双焦：从能源溢价到基本面和交割博弈

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 专题报告 报告日期2026-04-07 国贸期货研究院张宝慧 基本面和交割博弈对盘面影响增加 地缘冲突仍在持续，原油也还在高位，不过相关品种已经跟涨乏力，而受到间接影响的后排品种焦煤也开始逐渐回归基本面和交割逻辑。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 国贸期货研究院董子勖 前期煤焦现货受盘面带动走强，带动下游和投机补库，高点已经计价三轮提涨，现实是第一轮提涨于4月1日落地，慢于之前的预期，说明下游接涨还是有压力，而焦化厂受益于化工副产品的上涨，整体盈利也得以保持，要向下游传导涨价的压力也并不大，期货下跌修复基差后，前期惜售资源开始积极出货，市场情绪随之走弱。 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 具体到行情上，大方向震荡思路对待，关注4月交割博弈 具体到行情上，中东地缘冲突还在持续，海外能源价格仍在高位，后续仍有可能带动煤焦的能源溢价出现反弹，但基本面偏弱和即将到来的05合约交割，始终是空头资金的依仗，尤其是焦煤04合约最终以1000元附近的低位收场，也给焦煤05合约打了样，加上4月预计部分地区钢材高库存压制了黑色的上方空间，所以仍建议产业客户在05合约上遇反弹套保，单边暂时观望，做多建议等待09合约受05合约交割问题影响后的低位机会。 往期相关报告 1、【ITF-双焦】能源溢价带来剧烈波动，控制风险为主20260324 投资建议 大方向震荡思路对待，关注4月交割博弈。产业客户在05合约上遇反弹套保，单边暂时观望，做多建议等待09合约受05合约交割问题影响下跌后的机会。 风险提示 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端：首轮提涨最终落地，较之前预期推迟了几天，市场情绪走弱，炼焦煤流拍增多，港口贸易准一湿熄焦1480（周环比-20），准一干熄焦1680（周环比20），炼焦煤价格指数1338.2（周环比-13.9）；蒙煤方面，口岸通关仍处高位，监管区去库压力依然较大，口岸部分贸易企业价格下调，下游企业按需采购，市场成交情况一般，不过蒙古线上电子竞拍参与积极性依然不错，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1070（周环比-66），蒙5精煤1259（周环比-49），河北唐山：蒙5精煤1465（周环比+15）。 期货端：地缘冲突仍在持续，原油也还在高位，不过内盘品种跟涨乏力，而受到间接影响的后排品种焦煤也开始回归基本面和交割逻辑。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，钢厂第一轮提涨后仓单成本在1730附近，和贸易仓单基本一样，干熄焦贸易仓单成本略低；单一蒙煤仓单成本在1180附近，但要注意交割实际仓单价值要更低，参考04合约进入交割月前收在1000附近。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：钢材供需存符合季节性特点 上周五大材产量851.51（+11.93），需求898.90（+10.93），钢材供需继续回升，库存去化，基本符合季节性，基本面基本不存在什么单向驱动，市场以交易合意估值为主，区间思路对待。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：高炉继续复产 上周247家钢厂样本日均铁水产量237.39（+6.30），钢厂盈利率48.05%（+4.76%）。高炉继续复产，考虑钢厂利润率低于去年同期，预计高点在240万吨/日附近。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：供给依然充裕 国内煤矿复产较快：煤矿复产较快，钢联口径已经超过去年同期，不过后半周吕梁地区有发生事故，个别煤矿有自发停产迎检，预计1-2天内可恢复正常生产，供应依然充裕。 蒙煤口岸通关维持高位：通关维持高位，清明节口岸会闭关一日，不过预计此次闭关安排对实际通关未产生额外影响。 海煤弱稳运行：澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR220美金/吨（-3），澳大利亚远期 炼焦煤市场交投氛围清淡，国际终端需求疲软，对高价远期货物接受意愿低。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：焦化正常生产 上周焦炭日均产量112.2（+0.2），焦化利润48（+27），受化工复产品价格上涨影响，焦化厂利润表现较好，生产积极性有所保障。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端：上游出货依然较好，但前期惜售资源开始出货 矿端出货依然较好，下游焦钢企业也处于复产阶段，供需边际好转，上游也正常去库，但受焦炭首轮提涨落地稍有推迟影响，市场投机情绪减弱，前期惜售资源开始积极出货，外加投机盘开始出货，价格高位有所回落。 上周焦炭总库存1077.36（+6.1）万吨，其中焦企库存-5.7万吨，港口+20.6万吨，钢厂库存-8.8万吨，可用天数12.6（-0.2）天。 上周炼焦煤总库存4021.4（-32.6）万吨，其中矿山库存-15.5万吨，洗煤厂库存-21.8万吨，独立焦企炼焦煤库存+2.8万吨，可用天数12.2（-）天，钢厂焦化炼焦煤库存+5.9万吨，可用天数12.5（-）天，沿海16港库存-7.5万吨，三大口岸库存+3.5万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。