量化跟踪月报202604：4月看好大盘成长风格，建议增配上游周期和银行

——量化跟踪月报202604 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 3月，中东地缘冲突升级，市场交易主线回归防御，分析师预期因子和估值因子表现较好；交易趋于保守，低波动率、低换手率因子获得较好超额收益。 分析师：骆昱杉执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com ⚫风格配置观点：4月建议配置大盘成长风格 4月模型判断风格为大盘成长：其中，宏观经济和市场状态指向大盘风格，而微观特征模型看好小盘。价值成长维度，宏观经济和微观经济指数看好成长风格，市场状态则偏向价值风格。 ⚫行业配置观点：4月建议增配上游周期和银行 根据行业轮动模型，4月看好有色、石化、化工、煤炭、银行和通信，总体来看，板块属性偏向上游周期。具体而言，有色、化工、煤炭的基本面、分析师预期和动量得分较高，石化和银行被机构资金看好，通信则有较强的动量。 1.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-20 ⚫策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 4月信号延用上期信号（+1），“投资者结构”、“景气分歧度”指向alpha选股，“行业切换”和“风格切换”继续建议beta轮动，其余指标给出的信号不明确，即模型总体延用上期信号，认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。 2.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 3.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 4.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 5.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 6.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十五》2024-3-16 正文目录 1 1月量化配置观点：看好大盘价值风格,建议配置通信、新能源、非银金融等行业..............................................................4 1.1因子3月表现回顾：价值因子表现强势，成长因子表现较差...........................................41.2风格配置观点：4月看好大盘成长风格.............................................................51.3行业配置观点：4月看好通信、新能源、非银金融等行业.............................................71.4策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股........................................................8 2.1风格轮动模型.................................................................................102.2行业轮动模型.................................................................................102.3寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”.......................................................11 图表目录 图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）...................................................................................................................5图表24月风格轮动模型看好大盘.......................................................................................................................................................................6图表34月风格轮动模型看好成长.......................................................................................................................................................................6图表44月大小盘分维度得分明细.......................................................................................................................................................................7图表54月价值成长分维度得分明细...................................................................................................................................................................7图表6行业轮动模型4月观点...............................................................................................................................................................................8图表7本月信号...........................................................................................................................................................................................................8图表8本月信号详解..................................................................................................................................................................................................8图表9多层次的风格轮动框架示意图..............................................................................................................................................................10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子.............................................................................................................................................11图表11多维度的策略择时指标体系.................................................................................................................................................................11 11月量化配置观点：看好大盘价值风格,建议配置通信、新能源、非银金融等行业 1.1因子3月表现回顾：价值因子表现强势，成长因子表现较差 我们从价值、成长、盈利、分析师、反转、波动、流动性和另类等维度定期筛选有效因子，以万得全A为选股空间，按因子值大小分十组构造多头组合，并跟踪单因子的超额表现。具体表现如图表1所示： 3月，中东地缘冲突升级成为全球市场核心扰动因素，科技类资产内部分化加剧，周期类资产中能源链逆势走强，顺周期工业品种大幅回吐前期超额收益，红利板块防御属性凸显。市场交易主线阶段性回归价值与防御，涉及盈利确定性的分析师预期因子和强调安全边际的估值因子表现较好；交易活跃度从前期高位回落，市场风格趋于保守，低波动率因子和低换手率因子获得了较好的超额收益，而反转因子在小盘股中依然保持一定的选股效力。 最近一年，市场经历了显著的风格演变。科创芯片、创新药、AI算力等主题行情主导的市场风格强化了市场预期博弈和成长属性，弱化了估值与股价变动的均值回复逻辑——这直接体现为反转因子在大盘股域内有效性下降，而在定价效率较低的中小盘股中仍保持一定区分度。本年度市场风格由"盈利兑现预期"向"主题预期博弈"与"交易流动性驱动"的显著转变，使得成长、分析师预期调整类因子持续强势，而传统价值、红利因子相对弱势。 综上，2025年因子表现的分化是市场风格切换、政策导向转变与资金行为偏好共同作用的结果。传统行业轮动规律减弱，量价与基本面因子的超额收益呈现趋势性下滑，多因子体系跟踪误差扩大，截面波动加剧。展望2026年，市场风格或呈现明显的阶段性特征。上半年，在政策支持与AI产业趋势的双重驱动下，科技成长风格有望继续占优，分析师预期、成长、动量因子的有效性预计进一步提升，科创成长主线仍是市场布局的核心焦点。但需关注潜在风险：中东地缘冲突若持续升级或超预期延续，可能阶段性压制风险偏好，推动市场交易逻辑继续向防御切换，届时低波动、高股息等价值因子或继续占优。 1.2风格配置观点：4月看好大盘成长风格 4月模型判断风格为大盘成长：其中，宏观经济和市场状态指向大盘风格，而微观特征模型看好小盘。价值成长维度，宏观经济和微观经济指数看好成长风格，市场状态则偏向价值风格。 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 从细分子模型的得分来看： 1、宏观经济方面，近期经济数据增长情况边际有所改善，整体偏好大盘风格；从宏微观流动性的角度，美债、M2数据显示当前呈现边际走低，总体更偏好成长风格； 2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期交易情绪活跃度下降，预期价值风格反弹； 3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向大盘和成长风格。 1.3行业配置观点：4月看好通信、新能源、非银金融等行业 根据行业轮动模型，4月看好有色、石化、化工、煤炭、银行和通信，总体来看，板块属性偏向上游周期。具体而言，有色、化工、煤炭的基本面、分析师预期和动量得分较高，石化和银行被机构资金看好，通信则有较强的动量。 1.4策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 月度跟踪结果：4月信号延用上期信号（+1），“投资者结构”、“景气分歧度”指向alpha选股，