投资观点：震荡
焦煤（JM）/焦炭（J）专题报告
核心观点
大方向震荡思路对待，关注4月交割博弈。产业客户在05合约上遇反弹套保，单边暂时观望，做多建议等待09合约受05合约交割问题影响后的低位机会。
行情回顾
- 现货端：首轮提涨落地较预期推迟，市场情绪走弱，炼焦煤流拍增多；港口准一湿熄焦1480（周环比-20），准一干熄焦1680（周环比20）；蒙煤口岸通关高位，监管区去库压力大，部分贸易企业价格下调。
- 期货端：地缘冲突持续，原油高位但内盘品种跟涨乏力，焦煤回归基本面和交割逻辑。
基差分析
- 钢厂仓单成本1730附近，蒙煤仓单成本1180附近（实际仓单价值更低，参考04合约交割月前收1000附近）。
基本面分析
需求端
- 钢材需求：供需符合季节性特点，上周五大材产量851.51万吨（+11.93），需求898.90万吨（+10.93），库存去化。
- 焦炭需求：高炉继续复产，上周247家钢厂日均铁水产量237.39万吨（+6.30），钢厂盈利率48.05%（+4.76%），预计高点240万吨/日附近。
供给端
- 焦煤供给：国内煤矿复产较快（超去年同期），蒙煤通关高位，海煤弱稳运行（澳大利亚远期主焦CFR220美金/吨，-3）。
- 焦炭供给：焦化正常生产，上周焦炭日均产量112.2万吨（+0.2），焦化利润48元/吨（+27）。
库存端
- 焦炭：总库存1077.36万吨（+6.1），焦企库存-5.7万吨，港口+20.6万吨，钢厂库存-8.8万吨，可用天数12.6天。
- 炼焦煤：总库存4021.4万吨（-32.6），矿山库存-15.5万吨，洗煤厂库存-21.8万吨，独立焦企库存+2.8万吨，钢厂库存+5.9万吨，沿海16港库存-7.5万吨，三大口岸库存+3.5万吨。
研究结论
- 地缘冲突和能源溢价或带动煤焦价格反弹，但基本面偏弱和05合约交割压力限制上涨空间。
- 04合约焦煤以1000元附近低位收场，给05合约打样。
- 产业客户建议05合约遇反弹套保，单边观望，做多等待09合约受05合约交割影响后的低位机会。
风险提示
政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。
