自有品牌高增，期待趋势延续

若羽臣(003010) 股票投资评级 买入 |维持 自有品牌高增，期待趋势延续 l事件 公司发布 25 年年报，25 年公司实现营收 34.32 亿元，同比+94.35%，归母净利润 1.94 亿元，同比+84.03%，毛利率 59.80%，同比+15.23pct。自有品牌收入达 18.13 亿元，占比升至 52.83%，已成为核心增长引擎。 l投资要点 收入拆分：自有品牌高增，代理业务维持稳健。25 年营业收入34.32 亿元，同比+94.35%。拆分来看： —自有品牌：全年营收 18 亿元，同比+262%，占总营收比重达到52.83%，成为公司第一增长曲线。 绽家实现营收 10.69 亿元，同比+120.8%，稳居家清香氛赛道头部位置，核心产品香氛洗衣液持续放量，同时拓展洗洁精、无火香氛等新品类，双 11 全渠道 GMV 同比增长超 80%，复购率高于行业平均水平，净利率稳步提升。 公司基本情况 最新收盘价（元）32.63总股本/流通股本（亿股）3.11 / 2.26总市值/流通市值（亿元）101 / 7452周内最高/最低价79.21 / 28.40资产负债率(%)67.1%市盈率51.79第一大股东王玉 斐萃实现营收 6.96 亿元，同比+5645%，GMV 同比+50 倍以上，全年盈亏平衡，25Q4 实现盈利，产品矩阵扩充至 11 款，双 11 全渠道 GMV同比增长 35 倍，跻身天猫国际营养健康品牌 TOP10。 其他收入 0.48 亿元，同比+928.66%。其中，纽益倍于 25 年 6 月上市，半年实现营收 4700 万元，凭借麦角硫因胶囊等产品快速打开大众膳食补充剂市场，完成初步起量。 —代理业务：品牌管理业务收入 8.95 亿元，同比+78.63%，毛利率 46.20%，同比+15.76%。代运营业务营收 7.23 亿元，利润率基本保持稳定，其中近 50 家合作品牌店铺 GMV 显著增长，整体构成稳定的盈利基本盘。 研究所 分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com 渠道拆分：线上渠道贡献突出，线下高利润渠道逐步拓展。具体拆分来看： —线上销售：线上销售收入 33.35 亿元，收入占比 97.19%，同比+94.50%，毛利率为 60.6%。抖音为核心渠道，收入占比 44.9%，天猫为品牌基本盘，占比 30.8%，京东、唯品会、小红书、快手、拼多多等为补充。 — 线 下 销 售 ： 线 下 销 售收 入 0.96 亿 元 ， 占 比 2.81% ， 同 比+89.21%，毛利率为 40.40%，目前已进入屈臣氏、山姆、永辉、KA 商超等渠道，处于初期布局阶段。 利润分析：规模效应逐步释放，盈利水平持续改善，未来提升空间充足。25 年毛利率为 59.80%，较 24 年提升 15.23pct，主要系高毛利的自有品牌收入占比大幅提升，规模效应带动运营效率持续优化。 费用端，25 年销售费用率同比+18.23pct 至 48.01%，主要用于自有品牌市场推广，为长期品牌力构建奠定基础；管理费用率 3.36%，同-2.20pct;研发费用率 0.95%，同-0.51pct。 公司展望： 26 年高增目标明确，中长期成长路径清晰。中短期来看，品牌层面：绽家目标为强化香氛心智，拓展洗手液、空间香氛等新品类；斐萃将继续聚焦女性抗衰，主打 NAD+、AKK 菌、麦角硫因等产品；纽益倍聚焦大众市场，与斐萃形成差异化，推动 AKK 菌单品放量。渠道层面：线上继续巩固抖音、天猫优势，打造细分直播间矩阵，布局达人矩阵与私域流量。线下加快推进屈臣氏、万宁等渠道，推行定制化产品。中长期来看，公司将坚持自有品牌与代理业务双轮驱动，通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股 IPO 进程，持续推出股权激励绑定核心团队；保健品聚焦常青成分，家清个护坚持香氛化、功能化、全场景拓展，长期成长空间持续打开。 l投资建议与盈利预测 我们预计公司 26-28 年营业收入增速为 52%、42%、37%，归母净利润增速为 79%、70%、53%，EPS 分别为 1.12 元/股、1.89 元/股、2.89元/股，当下股价对应 PE 分别为 29x、17x、11x。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048