保险行业5月月报：寿险保费增速持续向好，财险业务表现稳健

5月单月人身险公司保费同比+16.6%，较4月增速继续提升。1）2025年1-5月人身险原保费24473亿元，同比+3.7%，规模保费27943亿元，同比+2.6%。5月单月人身险公司原保费规模达3328亿元，同比+16.6%，较4月增速提升4.9pct。2）1-5月保户投资新增交费（万能险为主）同比-4%，投连险同比-19%。5月单月保户投资新增交费同比+1%，增速较4月回落15pct；投连险同比-49%，较4月降幅扩大39pct。3）我们认为，伴随商业银行存款利率继续下调，保险产品相对吸引力提升，预计各险企新单保费增速将延续改善趋势。我们预计Q3人身险产品预定利率或将进一步下调，新业务结构预计加速转向分红险，仍看好行业负债成本的持续优化。 5月单月健康险保费同比-2.4%，增速转负。1）2025年1-5月健康险保费同比+3.1%，2024年同期增速为+7.2%。5月单月健康险保费同比-2.4%，由正转负（4月增速为+0.3%）。5月末健康险占比为22%，较4月末基本持平。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。 5月单月产险公司保费同比+5.4%，车险业务增速稳中向好。1）2025年1-5月产险公司保费达7805亿元，同比+5.2%。5月单月产险公司保费达1320亿元，同比+5.4%，增速基本稳定。2）车险保费累计同比+4.4%。 5月车险保费同比+4.7%，增速较4月微增0.2pct。根据汽车工业协会数据，5月汽车市场延续良好态势，汽车产销均较去年同期实现10%以上增长，新能源车产销则分别同比+35%和+37%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）非车险保费5月增速略有放缓。5月非车险保费同比+6.3%，增速较4月回落0.6pct，主要受责任险影响，而农险保费增速转正。其中：健康险/意外险/农险/责任险5月保费分别同比+22%、+13%、+6%、-2%，分别较4月增速+7pct、-13pct、+12pct、-11pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.65%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年6月27日保险板块估值2025E 0.60-0.97倍PEV、0.99-2.21倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 图1：2025年1-5月保险行业保费同比增长情况（亿元） 备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。 图2：2018年以来健康险保费累计增速（截至2025年5月） 图3：2020年以来车险保费同比增速（截至2025年5月） 图4：10年期中债国债到期收益率（单位%，截至2025年6月27日） 图5：人身险公司资金运用配置结构 图6：保险资金投资收益率情况 表1：上市保险公司估值及盈利预测