量化跟踪月报202605：5月看好大盘成长风格，建议增配上游周期和电新电子

——量化跟踪月报202605 主要观点： 分析师：严佳炜 4月，市场短期定价主线集中在盈利预期改善和业绩上修，同时动量因子有所修复，资金对强势品种和交易结构变化的关注度提升。 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：骆昱杉执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com ⚫风格配置观点：5月建议配置大盘成长风格 5月模型判断风格为大盘成长：其中，宏观经济和市场状态指向大盘风格，而微观特征模型看好小盘。价值成长维度，宏观经济、市场状态和微观经济指数均看好成长风格。 ⚫行业配置观点：5月建议增配上游周期和电新电子 根据行业轮动模型，5月看好有色金属、石油石化、基础化工、综合金融、电新和电子，总体来看，板块属性偏向上游周期。具体而言，有色金属的基本面、分析师、动量得分较高，基础化工的分析师和动量得分较高，综合金融的基本面和资金面得分较高。 ⚫策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 1.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-20 5月信号维持上期信号（+1），“风格切换”、“投资者结构”、“景气分歧度”指向alpha选股，“行业切换”继续建议beta轮动，其余指标给出的信号不明确，即模型总体认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。 2.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 3.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 4.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 5.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 6.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十五》2024-3-16 正文目录 1 1月量化配置观点：看好大盘价值风格,建议配置有色、石化、电信等行业..................................4 1.1因子4月表现回顾：盈利上修因子占优，强势品质的交易升温.......................................41.2风格配置观点：5月看好大盘成长风格...........................................................51.3行业配置观点：5月看好有色、石化、电信等行业.................................................71.4策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股......................................................8 2.1风格轮动模型..................................................................................102.2行业轮动模型..................................................................................102.3寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”........................................................11 风险提示：........................................................................................12 图表目录 图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）.................................................5图表24月风格轮动模型看好大盘.......................................................................6图表34月风格轮动模型看好成长.......................................................................6图表45月大小盘分维度得分明细.......................................................................7图表55月价值成长分维度得分明细.....................................................................7图表6行业轮动模型5月观点...........................................................................8图表7本月信号.......................................................................................8图表8本月信号详解...................................................................................9图表9多层次的风格轮动框架示意图...................................................................10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子............................................................11图表11多维度的策略择时指标体系.....................................................................11 11月量化配置观点：看好大盘价值风格,建议配置有色、石化、电信等行业 1.1因子4月表现回顾：盈利上修因子占优，强势品质的交易升温 我们从价值、成长、盈利、分析师、反转、波动、流动性和另类等维度定期筛选有效因子，以万得全A为选股空间，按因子值大小分十组构造多头组合，并跟踪单因子的超额表现。具体表现如图表1所示： 最近一个月，分析师预期类因子表现最为突出，盈利预测调整相关因子持续占据前列，说明市场短期定价仍然重视盈利预期改善和业绩上修线索。与此同时，动量类因子阶段性修复，表明资金对前期强势或短期交易结构变化的关注度有所提升。 从最近三个月看，因子结构仍以分析师预期和成长因子占优。分析师预测净利润调整中位数、一致性预期营业收入同比、分析师预期边际调整等因子持续获得正超额，营业收入同比、营业利润率变化、成长复合因子等基本面成长类因子表现也较为稳定。这说明市场在中期维度上更偏好盈利预期上修和经营改善方向，而不是单纯低估值或高股息资产。相比之下，传统价值因子、部分质量和盈利能力因子表现偏弱，BP、估值复合因子、EP、DP等因子近三个月均为负超额，反映市场并未明显回归低估值修复逻辑。 最近一年，因子分化更加明显。分析师预期调整、成长和部分流动性相关因子表现最强，分析师预期边际调整、营业利润率变化、Amihud非流动性因子、营业收入增速等因子均取得较高超额。相反，传统估值和红利因子持续承压，BP、估值复合因子、股息收益率、EP等因子均出现明显负超额；波动率类因子也整体偏弱，说明过去一年市场更偏向“盈利预期改善+成长兑现+交易结构活跃”的定价逻辑，而非传统价值修复或低波防御逻辑。 综上，当前因子表现的结构特征：分析师预期调整和成长因子仍是主要有效方向，市场更愿意为盈利预期上修和经营改善定价；动量与部分交易结构因子在短期有所修复，说明资金行为对因子表现的影响有所增强；而传统价值、红利、低估值因子仍相对弱势，尚未形成持续占优的风格切换。后续需要重点观察盈利预期上修能否继续兑现，以及市场是否从预期驱动逐步切换至业绩验证阶段。若风险偏好维持，分析师预期、成长和动量因子仍可能占优；若市场转向防御，高股息、低波动和价值因子才可能重新获得相对优势。 1.2风格配置观点：5月看好大盘成长风格 5月模型判断风格为大盘成长：其中，宏观经济和市场状态指向大盘风格，而微观特征模型看好小盘。价值成长维度，宏观经济、市场状态和微观经济指数看好成长风格。 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 从细分子模型的得分来看： 1、宏观经济方面，近期经济数据增长情况边际有所改善，整体偏好大盘风格；从宏微观流动性的角度，美债、M2数据显示当前呈现边际走低，总体更偏好成长风格； 2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；市场近期 交易情绪活跃度下降，但波动上升，预期继续偏向成长风格；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向大盘和成长风格。 1.3行业配置观点：5月看好有色、石化、电信等行业 根据行业轮动模型，5月看好有色金属、石油石化、基础化工、综合金融、电新和电子，总体来看，板块属性偏向上游周期。具体而言，有色金属的基本面、分析师、动量得分较高，基础化工的分析师和动量得分较高，综合金融的基本面和资金面得分较高。 1.4策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 月度跟踪结果：5月信号维持上期信号（+1），“风格切换”、“投资者结构”、“景气分歧度”指向alpha选股，“行业切换”继续建议beta轮动，其余指标给出的信号不明确，即模型总体认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。 说明：1为alpha性价比更高，适合均衡配置/适合选股型基金；-1为beta性价比高，适合增加行业敞口/有明显行业敞口或行业轮动型基金；0为比较纠结，中间态。 2附录 2.1风格轮动模型 我们在20231217发布的《风格轮动三部曲：重构、探索和实践》中以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪的因素进行归纳和总结，利用历史数据为佐证形成讲逻辑、可量化、有效性强的策略： 资料来源：华安证券研究所整理 宏观经济层面，基于逻辑先导+统计后验的原则，使用事件驱动法来研究风格和宏观因素之间的关系，从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度挑选常见的对资产收益具有显著影响的宏观因子，同时定义5种事件模式，其中涵盖了处于历史高（低）位，边际改善趋势，是否超“预期”，以及创新高（新低）。逐个考察单一宏观事件触发后未来一个月内风格指数的相对收益、信息比、超额月胜率和事件信号之间的相关性来严格筛选宏观事件库。 市场状态包含了宏观经济未蕴含的信息，反映投资者情绪和风险偏好程度。通过计算中证全指的月涨跌幅、月换手率、月波动率、ERP、BP、DRP和中证红利指数的月超额收益作为反映市场状态的代理变量，同时采用事件研究法考察市场状态和风格轮动间的关系。 微观特征层面，以多因子模型为基础，从上市公司的业绩变化、资金趋向和交易情绪三个方面构建有效的配置信号，结果表明，绝对数值的比较没有意义，相对位置的比较才有价值。从回测结果看，业绩、资金和量价类因子均呈现动量效应，即历史业绩更佳、资金偏好或交易活跃的风格，未来仍会保持相对强势的地位。 2.2行业轮动模型 一个成熟的行业轮动模型应包含宏观、中观、微观等多个维度的信息，由于当前市场的宏观驱动因素较难通过可得的数据反映，我们着重刻画微观行业轮动模型，对于微观行业模型，我们从自下而上的视角提出有效的微观行业指标，其中