宏观周度观察：清明假期消费“打几星”？

宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年04月05日 摘要 ➢清明假期消费“打几星”？假期大宗耐用品消费动能偏弱；相比之下，文旅等服务消费或更胜一筹，机票、酒店有望实现量价齐升；多地楼市政策持续优化之下，近期楼市回暖迹象显著，居民购房同样迎来“春天”。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，“春节效应”逐步消散，3月PMI重返扩张区间算不上意外，真正值得关注的是数据背后的细项信号：价格指标创新高、需求端拉动强于生产端，除此之外服务业PMI也站上荣枯线；宏观政策方面，一季度货币政策例会召开，外部冲击成为核心变量，央行重点关注海外局势演绎下我国金融市场整体的安全性和稳定性；总理赴四川调研，再次强调“建设新型能源体系”和“建设能源强国”，彰显近期国际能源供给冲击背景下，能源在我国政策考量中的优先级得到提升。 ➢下周重要事件预览：2026年3月通胀数据（4月10日）。 ➢风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 清明假期消费“打几星”？ 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 清明假期消费“打几星”？ 1.1清明假期文旅等服务消费成为“C位” •今年清明假期出行热度不一般——春假与清明假期在部分地区形成6天连休，将服务消费一举推至假期消费的“C位”。 •截至3月30日，国内酒店预订量同比增长约40%，国内景区门票预订张数同比增长超70%；截至4月1日，春假+清明期间出行的国内航线机票预订量同比增长约9%，出入境航线机票预订量增幅超16%。清明出行开启“人从众”模式，叠加酒店房间紧俏及国际油价上涨影响，机票、酒店有望实现量价齐升。 资料来源：iFind，交通运输部，国联民生证券研究所注：统计时间区间为清明假期前一天与第一天 1.2居民购房同样迎来“春天” •多地楼市政策持续优化之下，近期楼市回暖迹象显著，清明节假期前后成交量来到高峰。 •“二手房成交强于新房”的态势延续，背后是居住“刚需”和性价比的权衡，新房市场则转向满足改善性住房需求。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：9市分别为：北京、深圳、成都、杭州、苏州、青岛、南宁、佛山、大连 1.3相比之下，假期大宗耐用品消费动能偏弱 •乘用车、“以旧换新”家电类产品消费动能偏弱，主要原因在于：一方面，春节假期的消费热潮已经部分消化大宗耐用品的消费需求；另一方面，清明假期的热点词在于“扫墓、出游、踏青”，形成了服务消费表现优于商品消费的假期消费格局。 02 本周宏观脉络回顾 2.1本周国内宏观重要事件一览 2.2“春节效应”逐步消散，3月制造业PMI如期回升 •从历史规律看，春节次月企业复工往往会带动PMI强势反弹。因此3月PMI重返扩张区间算不上意外。 •真正值得关注的是数据背后的细项信号：一是价格指标创新高，二是需求端拉动强于生产端，三是服务业PMI站上荣枯线。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：T表示春节所在月份；T后面的数字表月份。 2.2 PMI数据的最大亮点，无疑落在价格端 •PMI两大价格指标（原材料购进价格指数、出厂价格指数）均创下2022年二季度以来新高，与彼时类似，当前同样面临地缘冲突下国际油价高位震荡的输入性传导。受此影响，3月PPI同比有望回到正增长区间。 •不过，上游的PMI原材料购进价格，涨幅明显大于代表下游的PMI出厂价格指数，从侧面反映出价格传导并不顺畅。若中下游行业成本压力难以向终端有效疏解，则存在价格指标再度回落的可能 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.2需求端较生产端表现更为亮眼 •生产端，3月PMI生产指数虽然景气度依旧，但其环比增幅基本与节后历史均值持平，并未明显超预期。 •需求端，代表内需的PMI新订单指数增幅远超“春节效应”后的季节性，创下近一年新高；代表外需的PMI新出口订单指数为2024年5月以来最高值，反映开年出口的“闪耀”有望延续。 2.2非制造业同样释放企稳信号 •随着节后工人返岗，建筑业PMI于3月温和复苏，环比上升1.1pct至49.3%。 •相比之下，服务业PMI的表现更值得注意——即便在春节假期结束、旅游活动放缓后，3月服务业PMI依旧重返扩张区间，展现出服务消费的内生韧性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2.3一季度货币政策例会：外部冲击成为核心变量 •对于世界经济动能的措辞从“不足”变为“疲弱”，同时也提及“地缘冲突和经贸冲突多发频发”；此外，将“维护资本市场稳定”进一步升级为“维护金融市场稳定”，表明当前重点关注海外局势演绎下我国金融市场整体的安全性和稳定性。 •政策思路部分新增的“规范信贷市场经营行为、降低融资中间费用”，则暗示了净息差持续收窄之下，货币政策为经济注入活力的方式可能更多在于降低间接成本，而非直接降息。 2.4总理赴四川调研：能源关切的政策考量 •继上次总书记河北考察之后，本次总理赴四川调研再次强调“建设新型能源体系”和“建设能源强国”，并额外提出“能源安全新战略”，彰显近期国际能源供给冲击背景下，能源在我国政策考量中的优先级得到提升。 •本次调研的议题主要涉及绿色发展、能源强国建设、水利设施现代化、粮食安全、惠农政策等。此外，总理还考察了新能源开发和相关装备制造企业，以及岷江紫坪铺水利枢纽工程相关情况。 资料来源：新华网，国联民生证券研究所 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 宏观政策 经济数据 3.2通胀数据即将发布：PPI转正预期能否兑现？ •受中东地缘冲突影响，国际原油价格持续上行，一方面通过交通工具燃料影响CPI，另一方面通过生产资料影响PPI。不过，在国内成品油调价机制影响下，油价对CPI的拉动幅度有限，更直接的驱动或在于PPI。 •我们的PPI预测模型显示，在油价同比飙升影响下，3月PPI同比或将成功由负转正，同比预测值为0.15%，环比预测值为0.66%。 风险提示 064风险提示 ➢外部环境变化不及预期 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 分析师：钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师：陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。