量化跟踪月报：11月看好小盘成长风格，建议配置传媒、通信、商贸零售

——量化跟踪月报202511 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 近期，伴随着上市公司三季报业绩披露，A股市场风格出现显著切换，科创芯片、创新药等主题行情明显回调，而价值与红利风格则强势反弹。这一变化使得低波因子、价值因子及红利因子表现强势，而成长因子、分析师预期因子则相对弱势。 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 风格配置观点：11月建议配置小盘成长风格 11月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，宏观经济和微观特征模型看好成长风格，而市场状态看好价值风格。 行业配置观点：11月建议配置传媒、通信、商贸零售等行业 根据行业轮动模型，11月看好传媒、通信、商贸零售、银行、电子和机械。总体来看，行业所属的大类板块属性偏向TMT。具体而言，通信和银行的分析师预期变化较为乐观；从基本面表现来看，电子行业表现较好，而机构资金更亲睐银行和传媒行业。 1.《上市板块差异性视角下的选股策略优化与实战指南——量化研究系列报告之二十》2024-12-20 策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股 11月延用上月的信号，维持+1，“经济基本面”和“市场周期”建议进行alpha选股，“风格切换”和“行业切换”建议beta轮动，其余指标不明确，即模型总体延用上期信号，认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性。 2.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索——量化研究系列报告之十九》2024-9-13 3.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 风险提示 4.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 5.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 6.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列报告之十五》2024-3-16 正文目录 1 11月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置传媒、通信、商贸零售等行业........................................................41.1因子10月表现回顾：价值因子表现较差，成长因子表现强势.........................................................................41.2风格配置观点：11月看好小盘成长风格...........................................................................................................61.3行业配置观点：11月看好传媒、通信、商贸零售等行业.................................................................................81.4策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股.................................................................................................82附录............................................................................................................................................................................102.1风格轮动模型.......................................................................................................................................................102.2行业轮动模型.......................................................................................................................................................102.3寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”...........................................................................................................11风险提示：.....................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）..........................................................................................5图表211月风格轮动模型看好小盘成长..........................................................................................................................6图表311月风格轮动模型看好小盘成长..........................................................................................................................6图表411月大小盘分维度得分明细.................................................................................................................................7图表511月价值成长分维度得分明细.............................................................................................................................7图表6行业轮动模型11月观点.......................................................................................................................................8图表7本月信号...............................................................................................................................................................8图表8本月信号详解........................................................................................................................................................9图表9多层次的风格轮动框架示意图............................................................................................................................10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子...............................................................................................................11图表11多维度的策略择时指标体系..............................................................................................................................11 111月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置传媒、通信、商贸零售等行业 1.1因子10月表现回顾：价值因子表现较差，成长因子表现强势 我们从价值、成长、盈利、分析师、反转、波动、流动性和另类等维度定期筛选有效因子，以中证全指为选股空间，按因子值大小分十组构造多头组合，并跟踪单因子的超额表现。具体表现如图表1所示： 近期，伴随着三季报业绩披露，A股市场风格出现显著切换，科创芯片、创新药等主题行情明显回调，而价值与红利风格则强势反弹。这一变化使得低波因子、价值因子及红利因子表现强势，而成长因子、分析师预期因子则相对弱势。 最近一个月，价值、红利和流动性类因子表现强势，而成长、分析师因子表现较差。其中，预期EP、非流动性、关联BP等因子表现较好，而动量、一致预测ROE季度环比变化和盈余公告日开盘跳空等因子表现较差。 最近一年，科创芯片、创新药等主题行情主导的市场风格强化市场预期博弈和成长属性，弱化了估值与股价变动的均值回复逻辑。本年度市场风格由“盈利兑现预期”向“主题预期博弈”与“交易流动性驱动”的显著转变，是造成成长、分析师预期调整因子强势，而价值、红利因子弱势的核心原因。其中，盈余超预期、分析师盈利上下调、月非流动性因子表现较好，而股息率TTM、预期EP、净利率TTM等因子表现较差。 综上，当前因子表现分化是市场风格、政策导向与资金行为共同作用的结果。未来若宏观经济转向稳健增长、科创板估值回归基本面，价值因子或重新占优，但短期内预期成长以及交易博弈逻辑仍将主导。 1.2风格配置观点：11月看好小盘成长风格 11月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，宏观经济和微观特征模型看好成长风格，而市场状态看好价值风格。 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 从细分子模型的得分来看： 1、宏观经济方面，近期经济、消费数据增长情况边际放缓，整体偏好小盘风格；从宏微观流动性的角度，美债、M2数据显示当前呈现边际宽松，总体更偏好成长风格； 2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期红利指数处于相对低位，预期价值风格反弹；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型更偏向小盘和成长风格。 1.3行业配置观点：11月看好传媒、通信、商贸零售等行业 根据行业轮动模型，11月看好传媒、通信、商贸零售、银行、电子