安徽合力（600761）：龙头销量增速高于行业，智能领域打造“第二曲线”
核心观点
安徽合力2025年业绩表现稳健，销量增速高于行业，电动化车型占比提升，并积极布局智能物流与具身机器人领域，打造“第二曲线”。公司作为国内叉车龙头，覆盖全产业链，推进全球化战略，未来增长可期。
关键数据
- 业绩表现：2025年营业收入198.19亿元（同比增长11.35%），归母净利润12.25亿元（同比下降8.50%），经营活动现金流净额16.21亿元（同比增长207.93%），毛利率23.55%，净利率7.29%。
- 费用投入：销售费用率、研发费用率有所增长，分别占比5.53%、6.68%，主要因新兴领域投入和国际化战略。
- 销量表现：2025年叉车销量39.45万台（同比增长15.95%），高于行业增速（12.93%），其中海外市场销量15.12万台（同比增长19.62%），海外收入占比44%。
- 车型结构：电动车销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04pct。
- 智能领域：与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，智能物流业务签单额同比增长45%，营收同比增长69%。
研究结论
公司2026-2028年归母净利润预测分别为13.54/15.22/17.31亿元，对应PE分别为11.72/10.42/9.17倍，维持“买入”评级。未来将受益于全球化、电动化及智能化战略，但需关注宏观经济波动、原材料价格及行业竞争风险。
