债市“科技板”新政背景下科技创新债券市场观察与思考

1/ 12请务必阅读正文后的免责声明债市“科技板”新政背景下科技创新债券市场观察与思考2025年5月，在4月中央政治局会议“创新推出债券市场的‘科技板’”战略指引下，央行、证监会等相关政策支持下，中国债市“科技板”正式启航。相对于早前推出的科技创新公司债券、科创票据，债市“科技板”发行管理制度规定呈现新变化。其中，银行间市场“科技创新债券”相对于“科创票据”，呈现债券标识、发行人主体分类、募集资金用途规定等多方面变化。交易所市场科创债券新规相对以往制度则呈现出发行主体类型、信息披露、条款设计等变化。债市“科技板”发行首月运行情况显示，市场兴起迅猛。一是发行市场规模激增，Wind资讯统计显示，债市“科技板”上市首月发行合计3897.77亿元，同比增长308.63%。二是发行主体多样性增强，金融机构发行科创债券成为重要亮点，股权投资机构、科技型企业踊跃发行科创债券。三是从不同角度助力科技创新，通过支持科技企业、银行和证券机构、股权投资机构等发行主体，发挥科创债券直接、间接支持科技创新的作用。四是融资成本相对较低，样本券发行平均利率为1.95%，低于同期信用债（不含科创债）2.25%的水平，与科创债发行主体整体上信用等级较高有关。五是评级服务积极作为。评级公司纷纷推进科技型企业、股权投资企业评级方法模型，但针对不少科创债主体评级，普遍采用发行人所属行业（例如商业银行、金融投资公司、电子行业）评级模型。展望未来，债券市场“科技板”发展前景广阔，可从政策、市场等角度展望其前景。首先，债券市场制度管理日臻完善，需注重市场准入门槛设置合理性、维护信息披露质效、建立良好的市场反馈和调整机制等方面。其次，市场主体结构仍有多样化空间，未来科创债发行人还需从市场机构向公共机构延伸、从大型科创企业向中小微型科创企业延伸。再次，中介支持体系能力深入增强，包括信用评级服务大有可为、科技评估认证服务有待深入发挥作用、科技增信服务审慎发展等方面。摘要 2/ 12请务必阅读正文后的免责声明2025年5月7日以来，在4月中央政治局会议“创新推出债券市场的‘科技板’”战略指引下，中国人民银行、证监会等相关政策支持下，中国债市“科技板”正式启航，发行规模累计已突破5000亿元（其中开市首月发行规模超过3800亿元），为各地加快改善科技创新领域融资环境提供了崭新机遇。本文结合债券市场“科技板”启幕首月（5月8日至6月7日）运行实际，从政策基础、市场实践、发展前景等不同视角对债市“科技板”运行展开分析如下。一、制度环境明朗债券市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，科技创新债券则是债市谱写“科技金融大文章”、积极助力科技强国建设的重要手段。2022年5月至2025年4月期间，在人民银行、证监会等支持和指导下，沪深交易所、银行间市场交易商协会相继推出科技创新公司债券、科创票据（含混合型科创票据）等科创债券品种，推动了科创债券市场快速兴起和发展，其中2024年科创债券发行额达12241.24亿元，同比增长58.28%；2025年1月至4月科创债券累计发行4012.64亿元，同比增长8.62%。但相对于科技创新领域融资需求而言，科技创新债券无论从规模增长、结构优化还是从支持科技创新质效而言都有显著改善空间。5月7日，响应4月中央政治局会议发出的“创新推出债券市场的‘科技板’”号召，人民银行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》（简称《公告》），交易商协会、沪深北交易所分别配套发布《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》（下称“交易商协会新规”）《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》（下称“交易所新规”）等规则文件，为债券市场“科技板”的启动提供了有力的制度环境支撑。从银行间债券市场来看，科技创新债券相对于科创票据而言：一是债券标识变化。科创债券全称之中标注“科技创新债券”或“科技创新定向资产支持证券”等，债券简称中标注“科创债”或者“科创”等，相比“科创票据”的标识更加醒目，且与交易所科技创新公司债券名称更为贴近，为加强债市“科技板”的一体化建设和管理（包括统计管理、信息披露管理）创造了有利条件。二是发行人主体分类变化。（1）科创票据发行主体按照科技创新企业、非科创企业分类，对应券种分为主体类科创票据、用途类科创票据。主体类科创票据适用于科技型企业。用途类科创票据的支持方式，包括“直接用于产业园孵化项目建设或创业孵化基地运营”“通过股权投资、基金出资等方式用于科技创新领域”等支持方式，反映出科创票据对于科技园区、股权投资等领域科创项目的支持。（2）科技创新债券发行主体按照科技型企业、股权投资机构分类。其中，针对科技型企业的界定相对于主体类科创票据发行人的相应规定明显扩大范围且细化相应规定，突出了其科技创新属性，包括科技贷款支持范围内的企业、科创板/创业板等上市的科技类公司等方面。针对股权投资机构，“交易商协会新规”凸显了对于股权投资机构发行债券支持科技型企业融资的高度重视。三是募集资金用途规定的变化。《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》针对主体类科创票据侧重于强调企业的科创属性，针对用途类科创票据明确“直接用于科创领域项目建设或偿还对应存量债务”等四个方面的募集资 3/ 12请务必阅读正文后的免责声明金用途。《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》强调募集资金应不低于50%用于科技创新领域，可用于具有科技创新称号的科技型企业生产经营活动，也可用于投资科技型企业的股权。在前期推进科创票据（含混合型科创票据）市场建设的基础上，“交易商协会新规”则从灵活安排科技型企业募集资金用途、大力支持股权投资机构募集资金投向科技创新领域等角度，突出强调拓宽科技创新债券募集资金用途，涉及科技创新领域的项目建设、研发投入、并购重组（含参股型）、偿还有息负债、补充营运资金等诸多方面。表1：银行间市场科创债制度变化举要项目之前制度规定新制度规定债券名称贴标科创票据/混合型科创票据科技创新债券/混合型科技创新债券支持主体范围主体类科创票据发行人为科技创新企业，用途类科创票据发行人为非科创企业丰富支持主体范围，发行主体包括科技型企业和股权投资机构募集资金用途强调募集资金用于科技创新领域，其中针对混合型科创票据强调募集资金应不低于50%用于科技创新领域强调拓宽募集资金用途，包括灵活安排科技型企业募集资金用途、大力支持股权投资机构募集资金投向科技创新领域等信息披露加强存续期信息披露管理，提高募集资金使用透明度可简化或豁免披露企业经营模式、重要在研项目等敏感信息注：之前制度规定包括《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》，新制度规定是指《关于推出科技创新债券构建债市“科技板”的通知》。资料来源：银行间市场交易商协会，远东资信整理从交易所债券市场来看，根据沪深北交易所《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》，债市“科技板”从债券全名上仍以“科技创新公司债券”或者“科技创新XXX公司债券”贴标，但相对于《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券（2024年修订）》等以往制度来看，其中包括以下变化：一是发行主体类型，以往科技创新公司债券包括科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人，交易所新规新增支持金融机构发行科技创新债券，新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金。对于股权投资机构，包括支持私募股权投资机构和创业投资机构发行科技创新债券，以助力私募股权投资基金的设立、扩募等。二是信息披露，“交易所新规”侧重于在以往基础上“做减法”，强调简化科技创新债券信息披露安排、简化申报材料签章文件，从而有助于提高信息披露效率。三是条款设计。“交易所新规”鼓励发行人创新设计债券条款。包括鼓励发行人对发行方式、期限结构、利率确定和计算方式、还本付息方式、赎回或转换选择权、增信方式等方面进行创新。支持发行人设置预期收益质押担保、知识产权质押担保、可转换为股权、票面利率与科创企业成长或募投项目收益挂钩、以募投项目收益现金流为主要偿债来源等创新条款。创新条款结合了科技型中小企业轻资产比重高、知识产权相对（同等规模的普通工商企 4/ 12请务必阅读正文后的免责声明业）丰富等特点，增强了债券发行市场灵活性，但实际运作当中还需深化发行人、债券中介、投资者之间的协调，合理配置债券市场资源，防范发行人单向维护其商业利益，侵蚀债券条款内容公平公正现象。表2：交易所科创债制度变化举要项目之前制度规定新制度规定发行主体科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创孵化类发行人新增支持金融机构发行科技创新债券；新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金募集资金用途科创领域相关研发投入、购买知识产权；科创领域相关项目建设、并购、运营；以股权投资或基金出资等方式对科创企业权益出资；科创领域研发平台和新型研发机构的建设、并购、运营；偿还前四项对应有息债务；其他符合要求的方式新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金信息披露针对不同类债券发行人明确了不同的信息披露要求强调简化科技创新债券信息披露安排、简化申报材料签章文件债券设计条款创新发行人存在重点关注事项或其他重大不利情形，可能严重影响偿债能力的，原则上应当设置增信、财务承诺、行为限制承诺等投资者保护条款鼓励发行人对发行方式、期限结构、利率确定和计算方式等创新，支持发行人设置预期收益质押担保、知识产权质押担保等创新条款注：新制度规定系指交易所发布的《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》；之前制度规定指前述制度发布前，交易所发布的科技创新公司债券支持制度，例如《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券（2024年修订）》等。资料来源：沪深北证券交易所，远东资信整理二、市场迅速兴起在债券市场“科技板”相关制度的大力支持下，债市“科技板”上市首月1，不仅发行规模较上年同期发行的科创债券大幅扩容，而且市场结构显著变化，针对科创债券的评级服务也对债市“科技板”的兴起发挥积极作用。针对考察期科创债券发行情况分析，除特殊说明之外，原始统计数据均来源于Wind资讯。（一）发行市场规模激增Wind资讯统计显示，债市“科技板”上市首月（以下简称“考察期”）共计发行209只，发行面额合计3897.77亿元，相当于2025年1至4月发行科创债金额（4012.64亿元）的97.14%；较上年同期科技创新债券2发行数量（961按2025年5月8日至6月7日统计，下同。2按科技创新公司债券、科创票据统计。 5/ 12请务必阅读正文后的免责声明只）增长117.71%、发行面额（953.86亿元）增长308.63%。图1显示，债市“科技板”上市首月，大幅超越往年同期科创债发行规模，呈现迅速兴起之势。图1：科技创新债券市场发行规模变化比较（按历年5月8日至6月7日统计）资料来源：Wind资讯，远东资信整理从两大市场发行科创债情况来看：银行间市场发行科技创新债券3003.49亿元，同比增长656.19%，发行额占科技创新债券发行总额的77.06%；交易所科技创新公司债券发行894.28亿元，同比增长61.02%，发行额占科技创新债券发行总额的22.94%。综上所述，两大市场科创债发行规模同比均呈现高速增长态势。尤其银行间市场科创债券发行规模同比呈现6倍以上增速，成为科技创新债券发行市场主力军。图2：两大市场的科技创新债券发行结构变化对比资料来源：Wind资讯，远东资信整理0%50%100%150%200%250%300%350%0500100015002000250030003500400045002022202320242025亿元发行面额发行面额同比增长率0500100015002000250030003500400045002024.5.8-6.72025.5.8-6.7亿元交易所银行间 （二）发行主体多样性增强从市场主体来看，商业银行、证券公司、政策银行等金融机构发行科创债券，成为债市“科技板”相对往年科创债发行