量化跟踪月报：5月看好小盘成长风格，建议配置电子、有色金属、汽车

2/12正文目录1 5月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置电子、有色金属、汽车等行业..............................41.1因子4月表现回顾：盈利因子走弱，量价因子较强..................................................41.2风格配置观点：5月看好小盘成长风格............................................................61.3行业配置观点：5月看好电子、有色金属、汽车等行业..............................................81.4策略配置观点：ALPHA性价比高，适合做选股.......................................................82附录............................................................................................102.1风格轮动模型.................................................................................102.2行业轮动模型.................................................................................102.3寻找选股策略与行业轮动策略的“舒适区”.......................................................11风险提示：........................................................................................11 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 3/12图表目录图表1因子有效性汇总（按最近一个月因子表现降序排序）...................................................................................................................5图表25月风格轮动模型看好小盘成长..............................................................................................................................................................6图表35月风格轮动模型看好小盘成长..............................................................................................................................................................6图表45月大小盘分维度得分明细.......................................................................................................................................................................7图表55月价值成长分维度得分明细...................................................................................................................................................................7图表6行业轮动模型5月观点...............................................................................................................................................................................8图表7本月信号...........................................................................................................................................................................................................8图表8本月信号详解..................................................................................................................................................................................................9图表9多层次的风格轮动框架示意图..............................................................................................................................................................10图表10基本面、技术面、分析师的行业因子.............................................................................................................................................11图表11多维度的策略择时指标体系.................................................................................................................................................................11 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/12证券研究报告15月量化配置观点：看好小盘成长风格,建议配置电子、有色金属、汽车等行业1.1因子4月表现回顾：盈利因子表现较差，量价因子走强我们从价值、成长、盈利、分析师、反转、波动、流动性和另类等维度定期筛选有效因子，以中证全指为选股空间，按因子值大小分十组构造多头组合，并跟踪单因子的超额表现。具体表现如图表1所示：今年以来，科创AI主导的市场风格强化市场交易博弈属性，弱化了基本面业绩与股价变动的关联性。科创板企业以高成长性、高研发投入为特征，企业盈利周期通常较长，历史财报无法反映远期价值，市场对其估值更关注动态预期而非历史盈利数据。由于科创板交易活跃度显著高于主板，资金流动频繁促使反转、动量、换手率等量价因子成为捕捉短期交易机会的核心工具。因此，与动态预期变化相关的分析师因子以及代表市场交易博弈的量价因子表现较好。从最近一个月和三个月的维度来看，流动性、反转类因子表现强势，而植根于历史财报数据的盈利类因子表现平平。其中，月非流动性、量价相关性、一致预测净利润三个月环比变化率等因子表现较好，而预期EP、分析师预期ROE和季度ROE等因子表现较差。最近一年，市场经历了从“红利低波”的防守型风格，到科创成长风格反弹的转变，整体来看，“高阶量价”、分析师和成长因子表现良好，财报盈利类因子表现较差，股息率因子亦表现下滑。其中，资产股东权益市值比、改进动量、季度小单卖出Beta和加速换手因子表现较好，而季度超预期幅度、盈余公告日开盘跳空、预期EP、分析师预期ROE等因子表现较差。综上，当前因子表现分化是市场风格、政策导向与资金行为共同作用的结果。未来若宏观经济转向稳健增长、科创板估值回归基本面，盈利因子或重新占优，但短期内交易博弈逻辑仍将主导。 6/121.2风格配置观点：5月看好小盘成长风格5月模型判断风格为小盘成长：其中，宏观经济和微观特征指向小盘风格，而市场状态模型看好大盘。价值成长维度，各子模型均指向成长风格。图表25月风格轮动模型看好小盘成长资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所图表35月风格轮动模型看好小盘成长资料来源：慧博，wind资讯，华安证券研究所 证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/12从细分子模型的得分来看：1、宏观经济方面，近期经济、消费数据增长情况边际放缓，整体偏好小盘风格；从宏微观流动性的角度，M1、M2数据显示当前呈现边际宽松，总体更偏好成长风格；2、市场状态而言，近期权益资产估值相对较高，预期大盘风格占优；由于市场近期月换手处于相对高位，交易情绪偏强，看好成长风格；3、微观特征方面，看好小盘和成长。综合模型建议配置小盘和成长风格。图表45月大小盘分维度得分明细资料来源：wind，华安证券研究所图表55月价值成长分维度得分明细资料来源：wind，华安证券研究所指标类型固定资产投资完成额累计同比处于近期高位PMI边际上升信用利差创新低房屋新开工面积累计同比处于近期高位期限利差处于中期低位消费者信心指数创新低PPI-CPI处于历史高位中债国债到期收益率创新低CPI当月同比处于中期低位工业增加值当月同比低于预期全社会用电量当月同比处于近期低位中证全指DRP中证全指月波动率处于历史低位中证全指BP低于预期大单买入强度20日改进反转60日换手率宏观经济市场状态微观特征指标类型指标名称PPI-CPI剪刀差处于历史高位M1同比创新高5年美国国债收益率低于预期M2同比高于预期M2-M1创新低全社会用电量累计同比边际下降10年美国国债收益率低于预期PMI边际改善PPI全部工业品当月同比低于预期中证全指月换手率处于历史高位中证全指月波动率近期边际下降中证红利月超额收益边际上升均衡估值相对均衡估值换手率标准差月涨跌幅未预期毛利宏观经济市场状态微观特征 证券研究报告指标名称观点大盘大盘小盘小盘大盘小盘大盘小盘小盘小盘小盘大盘小盘大盘小盘小盘小盘观点价值成长成长成长成长成长成长价值成长成长价值成长价值成长成长成长成长 8/12证券研究报告1.3行业配置观点：5月看好电子、有色金属、汽车等行业根据行业轮动模型，5月看好电子、有色金属、汽车、银行、综合和建材行业。具体来看，综合和建材行业的分析师预期变化较为乐观，从基本面表现来看，有色金属表现较好，而电子、汽车和银行的技术面的得分相对较高。图表6行业轮动模型5月观点资料来源：慧博，wind，华安证券研究所1.4策略配置观点：alpha性价比高，适合做选股月度跟踪结果：本月信号维持+1，alpha性价比更高，适合做选股，在行业保持中性。说明：1为alpha性价比更高，适合均衡配置/适合选股型基金；-1为beta性价比高，适合增加行业敞口/有明显行业敞口或行业轮动型基金；0为比较纠结，中间态。资料来源：Wind资讯，华安证券研究所证券代码行业简称综合得分分析师基本面技术面CI005025.WI电子0.75510.66130.66840.9355CI005003.WI有色金属0.67860.56450.85850.6129CI005013.WI汽车0.64090.48390.56800.8