量化跟踪月报：10月看好小盘成长风格，建议配置通信、电子、机械

——量化跟踪月报202510 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 风格配置观点：10月建议配置小盘成长风格 10月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，宏观经济和微观特征模型看好成长风格，而市场状态看好价值风格。 行业配置观点：10月建议配置通信、电子、机械等行业 根据行业轮动模型，10月看好通信、电子、机械、钢铁、传媒和商贸零售。总体来看，行业所属的大类板块属性偏向TMT。具体而言，钢铁和通信的分析师预期变化较为乐观；从基本面表现来看，钢铁行业表现较好，而机构资金更亲睐钢铁和商贸零售行业。 1.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-20 策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 10月信号维持+1，除了景气行业分歧度和投资者结构建议进行beta轮动，其余5个指标均建议做选股，即模型总体认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。 2.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 3.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 4.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 5.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 6.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十五》2024-3-16 正文目录 1 10月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置通信、电子、机械等行业.................................4 1.1因子9月表现回顾：价值因子表现较差，成长因子表现强势.........................................41.2风格配置观点：10月看好小盘成长风格..........................................................61.3行业配置观点：10月看好通信、电子、机械等行业................................................81.4策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股......................................................8 2.1风格轮动模型..................................................................................102.2行业轮动模型..................................................................................102.3寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”........................................................11 图表目录 图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）...................................................................................................................5图表210月风格轮动模型看好小盘成长...........................................................................................................................................................6图表310月风格轮动模型看好小盘成长...........................................................................................................................................................6图表410月大小盘分维度得分明细.....................................................................................................................................................................7图表510月价值成长分维度得分明细................................................................................................................................................................7图表6行业轮动模型10月观点.............................................................................................................................................................................8图表7本月信号...........................................................................................................................................................................................................8图表8本月信号详解..................................................................................................................................................................................................9图表9多层次的风格轮动框架示意图..............................................................................................................................................................10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子.............................................................................................................................................11图表11多维度的策略择时指标体系.................................................................................................................................................................11 110月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置通信、电子、机械等行业 1.1因子9月表现回顾：价值因子表现较差，成长因子表现强势 我们从价值、成长、盈利、分析师、反转、波动、流动性和另类等维度定期筛选有效因子，以中证全指为选股空间，按因子值大小分十组构造多头组合，并跟踪单因子的超额表现。具体表现如图表1所示： 近期，科创芯片、创新药、CPO等主题行情主导的市场风格强化市场交易博弈和成长属性，弱化了估值与股价变动的均值回复逻辑。本年度市场风格由“盈利兑现预期”向“主题预期博弈”与“交易流动性驱动”的显著转变，是造成量价因子、成长、分析师预期调整因子强势，而价值、盈利因子弱势的核心原因。 从最近一个月和三个月的维度来看，成长、分析师、盈利和量价类因子表现强势，而价值、低波因子表现较差。其中，股东数目偏离度、盈余公告日开盘跳空、月非流动性等因子表现较好，而残差波动、总资产毛 利率和盈利调整等因子表现较差。 最近一年，市场经历了从“红利低波”的防守型风格，到成长风格反弹的转变。整体来看，市场主线经历了显著轮换：去年防御性风格下红利、盈利因子占优，今年至今科创成长风格主导下，成长超预期类因子显著走强，价值因子失效成为近期主要特征。其中，盈余超预期、动量、月非流动性因子表现较好，而股息率TTM、预期EP、净利率TTM等因子表现较差。 综上，当前因子表现分化是市场风格、政策导向与资金行为共同作用的结果。未来若宏观经济转向稳健增长、科创板估值回归基本面，价值因子或重新占优，但短期内预期成长以及交易博弈逻辑仍将主导。 1.2风格配置观点：10月看好小盘成长风格 10月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，宏观经济和微观特征模型看好成长风格，而市场状态看好价值风格。 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 从细分子模型的得分来看： 1、宏观经济方面，近期经济、消费数据增长情况边际放缓，整体偏好小盘风格；从宏微观流动性的角度，美债、M2数据显示当前呈现边际宽松，总体更偏好成长风格； 2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期红利指数处于相对低位，预期价值风格反弹；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向小盘和成长风格。 1.3行业配置观点：10月看好通信、电子、机械等行业 根据行业轮动模型，10月看好通信、电子、机械、钢铁、传媒和商贸零售。总体来看，行业所属的大类板块属性偏向TMT。具体而言，钢铁和通信的分析师预期变化较为乐观；从基本面表现来看，钢铁行业表现较好，而机构资金更亲睐钢铁和商贸零售行业。 1.4策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 月度跟踪结果：10月信号维持+1，除了景气行业分歧度和投资者结构建议进行beta轮动，其余5个指标均建议做选股，即模型总体认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。 说明：1为alpha性价比更高，适合均衡配置/适合选股型基金；-1为beta性价比高，适合增加行业敞口/有明显行业敞口或行业轮动型基金；0为比较纠结，中间态。 资料来源：Wind资讯，华安证券研究所 2附录 2.1风格轮动模型 我们在20231217发布的《风格轮动三部曲：重构、探索和实践》中以资产定价模型为基础研究风格轮动策略：对影响盈利预期、贴现率和投资者情绪的因素进行归纳和总结，利用历史数据为佐证形成讲逻辑、可量化、有效性强的策略： 资料来源：华安证券研究所整理 宏观经济层面