盐津铺子2025年报点评
投资评级：买入（维持）
主要观点：
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公司发布2025年业绩：
- 2025年：营收57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长25.9%。
- 2025年Q4：营收13.4亿元，同比下降7.5%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.1%。
- 分红：拟每10股现金分红10元，合并中期分红，分红率51%；2026年拟进行中期分红。
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收入：魔芋高增持续、线下渠道表现突出
- 分品类：
- 魔芋品类表现突出。2025H2魔芋营收同比增长79.1%，在高基数下仍延续高增趋势，为公司增长核心驱动；2025全年魔芋营收同比增长107.2%，其中销量/吨价各同比增长90.8%/8.6%，通过聚焦大魔王品牌实现量价齐升，魔芋营收占比同比提升14.3pct至30.2%。
- 其他核心品类中，2025年海味/健康蛋/烘焙薯类/果干果冻营收各同比+12.5%/+8.3%/-22.4%/+4.3%，烘焙薯类下滑预计主因长尾低效产品调整。
- 分渠道：
- 线下渠道表现突出。2025H2/2025年线下渠道营收各同比增长9.2%/16.8%，贡献公司主要增量，预计会员商超/量贩零食/定量流通渠道表现突出。
- 其中，会员商超中山姆鹌鹑蛋产品持续畅销；量贩渠道扩容红利持续；定量流通渠道通过聚焦大魔王品牌，有效扩充经销商数量，全年经销商净增780家至4367家。
- 海外营收同比增长172.5%，主因魔芋品类实现泰国突破，自有品牌Mowon深耕本土化布局。
- 2025H2/2025年线上渠道营收各同比-40.1%/-20.5%，预计2025Q4线上渠道延续2025Q3调整趋势。
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盈利：战略调改持续见效
- 毛利端：
- 2025Q4公司毛利率同比提升4.8pct，预计主因产品结构升级+渠道结构优化。
- 2025年毛利率同比提升0.1pct，核心产品中魔芋/健康蛋/海味零食毛利率各同比+1.2/+5.6pct/-7.5pct，魔芋在高成本下仍实现毛利率提升，公司战略调改初现成效。
- 净利端：
- 2025Q4公司归母/扣非净利率各同比提升0.6/2.1pct，同期销售/管理费率各同比+0.9/-1.6pct，公司费用管控持续优化。
- 2025年公司归母/扣非净利率各同比提升0.9/1.7pct，公司盈利能力稳步提升。
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投资建议：维持“买入”
- 观点： 公司通过聚焦魔芋品类，持续推进品类品牌转型，优化产品/渠道结构，短期调整对收入仍有影响，预计2026年经营节奏前低后高，中长期有望实现盈利能力稳步提升。
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盈利预测：
- 预计2026-2028年实现营收总收入66.43/76.04/86.18亿元（2026-2027年原值为70.48/79.73亿元），同比增长15.3%/14.5%/13.3%。
- 实现归母净利润8.89/10.83/12.82亿元（2026-2027年原值为10.30/12.03亿元），同比增长18.8%/21.8%/18.4%。
- 当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
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风险提示：
