聚焦核心品类，战略转型坚定

——盐津铺子2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-08 公司发布2025年业绩： 25年：营收57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长25.9%。 收盘价（元）59.70近12个月最高/最低（元）98.15/56.00总股本（百万股）273流通股本（百万股）246流通股比例（%）90.18总市值（亿元）163流通市值（亿元）147 25Q4：营收13.4亿元，同比下降7.5%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.1%。 分红：拟每10股现金分红10元，合并中期分红，分红率51%；26年拟进行中期分红。 收入：魔芋高增持续、线下渠道表现突出 分品类：魔芋品类表现突出。25H2魔芋营收同比增长79.1%，在高基数下仍延续高增趋势，为公司增长核心驱动；25全年魔芋营收同比增长107.2%，其中销量/吨价各同比增长90.8%/8.6%，通过聚焦大魔王品牌实现量价齐升，魔芋营收占比同比提升14.3pct至30.2%。其他核心 品 类 中 ，25年 海 味/健 康 蛋/烘 焙 薯 类/果 干 果 冻 营 收 各 同 比+12.5%/+8.3%/-22.4%/+4.3%，烘焙薯类下滑预计主因长尾低效产品调整。 分渠道：线下渠道表现突出。25H2/25年线下渠道营收各同比增长9.2%/16.8%，贡献公司主要增量，我们预计会员商超/量贩零食/定量流通渠道表现突出。其中，会员商超中山姆鹌鹑蛋产品持续畅销；量贩渠道扩容红利持续；定量流通渠道通过聚焦大魔王品牌，有效扩充经销商数量，全年经销商净增780家至4367家。海外营收同比增长172.5%，主因魔芋品类实现泰国突破，自有品牌Mowon深耕本土化布局。25H2/25年线上渠道营收各同比-40.1%/-20.5%，25H2线下渠道加速调整，我们预计线上渠道25Q4延续25Q3调整趋势。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 盈利：战略调改持续见效 毛利端：25Q4公司毛利率同比提升4.8pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化。25年毛利率同比提升0.1pct，核心产品中魔芋/健康蛋/海味零食毛利率各同比+1.2/+5.6pct/-7.5pct，魔芋在高成本下仍实现毛利率提升，公司战略调改初现成效。 相关报告 1.盐津铺子25Q3：魔芋高增，净利率目标超预期兑现2025-11-032.盐津铺子25Q2：品类渠道两开花，费率优化兑现2025-08-223.盐津铺子24Q4&25Q1：品类渠道双突破2025-04-23 净利端：25Q4公司归母/扣非净利率各同比提升0.6/2.1pct，同期销售/管理费率各同比+0.9/-1.6pct，公司费用管控持续优化。25年公司归母/扣非净利率各同比提升0.9/1.7pct，公司盈利能力稳步提升。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司通过聚焦魔芋品类，持续推进品类品牌转型，优化产品/渠道结构，短期调整对收入仍有影响，预计26年经营节奏前低后高，中长期有望 实现盈利能力稳步提升。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入66.43/76.04/86.18亿元（26-27年原值为70.48/79.73亿元），同比增长15.3%/14.5%/13.3%； 实 现 归 母 净 利 润8.89/10.83/12.82亿 元（26-27年原值为10.30/12.03亿元），同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。