订单高增趋势持续演绎，市占率以及自有品牌多维度机遇显现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月30日 永艺股份（603600.SH） 订单高增趋势持续演绎，市占率以及自有品牌多维度机遇显现 事件：公司发布2020年报及2021年一季报。公司2020年实现收入34.34亿元，同比+40.12%；归母净利润为2.32亿元，同比+28.22%；其中，20Q4实现收入11.11亿元，同比+63.66%，归母净利润0.25亿元，同比-33.47%。公司21Q1实现收入10.66亿元，同比+148.25%；归母净利润为0.55亿元，同比+90.46%。 行业β强劲趋势持续演绎，机遇下新产能持续释放。疫情催化全球居家办公习惯，居家办公需求将在疫情及后疫情阶段持续高增长， 2020年中国办公椅出口额达40.14亿美元，同增43.97%，11、12月出口额分别高达5.10、5.48亿元，趋势持续演绎。20Q4及21Q1实现营收分别为11.1/10.7亿元，同比增速分别为64%/148%。分产品：2020年公司办公椅/按摩椅椅身/沙发营收分别为23.58/2.92/6.58亿元，同比增加49.9%/17.1%/24.8%。分渠道：大宗业务/线上渠道实现收入31.98/1.70亿元，同比增长36%/199%，值得关注的是公司自有品牌收入快速提升，2020年OBM业务收入增长129.6%至2.13亿元，占总收入比重6.2%，毛利率可达44.73%，依托国内及跨境电商渠道，品牌露出效应显著增强。20Q1收入同比高增、环比小幅下滑，我们判断主要因为出口行业受到海运集装箱短缺的短暂限制以及春节放假因素，基于行业需求强劲趋势、公司新产能持续释放、下游库存低位，我们预计未来季度订单增长趋势良好。 生产采购改革、自有品牌加速，提振长期综合盈利能力。公司20年毛利率/净利率分别为19.18%/6.86%，同比-0.8/0.7pct，主要系新收入准则将运输费列入至营业成本，调整还原后（运输费列入销售费用）20年毛利率为22.12%，同比+2.14pct。从内生角度，公司通过整合供应链、优化产能以及降本增效，持续发力OBM业务占比，20年实现高毛利OBM业务（毛利率44.73%）同比增长130%；同时，为消化原材料涨价及汇率波动，公司于 20Q4启用提价策略，体现产业链综合竞争力。公司20年期间费用率为11.77%，同比-0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/6.57%/2.32%/3.37%。 研发能力领先+产能持续释放，自有品牌打开长期增长空间。公司以强研发为基石、大客户为杠杆、稀缺海外产能为支撑，在疫情下再一次突出雄踞全球产业链大动脉顶端的产业地位。从产能角度，公司早在2018年逆周期布局越南、罗马尼亚基地，在2020年扩建国内+越南厂房15.47万平方米，全年产能利用率达到99.71%，此外可转债募投年产250万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地项目，在行业增长机遇下抢占远期市占率。我们预计2021-2023年营业总收入44.5/53.6/64.4亿元，分别同增29.6%/20.5%/20.1%，对应PE分别为12.2X/9.9X/8.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，海运运力不足风险，新客户拓展不及预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,450 3,434 4,449 5,362 6,440 增长率yoy（%） 1.6 40.1 29.6 20.5 20.1 归母净利润（百万元） 181 232 304 374 451 增长率yoy（%） 74.5 28.2 30.6 23.2 20.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.60 0.77 1.00 1.24 1.49 净资产收益率（%） 14.8 16.8 18.0 18.6 18.6 P/E（倍） 20.5 16.0 12.2 9.9 8.2 P/B（倍） 3.00 2.67 2.19 1.83 1.52 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 12.27 总市值(百万元) 3,711.83 总股本(百万股) 302.51 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.10 股价走势 作者 分析师 马远方 执业证书编号：S0680520090002 邮箱：mayuanfang@gszq.com 相关研究 1、《永艺股份（603600.SH）：产业链地位持续提升，由核心技术研发走向国际坐具领军企业》2021-03-16 2021年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1254 2157 3204 3983 4398 营业收入 2450 3434 4449 5362 6440 现金 253 310 627 1381 908 营业成本 1961 2775 3603 4327 5216 应收票据及应收账款 397 682 716 970 1055 营业税金及附加 14 17 27 29 36 其他应收款 65 15 89 37 114 营业费用 111 99 139 167 200 预付账款 26 30 42 44 59 管理费用 90 110 148 176 213 存货 292 770 1381 1203 1912 研发费用 90 116 165 203 225 其他流动资产 221 349 349 349 349 财务费用 0 80 51 67 69 非流动资产 652 1037 1211 1346 1511 资产减值损失 -1 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 25 21 23 24 固定资产 487 619 787 915 1059 公允价值变动收益 -0 1 0 0 0 无形资产 76 178 202 224 249 投资净收益 18 19 13 15 16 其他非流动资产 89 240 222 207 203 资产处臵收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1906 3194 4415 5329 5909 营业利润 222 258 349 431 521 流动负债 651 1782 2694 3270 3431 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 61 460 1540 1493 1718 营业外支出 1 4 1 1 2 应付票据及应付账款 488 1200 991 1640 1532 利润总额 221 255 349 430 519 其他流动负债 102 122 163 136 181 所得税 36 20 41 49 62 非流动负债 7 12 12 13 13 净利润 185 235 308 380 458 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 4 3 4 6 7 其他非流动负债 7 12 12 12 12 归属母公司净利润 181 232 304 374 451 负债合计 658 1794 2707 3282 3444 EBITDA 263 339 461 573 680 少数股东权益 12 10 14 20 28 EPS（元） 0.60 0.77 1.00 1.24 1.49 股本 303 303 303 303 303 资本公积 552 545 545 545 545 主要财务比率 留存收益 388 560 768 1031 1378 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1236 1390 1694 2027 2436 成长能力 负债和股东权益 1906 3194 4415 5329 5909 营业收入(%) 1.6 40.1 29.6 20.5 20.1 营业利润(%) 88.9 16.4 35.3 23.2 20.9 归属于母公司净利润(%) 74.5 28.2 30.6 23.2 20.4 获利能力 毛利率(%) 20.0 19.2 19.0 19.3 19.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.4 6.8 6.8 7.0 7.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.8 16.8 18.0 18.6 18.6 经营活动现金流 198 167 -487 1110 -343 ROIC(%) 14.0 13.6 10.8 12.4 12.4 净利润 185 235 308 380 458 偿债能力 折旧摊销 45 65 65 81 98 资产负债率(%) 34.5 56.2 61.3 61.6 58.3 财务费用 0 80 51 67 69 净负债比率(%) -15.4 10.8 53.5 5.6 33.0 投资损失 -18 -19 -13 -15 -16 流动比率 1.9 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -34 -223 -898 597 -951 速动比率 1.4 0.7 0.6 0.8 0.7 其他经营现金流 19 30 0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -210 -425 -226 -201 -246 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 资本支出 135 454 173 136 165 应收账款周转率 6.3 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -40 -19 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -115 11 -52 -66 -81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -73 308 982 -108 -110 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.77 1.00 1.24 1.49 短期借款 58 400 1033 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.55 -1.61 3.67 -1.13 长期借款 0 0 1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.08 4.60 5.60 6.70 8.05 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -7 0 0 0 P/E 20.5 16.0 12.2 9.9 8.2 其他筹资现金流 -130 -85 -51 -109 -110 P/B 3.0 2.7 2.2 1.8 1.5 现金净增加额 -87 7 270 801 -698 EV/EBITDA 12.7 11.0 9.7 6.4 6.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 2021年04月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来