- 核心观点：中国平安寿险及健康险业务回暖向好，渠道改革成效显著，财险盈利质地持续向好，投资端表现亮眼，公司基本面改善趋势明朗，分红回报力度持续加码。
- 关键数据：
- 财务指标：2025年营业收入10,505亿元(YOY+2%)，归母营运利润1,344亿元(YOY+10%)，归母净利润1,348亿元(YOY+7%)，扣非归母净利润1,438亿元(YOY+23%)。归母净资产首破万亿达10,004亿(YOY+8%)，资产负债表持续夯实；综合投资收益率6.3%(YOY+1pct)。
- 寿险业务：25年寿险及健康险营运利润1,033亿元(YOY+7.5%)；NBV为369亿元(YOY+29%)，NBVM达28.5%(YOY+6pct)；13个月/25个月 保 单 继 续 率97.4%/94.9%(YOY+1pct/+5pct)。
- 代理人渠道：人均NBV超8万元(YOY+17%)。
- 银保渠道：NBV增至94亿(YOY+138%)，银保期缴保费占比高,协同效益强，拉升银保NBVM至28.8%，处行业第一水平。
- 社区渠道：全缴次继续率为近十年新高。
- 财险业务：原保险保费3,432亿元(YOY+7%)，保险服务收入3,389亿元(YOY+3%)。COR为96.8%(YOY-1pct)；车险保费收入2,304亿(YOY+3.2%)，车险COR为95.8%(YOY-2pct)。新能源车险保费525亿元(YOY+39%)，市占率27.7%，并领先市场实现盈利。
- 投资端：保险资金投资64,900亿元(YOY+13%)，综合投资收益率6.3%，创近五年新高。债权型资产占63%，以高收益长久期债券为主；股权型资产占22%（57%为FVTOCI股票，贡献浮盈超900亿元），其中高分红压舱石资产超5000亿元。不动产投资余额2,022亿元,占险资总规模 3.1%，其中86.8%为收租型物业，风险敞口可控。
- 研究结论：
- 目标价88港元，维持买入评级。
- 存款搬家、权益配置比提升等趋势利好行业，而集团受益于寿险渠道改革，2025年剔除资负折现率计量差异后，CSM已实现转正，将持续释放盈利弹性；财险成本优化，“综合金融+医疗养老”布局增强核心竞争力。
- 公司基本面改善趋势明朗，分红回报力度持续加码，兼具进取与防御性。
- 风险提示：行业监管风险、市场竞争风险、权益市场波动等。
