债券市场“科技板”发展现状、实践成效与未来展望

文/陈杰 摘要 2025年3月全国两会期间，债券市场“科技板”正式提出，同年5月相关支持政策落地，三大交易所同步出台配套文件，推动科创债市场快速发展。根据iFinD口径，2025年全年，科创债募资规模近2.3万亿元，同比增长超80%，市场容量显著扩容。目前市场呈现国央企主导、民营企业增速较高，电力、建筑类行业为融资主力、制造类行业快速增长的格局，长期限债券占比逐步提升。债券市场“科技板”在拓宽融资渠道、优化融资结构、服务国家创新战略等方面成效显著，但仍存在市场结构不均衡、风险分担与配套机制待验证等挑战。展望未来，随着政策持续发力，科创债市场规模将持续扩容，结构不断优化，市场生态逐步成熟，将进一步精准服务科技创新与实体经济发展。 正文 一、支持“科创债”发展政策演进 科创债全称为“科技创新债券”，是指由科技创新领域相关机构发行，或者募集资金主要用于支持科技创新领域发展的信用债。2025年3月全国两会期间，中国人民银行行长潘功胜宣布推出债券市场“科技板”，2025年5月7日中国人民银行等部门便发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，公告明确支持金融机构、科技型企业及私募创投机构发行科技创新债券，鼓励设置长期限、灵活条款；同时优化发行管理、简化信披、创新评级，并纳入金融机构考核评估，鼓励地方提供贴息担保，三大交易所已跟进发布配套政策，科创债市场发展进入新阶段。 二、科创债市场发展状况 2.1规模：发行数量与募资规模快速增长，市场快速扩容 从发行数量来看，2023～2025年，科创债1发行数量快速增长，年均复合增长率超过60%，且仍呈现快速增长的态势；从募集资金规模来看，2023～2025年，科创债募集资金规模快速增长，且呈现加速增长的态势，2026年1～2月，科创债募资规模同比增长114.1%。总体来看，无论是发行数量还是募资规模，均明显高于普通公司债增速，市场整体快速扩容。 图1 2023～2025年科创债发行数量（左）和募资规模（右） 数据来源：根据公开资料整理 2.2行业结构：电力、建筑类行业仍是融资主力，先进制造类和服务类行业快速增长 2023～2025年，从行业分布的广度来看，科创债募集资金覆盖的行业2数量从42个增加到61个，行业分布的广度明显提高。 图2 2023年（左）和2025年（右）科创债募资前十行业情况（单位：亿元） 数据来源：根据公开资料整理 同期，从行业募集资金规模来看，电力、建筑仍是行业融资主力，但受地产行业影响，建筑类企业融资规模未出现明显增长。同时，受全社会电气化水平提高影响，电力基础设施融资需求增加，科创债募资增量规模为行业第一。从增量来看，医药制造业、 图3 2025年较2023年科创债募资规模增速较快行业（单位：%） 数据来源：根据公开资料整理 2.4企业性质结构：国央企主导，民营企业增速相对较高 2023～2025年，从募资规模的企业性质来看，地方国有企业和中央企业占据主导地位，2025年，二者占比分别为42.34%和46.29%，民营企业募资规模占比为7.27%，该比例较2023年国央企均略有下降，民营企业略有上升。相比较而言，2025年公司信用类债券总发行规模中，民营企业占比约为2.59%，远低于科创债民营企业债券融资比重。从增速来看，地方国有企业、中央企业、民营企业2023～2025年年均复合增长率为66.30%、69.30%和87.15%，民营企业增速相对较高。 图4 2023～2025年各类性质企业募资规模情况（单位：亿元） 数据来源：根据公开资料整理 2.5信用级别、期限、利差与违约情况 从主体信用级别分布情况来看，2023～2025年，主体信用评级3AAA、AA+和AA及以下企业科创债发行数量占比分别为75.66%、20.55%和3.79%，发行科创债企业的信用等级集中度较高，AAA占据绝对主导地位。AA+及以下发行科创债的企业2025年较2023年占比提高1.15%。 数据来源：根据公开资料整理 从科创债发行期限来看，2023～2025年，1年及以内（含1年）、1～3年（含3年）、3～5年（含5年）和5年以上的科创债占比分别为26.34%、41.31%、24.54%、7.81%，长期限债券占比较低。但2025年5年以上科创债占比由2024年的3.69%上升至8.58%，长期限的科创债占比提高明显，科创债平均期限也由2023年的2.65年上升至2025年的3.61年。 从发行利差4来看，AAA债券的发行利差由2023年24.59BP降至2025年的0.18BP，AA+债券的发行利差由2023年104.77BP降至2025年的40.24BP，发行利差明显下降。 从科创债违约情况来看，2023～2025年，未出现科创债违约。 三、债券市场“科创板”成效 3.1融资规模跨越式增长，市场容量显著扩容 债券市场"科技板"自2025年5月正式落地以来，在短期内实现了规模的跨越式发展。2025年全年各类主体发行科技创新债券超2万亿元，其中银行间债券市场有390家主体发行规模超过1万亿元科技创新债券。这一规模不仅超额完成了政策预期目标，更标志着我国债券市场服务科技创新的能力实现了重大提高。值得关注的是，科创债在整体信用债市场中的占比显著提升。2025年科创债发行规模已接近2.3万亿元，同比增长近一倍，远高于普通公司债增速，成为信用债市场最重要的增量来源之一。这种结构性 变化不仅优化了债券市场的行业分布，更引导大量金融资源向科技创新领域集聚，有效缓解了科技型企业长期面临的融资难、融资贵问题。 3.2融资期限拉长 债券市场"科技板"通过制度创新和政策引导，优化了融资期限结构，有效缓解了科技创新领域长期存在的融资痛点。 在融资成本方面，2025年，主体级别AAA科创债平均票面利率2.02%，同比下降35.97BP，同信用等级普通信用债平均票面利率2.08%,同比下降32.53BP；同期，主体级别AA+科创债平均票面利率2.46%，同比下降32.06BP,同信用等级普通信用债平均票面利率2.43%，同比下降28.41BP。 在融资期限方面，长期限债券占比显著提高，更好匹配了科技创新项目的资金使用特点。2025年5年以上科创债占比由2024年的3.69%上升至8.58%，提升近5个百分点；科创债平均发行期限由2023年的2.65年延长至3.61年。融资期限的拉长，有利于缓解了科技创新项目周期长、回报慢与传统融资期限短之间的错配矛盾。这种期限结构的优化，对于需要长期稳定资金投入的集成电路、生物医药、新能源等领域尤为重要，为科技型企业专注研发、布局长远提供了坚实的资金保障。 3.3发行主体多元化拓展，市场包容性显著增强 债券市场"科技板"在发行主体准入方面实现了重要突破，从最初的科技型企业扩展至金融机构、私募股权投资机构和创业投资机构，形成了覆盖科技创新全链条的多元化发行主体结构。 科技型企业作为科创债的核心发行主体，2025年共有264家企业在银行间债券市场发行约6,600亿元科技创新债券，覆盖全国28个省市区。这些企业主要集中在集成电路、人工智能、生物医药、新能源、新材料等"硬科技"领域，募集资金精准投向技术研发、产能扩张和产业升级。值得关注的是，民营科技型企业参与度显著提升，在科技型企业发行人中占比超过7%，远高于民营企业在公司信用类债券总体发行中约2.59%的占比，显示出"科技板"政策对民营科创企业的倾斜支持效果。 金融机构发行科创债成为2025年市场的重要亮点。根据政策安排，商业银行、证券公司等金融机构可发行科技创新债券，用于支持科创领域的信贷投放和投资业务。2025年，共有73家金融机构在银行间债券市场发行3,054亿元科技创新债券。证券公司表现尤为突出，全年发行科创债834.40亿元，占券商整体债券发行规模的比重持续提升。 股权投资机构的参与是"科技板"具有创新意义的制度安排。针对私募股权投资和创业投资机构"募资难"的痛点，中国人民银行专门创设科技创新债券风险分担工具，通过担保、债券投资等方式提供增信支持。2025年6月，首批5家民营股权投资机构在风险分担工具支持下成功发行科创债；11月，第二批4家民营股权投资机构启动发行。这一 机制创新打通了股权投资机构通过债券市场进行低成本、长期限融资的渠道，有助于引导更多社会资本投向早期、初创期科技型企业，完善"投早、投小、投长期、投硬科技"的市场生态。 3.4服务国家战略精准有力，支持实体经济质效提升 债券市场"科技板"的设立和运行，始终紧扣服务国家创新驱动发展战略、支持新质生产力发展的核心目标，在引导金融资源流向关键领域、薄弱环节方面发挥了重要作用。 在行业投向方面，科创债募集资金精准支持战略性新兴产业。从行业分布看，电力、建筑等传统基建领域仍是融资主力，但医药制造业、软件和信息技术服务业、汽车制造业等制造类行业募集资金规模增幅靠前。特别是人工智能、半导体、生物医药、新能源、新材料等"硬科技"领域，获得了大量长期稳定的债券资金支持，有力推动了关键核心技术的攻关和产业化应用。这种资金流向与国家政策导向高度一致，体现了债券市场服务实体经济、支持产业升级的功能。 在支持民营企业发展方面，科创债成为破解民营企业融资难的重要抓手。2025年民营企业在科创债发行中的占比达7.27%，虽然绝对占比不高，但较2023年有所提升，且远高于民营企业在公司信用类债券总体中的占比。更重要的是，民营企业发行科创债的增速高达87.15%，高于地方国有企业（66.30%）和中央企业（69.30%），显示出政策对民营科创企业的支持力度正在转化为实际的市场参与，一定程度上缓解了民营科技型企业的融资难题。 四、挑战与对策 4.1市场结构仍需进一步均衡 挑战分析： 债券市场"科技板"在快速发展的同时，市场结构的不均衡和行业集中度问题日益凸显，可能加剧科技创新领域的"马太效应"，与政策初衷形成偏差。 从行业结构看，传统基建相关行业仍占据较大比重，硬科技领域占比仍有待进一步提升。2023～2025年数据显示，电力、建筑类行业仍是科创债融资主力，虽然医药制造业、软件和信息技术服务业、汽车制造业等制造类行业增速较快，但绝对规模仍相对有限。部分关键核心技术领域，如工业软件、高端芯片设计、基础材料、精密仪器等，由于企业规模小、技术风险高、市场认知度低，发债融资规模明显不足。此外，行业内部也存在分化，同一行业内龙头企业与中小企业的融资可得性差异显著，2025年科创债发行人中AAA级占比75.66%，AA+级占比20.55%，信用等级集中度较高，大量处于技术攻关关键期的中小科技企业难以获得债券融资支持。 从企业生命周期看，债券市场主要服务成熟期科技企业，对初创期和成长期企业覆盖不足。目前科创债发行人多为已进入商业化阶段、具有稳定收入的大型科技企业，而 处于技术研发、产品验证、市场拓展早期阶段的企业，由于缺乏可预测的现金流和足够的资产抵押，几乎无法通过债券市场融资。这种"掐尖"现象导致债券市场"科技板"与早期科技创新活动的脱节，未能充分发挥支持"投早、投小"的功能。 对策建议： 优化行业投向引导，强化关键核心技术领域支持。建立科创债发行的"正面清单"和"负面清单"制度，明确优先支持的关键核心技术领域和限制投向。对于集成电路、工业软件、基础材料、生物医药等"卡脖子"领域，实施更优惠的发行条件、更简化的审核流程、更大力度的财政贴息。设立"硬科技"专项科创债品种，由科技部门对发行人技术属性进行认定，通过标签化区分提升市场辨识度，吸引对特定技术领域有兴趣的专业投资者。建立行业风险监测和预警机制，对于技术路线发生重大变化、行业竞争格局恶化的领域，及时提示投资风险，防止资金过度集中于单一技术路线或应用场景。 完善全生命周期金融服务，填补早期融资缺口。探索建立"创投债+认股权证"的复合融资工具，允许债券投资者在企业达到特定技术里程碑或上市时获得认股权，以潜在的股权收益补偿早期债券投资的高