，本次收购完成后，二六三将拥有展动科技100%的股权。 图表1展动科技业绩情况 单位：亿 2014 2015H1 2016E 收入 0.27 0.21 净利润 -0.02 0.021 0.2（保底） 资料来源：华创证券公司公告 3.行业竞争格局：从工具切入平台 实时课堂对于在线教育是生产工具。实时课堂的质量，特别是音视频的质量，直接决定了学员的上课体验，而提供稳定可靠的音视频服务是所有互联网服务中最难的。此外，国内由于运营商互通问题，会导致更多的困难，所以在选择直播服务时，选择一家在线教育服务提供商的的网络质量成了行业发展的必备条件。根据我们在行业调研，目前从事在线教育服务提供商规模较大的企业就是展动科技和光慧科技，处于行业领先地位。 展动科技作为技术服务提供商，拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户，未来有望走向平台提供商，帮助中小教育机构实现线下走到线上。 图表2展动科技作为技术提供商的产业链位置 资料来源：华创证券 综上所述，我们看好公司未来在在线教育的发展前景，预测公司2015/2016年EPS为0.22,0.30元，维持推荐评级。 4.风险提示：传统业务持续下滑；收购标的发展低于预期。 二六三公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 650 754 770 851 营业收入 685 719 935 1122 现金 510 568 558 672 营业成本 216 245 309 374 应收账款 48 47 46 47 营业税金及附加 16 13 16 22 其它应收款 15 11 10 12 营业费用 133 137 168 191 预付账款 35 28 28 31 管理费用 186 187 241 287 存货 5 10 8 8 财务费用 -11 -11 -11 -12 其他 37 90 119 82 资产减值损失 1 0 0 1 非流动资产 1035 994 983 958 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 35 27 34 32 投资净收益 -0 7 7 7 固定资产 91 81 68 48 营业利润 145 156 218 267 无形资产 11 12 12 13 营业外收入 12 9 10 10 其他 899 874 869 865 营业外支出 0 2 2 2 资产总计 1686 1747 1753 1809 利润总额 156 163 226 276 流动负债 260 265 267 264 所得税 8 2 5 8 短期借款 0 0 0 0 净利润 148 162 221 268 应付账款 28 28 29 28 少数股东损益 0 1 0 0 其他 231 237 238 236 归属母公司净利润 148 161 221 268 非流动负债 8 9 5 7 EBITDA 194 192 262 313 长期借款 0 0 0 0 EPS摊薄（元） 0.20 0.22 0.30 0.37 其他 8 9 5 7 负债合计 267 274 272 271 主要财务比率 少数股东权益 0 1 1 1 2014 2015E 2016E 2017E 股本 482 726 726 726 成长能力 资本公积金 350 109 109 109 营业收入 -4.3% 5.0% 30.0% 20.0% 留存收益 563 637 645 701 营业利润 7.2% 7.8% 40.1% 22.1% 归属母公司股东权益 1396 1472 1480 1536 归属母公司净利润 7.3% 8.9% 37.0% 21.2% 负债和股东权益 1686 1747 1753 1808 获利能力 毛利率 68.5% 66.0% 67.0% 66.7% 现金流量表 净利率 21.6% 22.5% 23.6% 23.9% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 10.8% 11.1% 14.9% 17.7% 经营活动现金流 227 101 235 342 ROIC 9.9% 10.3% 14.2% 16.7% 净利润 148 161 221 268 偿债能力 折旧摊销 48 40 47 49 资产负债率 15.9% 15.7% 15.5% 15.0% 财务费用 -11 -11 -11 -12 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 0 -7 -7 -7 流动比率 2.51 2.84 2.89 3.23 营运资金变动 7 -58 -15 43 速动比率 2.49 2.80 2.86 3.20 其它 35 -25 1 1 营运能力 投资活动现金流 103 31 -43 -29 总资产周转率 0.42 0.42 0.53 0.63 资本支出 -38 -13 -10 -7 应收帐款周转率 14.83 15.15 20.15 24.03 长期投资 25 36 -15 -2 应付帐款周转率 7.43 8.69 10.85 13.10 其他 116 8 -18 -20 每股指标(元) 筹资活动现金流 -83 -73 -202 -199 每股收益 0.20 0.22 0.30 0.37 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 0.47 0.14 0.32 0.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.89 2.03 2.04 2.11 普通股增加 242 244 0 0 估值比率 资本公积增加 -228 -241 0 0 P/E 80.0 72.7 53.3 43.2 其他 -98 -76 -202 -199 P/B 4.72 6.74 6.70 6.46 现金净增加额 247 58 -10 113 EV/EBITDA -2.81 48.51 35.64 29.51 资料来源：公司报表、华创证券 二六三公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券副所长、通讯互联网行业首席分析师：马军 曾任工业和信息化部电信研究院规划所主任工程师，主要从事电信产业政策研究与运营商战略规划，支持和参与的项目包括通信业“十一五”、“十二五”规划，三网融合、信息产业、物联网等“十二五”规划，2014年新财富第三名，2013年水晶球第四名，新财富第五名；2012年水晶球、新财富第六名。西安交通大学工商管理硕士，西安交通大学工学学士。 华创证券通讯互联网行业高级分析师：束海峰 曾任职工业和信息化部电信研究院规划所多年，从事金融行业两年，北京邮电大学硕士，厦门大学经济学学士。 2014年新财富第三名，2013年水晶球第四名，新财富第五名；2012年水晶球、新财富第六名。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 陈锐 销售助理 010-66500867 chenrui@hcyjs.com 王勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 张弋 销售助理 01